核心觀點
12月組合跑贏大盤，取得相對收益。十二月股票組合收益率為-1.66%；同期上證綜指收益率-3.64%，超額收益1.98%；同期滬深300收益率-5.11%，超額收益3.45%。其中完美世界、華電國際、泰和新材、農業銀行等取得正收益，收益率分別為15.46%、4.17%、2.07%、0.84%。
1月市場觀點：站在辭舊迎新的時間窗口，2018年股票市場調整主要源於風險溢價上行造成的估值殺跌，2019年市場最大不確定性在於企業盈利下滑。中央經濟工作會議指出“強化逆週期調節”，承認經濟下行壓力，但託底意願明確，經濟向下與政策向上的博弈將構成A股市場的核心矛盾。十二月股市再次調整，一方面受年末調倉行為及海外市場波動的影響，另一方面源於政策預期變化，包括減稅、房地產政策等。展望一月，海外市場能否企穩仍存不確定性，國內基本面疲弱預期持續存在，特別是中小創業績預告即將密集出臺，商譽減值風險可能逐漸體現。預計市場風險偏好仍將有所壓制，但年初佈局、估值低位及政策託底對市場構成一定支撐，春節前後市場交投相對清淡，維持A股弱勢震盪的判斷。
1月行業配置觀點：建議配置相對均衡，重視業績層面確定性。自上而下角度，關注穩增長及逆週期相關行業的估值修復機會，包括金融、農林牧漁、電力、化工等行業。其中，券商行業拐點有望逐漸顯現，龍頭券商享受估值溢價；銀行估值優勢顯著，有望迎來量升價穩格局；農林牧漁行業受益一號文出臺，豬週期拐點漸近；電力行業成本敏感性高於電量敏感性，逆週期特徵及分紅優勢顯著；部分化工細分子行業的供需格局有望改善。自下而上角度，市場中長期大方向聚焦創新驅動方向，成長股有望逐漸佔優，結合行業研究員推薦篩選優質個股，所選行業包括計算機、傳媒、電力設備、機械、電子等。
1月月度組合：浩雲科技、完美世界、皖維高新、璞泰來、上海滬工、石英股份、華泰證券、農業銀行、溫氏股份、華電國際，所選標的涵蓋計算機、傳媒、化工、電力設備、機械、電子、非銀金融、銀行、農林牧漁、電力等行業，感興趣的投資者可以跟相關研究員詳細交流。
風險提示：經濟超預期下行風險；海外市場大幅波動風險；貿易戰升級超預期風險。
12月組合回顧
十二月股票組合收益率為-1.66%；同期上證綜指收益率-3.64%，超額收益1.98%；同期滬深300收益率-5.11%，超額收益3.45%。其中完美世界、華電國際、泰和新材、農業銀行等取得正收益，收益率分別為15.46%、4.17%、2.07%、0.84%。
2018年12月配置的主要邏輯：
10月中下旬以來的市場反彈反映了政策寬鬆的預期，本輪政策利好正在逐漸被市場消化，並未見到更多實質性利好出臺，11月末市場有所調整。一方面，美聯儲口風突變，全球資產價格和貿易政策預期有所變化；另一方面，科創板短期主題炒作之後，市場對於擴容的擔憂有所增加。政策底之後，市場關注焦點將更多集中於經濟形勢及政策託底效果方面，PMI及中微觀數據也反映出經濟下行壓力較大。市場對於不確定性事件的敏感性有所增加，短期中美關係的演繹牽動資本市場神經，靜待G20談判結果的落地，可能引發經濟預期和政策力度和節奏的變化。維持A股弱勢震盪的判斷，關注改革開放四十週年、中央經濟工作會議釋放的政策信號，市場中期底部形成需要看到信用擴張的出現。行業配置層面，四季度市場經歷了強勢板塊補跌、穩增長板塊表現、超跌小票短期反彈，預計後續相對估值修復的投資機會有望持續顯現，建議關注三條主線：第一，政策穩增長是確定性事件，四季度往後經濟下行壓力逐漸增加，相關板塊投資機會建議持續關注；第二，關注前期超跌、估值業績匹配、股息率較高的相關行業的估值修復機會；第三，國家戰略層面，投資驅動逐漸轉向創新驅動，中長期的投資機會有望聚焦在科技創新領域。
十二月組合如下：
恆為科技、中航機電、璞泰來、完美世界、泰和新材、聖農發展、華電國際、萬科A、華泰證券、農業銀行，所選標的涵蓋計算機、國防軍工、電力設備、傳媒、化工、農林牧漁、公用事業、房地產、非銀行金融、銀行等行業。
整體來看，受海外風險因素持續擾動影響，十二月以來市場有所調整。月初中美就貿易問題達成初步共識，市場風險偏好短期有所提振。隨後海外風險事件密集發生，加劇影響A股波動，包括美國非農數據不及預期、美聯儲加息並下調經濟預期、原油價格大幅下跌、美國政府部分關門等。中央經濟工作會議承認了明年經濟下行壓力較大，但會積極尋求解決之道，政策定調有助於修復市場情緒和風險偏好。我們的組合中完美世界、華電國際、泰和新材、農業銀行等表現相對較好，組合最終跑贏了大盤。
1月組合推薦
2019年1月配置的股票組合如表所示，主要邏輯：
站在辭舊迎新的時間窗口，2018年股票市場調整主要源於風險溢價上行造成的估值殺跌，2019年市場最大不確定性在於企業盈利下滑。中央經濟工作會議指出“強化逆週期調節”，承認經濟下行壓力，但託底意願明確，經濟向下與政策向上的博弈將構成A股市場的核心矛盾。十二月股市再次調整，一方面受年末調倉行為及海外市場波動的影響，另一方面源於政策預期變化，包括減稅、房地產政策等。展望一月，海外市場能否企穩仍存不確定性，國內基本面疲弱預期持續存在，特別是中小創業績預告即將密集出臺，商譽減值風險可能逐漸體現。預計市場風險偏好仍將有所壓制，但年初佈局、估值低位及政策託底對市場構成一定支撐，春節前後市場交投相對清淡，維持A股弱勢震盪的判斷。
行業配置層面，建議配置相對均衡，重視業績層面確定性，自上而下角度把握相對估值修復的行業機會，自下而上角度精選優質個股，部分標的也是長城證券研究所的年度十大金股。
本月組合主要配置思路如下：
自上而下角度，關注穩增長及逆週期相關行業的估值修復機會，包括金融、農林牧漁、電力、化工等行業。其中，券商行業拐點有望逐漸顯現，龍頭券商享受估值溢價；銀行估值優勢顯著，有望迎來量升價穩格局；農林牧漁行業受益一號文出臺，豬週期拐點漸近；電力行業成本敏感性高於電量敏感性，逆週期特徵及分紅優勢顯著；部分化工細分子行業的供需格局有望改善。
自下而上角度，市場中長期大方向聚焦創新驅動方向，成長股有望逐漸佔優，結合行業研究員推薦篩選優質個股，所選行業包括計算機、傳媒、電力設備、機械、電子等。
本期組合如下：
浩雲科技、完美世界、皖維高新、璞泰來、上海滬工、石英股份、華泰證券、農業銀行、溫氏股份、華電國際，所選標的涵蓋計算機、傳媒、化工、電力設備、機械、電子、非銀金融、銀行、農林牧漁、電力等行業，感興趣的投資者可以跟相關研究員詳細交流。
風險提示
經濟超預期下行風險；海外市場大幅波動風險；貿易戰升級超預期風險。
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