今日討論話題：
1，流動性氾濫和信用違約潮會不會在今年同時發生，依據是什麼？
2，會造成什麼樣的後果，對各大類資產有何影響。
3，政策會發生什麼變化，美聯儲鴿子大翻身形勢下中國貨幣政策會不會跟，比如降息降準？
莫亦然，西澤研究院特約研究員
1，流動性氾濫今年會發生的可能性較大，主要在於中央經濟工作會議精神對於民營、小微經濟的支持，同時央行的定向貨幣政策的指導會在一定程度上引發商業銀行的流動性投放。違約潮發生的可能性不大，以今年的穩增長的基調來判斷，應該會主要進行定向幫扶，但是不能判斷地方債的集中到期是否會引發政府債務的違約潮。
2，流動性氾濫會引發的小微企業融資難度會進一步加大，或者引發“殭屍企業”再抬頭。違約潮如果以地方債為主的話會引發銀行系統的恐慌，有可能會提前打破剛兌。
3，政策今年應該還是以穩增長為主，我國的貨幣政策應該還是會採取定向降準的方式向實體經濟注入資金。
趙建，西澤研究院院長
1，今年債務集中償付壓力比較大，疊加經濟下行政策發揮效果的時滯空窗期，並不是流動性氾濫就能解決的，也就是貨幣拯救不了信用坍塌，除非國家出面進行債務收購和重組。關鍵看大型國企和某些很難合規融資的地方平臺。
2，對夏普率比較高的核心資產，標準化資產依然是利好，但是信用風險會不會傳染到場內，傳導機制是什麼，這是個還要認真研究的問題。基建相關板塊的資產應該不錯。
3，美聯儲放鴿子，為全球增加基礎流動性，中國貨幣政策寬鬆空間變大，降準的概率要大於降息的概率。估計還有兩次1—2%的降準空間。但如何重塑信用或者影子銀行重生，是其中的關鍵。因為商業銀行當前的資本短缺和風控結構，比較難重塑信用，而真投行還沒建立，所以現在可能只能依賴影子銀行。
鄧宇，西澤研究院特約研究員
1，今年乃至今後一段時期雖然小微和普惠是大行的重點考核，但是傳統新舊動能造成的信貸風險不可小覷，債務問題和違約風險潮並沒有完全解除，甚至是延後，所以流動性充裕的情況下仍然會出現債務違約潮，只是週期和行業的時間問題。
2，貨幣定向降準有助於小微和普惠業務發展，但商業銀行資產投放壓力仍然很大，包括授信額度短缺和風險處置責任更加嚴厲。債市預估會有好的機會，包括地方債投入到市場試點，以及科創板上市帶來的紅利推高股市行情維持較高水準。房地產市場三穩目標已定，但二線城市的房價仍然維持較高水平，上漲趨勢仍在，三四線城市則保持穩定，貨幣化安置暫停的效果明顯。
3，寬鬆的貨幣政策趨勢已經凸顯，區別於過去大水漫灌，定向降準降息不保證這些資金不會進入到其他領域，基建投資是主力。普惠是今年考核重點，信貸投放會大增，房貸利率已經出現局部下降，後期存款降息會跟進，包括結構性存款。
明月，西澤研究院特約研究員
在當前的情況下，討論貨幣的問題要考慮匯率因素，中美貿易談判，以及歐盟討論不再視中國為發展中國家，此都決定了人民幣今後方向是升值。而沒有貶值的空間。在美聯儲鴿派的情況下，中國的貨幣政策會舒服一些，為了流動性會繼續有降準，但是為了維護匯率穩定應該不會有降息。因此流動性氾濫看怎麼定義，流動性會比2018年好，但貨幣政策總體是穩健，而不是寬鬆。在債務不斷累積經濟沒有改善的情況下，違約潮會出現，甚至出現一些地方性小銀行或者第三方機構破產。房地產價格會進入下降通道，股市在政府的呵護下寬幅震盪。
李文棟，西澤研究院特約研究員
1、流動性氾濫和信用違約潮不會同時發生：流動性氾濫多不是主動形成的，開啟不當易引發金融動盪，與當前政策的意圖相悖；從信用供給和需求兩端來看，前者看不到大的放鬆跡象，後者沒有大規模需求。自上而下，政策上似乎已經看清形勢，保流動平穩；自下而上，企業還在政策護佑下休養生息，違約潮再次發生的概率已經不大。
2、美國鴿派表述，可能並不意味著寬鬆立即開啟。中美正在談判，可能還處在中段，過程是否還有波瀾，仍難預料。美聯儲完全轉向，需權衡美國內經濟和資本市場，以及配合特朗普的對外策略，同時也需要美國內資本尋找到合適投資機會。美國內派系爭端未解，中國的貨幣政策會慎之又慎，不會輕舉妄動，以穩為主，即以保證流動性平穩為主。不妄動，既與防風險呼應，也與企業休養生息同在。在中美博弈，美貨幣政策未定之前，中國的應對，應是無為而治，放短擊長，以降稅為主導在長期政策端製造利於企業恢復元氣的宏觀環境。
3、在當前背景之下，國內休養生息，貨幣政策暫歇，以穩為主；權益資產在長期利多預期下，將繼續以築底為主；大宗商品在經濟休整期，震盪回落為主；債市，受益貨幣政策切換期，以震盪回升為主；房地產市場，政策端仍明確，貨幣政策變化不大，房價以穩為主，四五線城市房價下行壓力大。
王一凡，西澤研究院特約研究員
1，意在經濟維穩，保就業就是保企業，不能爆所以只能新債換舊債，經濟下行勢必有新增債務覆蓋原有利息，為此勢必放水。但是當局能把控開關，但並沒有鋪設好細緻的渠道，其實就是所謂的貨幣政策傳導不暢，加上人性的作用最後就是水多的依舊多，乾涸的繼續幹涸最終形成違約。2，對國內資產關注較少不太熟悉，只能說國債利率大概率下行，人民幣匯率在當局把握下比較穩定甚至較為強勢。
3，從今年年初的降準速度和幅度就能看出來，領導層已經很清楚形式不樂觀，先下手為強;加上昨天凌晨聯儲不加息和結束縮表等表態，中美貨幣政策差異減小，中方未來可操作性大大增強，降息空間打開了，而且按以往節奏來說未來一個季度降準0.5%也是大概率。
沈聰，西澤研究院特約研究員
1、不會同時發生，違約潮的核心是全社會對彼此債權的追索，在新增流動性能維持的情況下，繞開監管的辦法會比監管的補丁更多，大水氾濫後總有一部分會流去幹涸的部分，大概率是殭屍企業增加而違約破產減少，僵而不死。
2、後果是效率繼續被犧牲，長期潛在增長率持續下行。下降的效率導致槓桿率無法真正得到有效的下行，僅僅是輕微下降或保持平穩。即不存在對存量的改革，只有對增量的探索。大類資產中股權作為改革突破口，會產生制度溢價；債類資產分化，垃圾債還有表現機會。
3、中國既然無法在效率上實現突破，降息降準是時間問題，預計上半年仍將保持定力，但貿易條件惡化將導致經濟在3季度再現不穩，預計年內1次降息，2-3次降準。
張江濤，西澤研究院特約研究員
1，流動性相對會比較寬鬆，這是穩增長的客觀要求。金融嚴監管有所鬆綁，資管新規執行力度減弱，非標資產重新發揮作用，M2和社融增速上升。但強調定向調控，仍然會控制槓桿率，不會大幅增加。違約情況應該還是比較多的。19年到期的債務規模較大，很多企業盈利能力仍然較弱，民營企業違約可能性仍較大。銀行不良率較高，短期內仍然會惜貸，企業拆東牆補西牆空間較小。19年房地產市場仍然不太樂觀，所以房企也有違約可能。城投等地方債取決於政府的態度，目前看置換債等會有所幫助，但如果地方政府自身負債過高且不為城投擔保則有違約可能。
2，穩增長和政策放鬆會導致市場風險偏好逐步修復，相比18年風險偏好上升，且房地產和債市目前機會較小，資金缺乏好的配置機會，因而股市等出現結構性機會。資產的分化和替代持續存在，信用等級高、流動性好的優質核心資產面臨“資產荒”。違約風險高、流動性差的資產不受歡迎。
3，2019年全球經濟整體放緩，美國、歐洲、日本普遍有貨幣政策寬鬆的預期，中國也不例外。但中國政策利率的彈性較小，現在在推利率市場化，預計未來將主要通過市場利率的小幅下行來體現，政策利率下調的空間較小。準備金率的下調基本是共識，今年應該還有2-3次下調，定向和全面降準都有可能。
小平，西澤研究院特約研究員
1.地方政府融資平臺和房地產這兩頭牛被捆住了以後，流動性氾濫這件事情大概率不會出現。
2.美聯儲轉鴿不代表中國央行也會這樣，相反正可以為結構性的改革創造一些空間。大國崛起需要強勢貨幣，強勢美元策略幾十年就是這麼幹的。
3.信用債違約的事情會持續，這是金融供給側結構性改革的一個內容。
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