投資要點:
事件:公司發佈半年報,實現營業收入 3.52億元,同比下降 30.6%,實現歸母淨利潤12.30億元,同比下降12.0%,實現每股收益0.28元。
火電停產及水電來水偏少拉低營業收入,淨利潤水平略有下滑。上半年公司控股企業中,嘉陽火電由於煤價上漲而全年主動停產,水電田灣河公司、天彭電力由於來水偏少且銷售電價下降導致公司控股企業上半年發電量 11.59億千瓦時,同比下降25.5%,拉低公司總體營業收入。上半年公司實現歸母淨利潤12.30億元,同比下降12.0%,利潤水平下降主要系雅礱江公司投資收益下降(同比下降13.6%)及田灣河公司電量電價雙降所致。
雅礱江二季度發電量下降較多,全年仍保持樂觀預期。雅礱江第二季度發電量水平下降較多(發電量128.5億千瓦時,-7.1%),但電價穩住略有提升(0.267元,+0.3%),較第一季度發電量有所降低,電價略低。雅礱江為公司貢獻投資收益12.24億元,佔公司盈利水平最主要部分,利潤波動對公司影響顯著。上半年雅礱江實現收入68.95億元(-5.4%),淨利潤25.52億元(-13.4%),利潤下滑較收入明顯我們認為主要系輸送至重慶、四川等電價下調讓利等因素所致,但目前看庫容水平保持高位或有新高可能,三季度後進入豐水期全年有望保持較高盈利能力,維持樂觀預期。目前雅礱江下游1470萬千瓦水電站已全部開發完畢,中游裝機約1200萬千瓦,兩河口和楊房溝水電站已開工建設,其他水電站有序推進,預計2019年有望首投,2021年前後完全投產裝機有望翻倍,帶動公司業績再次騰飛。
售電業務積極佈局,開拓新增利潤點。公司作為川渝電網中最大的清潔能源供應商之一,積極應電力市場改革趨勢,入股川投售電公司,爭取計劃外電量等培育公司新的盈利增長點。
集團資產優質,或存在資產整合可能性。公司是川投集團旗下唯一上市公司平臺,自2000年川投集團成為大股東以來公司得到集團的大力支持,先後注入了嘉陽電力、二灘水電、川投電力等資產,促進了公司業績和規模快速增長。目前集團擁有康定水電、川南發電、川投氣電、華西牙科等眾多優質項目,存在資產整合可能性。
盈利預測與投資建議。預計公司2017-2019年EPS 分別為0.80元、0.82元、0.84元,對應PE 分別為12.4倍、12.2倍和11.9倍。目前公司PE 估值較低處於歷史較低位,PB 估值合理,股息率在大類水電資產中名列前茅,近年持續增高,長期業績在2021年前後存在爆發點。同時,電改推進後公司作為清潔能源龍頭企業有望受益,看好公司中長期發展,維持“增持”評級。
風險提示:水電消納不良風險、電價下滑風險、電站建設不及預期風險等。
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