事件:
公司發佈2016年度報告,16年實現營收10.01億元,同比減少10.33%;歸母淨利潤35.16億元,同比減少9.2%,符合申萬宏源預期。公司擬每10股派息3元(含稅),分紅金額佔歸母淨利潤的37.56%。
公司發佈2017年一季報,當期實現營收2.13億元,同比減少2.37%;歸母淨利潤8.07億元,同比減少12.3%,符合申萬宏源預期。
投資要點:
電價下降及退稅減少導致雅礱江貢獻的投資收益下降。公司參股比例達到48%的雅礱江水電站為公司利潤主要來源。受益於來水增加,16年雅礱江電站完成上網電量706.42億千瓦時,同比增長8.21%,但電價較去年同期減少了9.08%。16年1月起,雅礱江水電增值稅優惠政策由實際稅負超過8的%部分實行即徵即退變更為超過12%。電價下滑疊加退稅減少,雅礱江電站利潤減少導致公司16年投資收益較上年減少2.21億元。今年一季度,雅礱江上網電量同比增長4.39%,但因電價同比減少8.60%等因素影響,公司一季度業績下滑12.3%。
市場電規模提升,拉低電價水平。16年公司控股的水電項目實現上網電量30.23億度,同比下降6.81%。由於四川電力供給寬鬆,為解決水電消納,市場電量佔比提升,公司控股水電的平均上網電價為0.209元/千瓦時,同比下降6.70%。水電量價齊跌導致公司營收規模同比大幅減少10.33%,為10.01億元,毛利率較上年減少6個百分點至39.67%。
受益於用電需求回暖,四川當地水電消納情況有望改善。今年一季度四川全社會用電量同比增長5.97%;三月單月用電增速為9.75%,高於全國全社會用電增速水平。年初以來的電力需求回暖趨勢有望持續,四川地區水電消納情況或得到改善,雅礱江和公司控股的水電資產有望改善業績。
盈利預測與評級:考慮用電需求回暖,我們調整預計公司17~19年歸母淨利潤為35.38、35.22和35.65億元(調整前17、18年業績預測為34.31億元、34.26億元),對應的每股收益分別為0.80、0.80和0.81元/股,當前股價對應的PE分別為12倍、12倍和12倍。公司作為低估值水電龍頭,且中長期具備成長性,維持“買入”評級
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