日前，搜狗發佈了2018年二季度財報，總營收為3.014億美元，同比增長43%，歸屬於搜狗的淨利潤為3320萬美元，同比增長41%，數字非常不錯。
但是，搜狗看似靚麗的財報並沒有帶來股價大漲，財報發佈當日，搜狗股價大幅低開，最低跌到8.88元，收盤9.48元，下跌8.23%。
搜狗營收大漲，但是市場反應卻是股價暴跌，這個情況似乎很不正常，投資者是怎麼想的？搜狗出了什麼問題呢？
一、搜狗靚麗財報的真相
財報這個東西，普通人看一下大致的數據，看營收不錯，盈利不錯，公司似乎不錯。但是有經驗的投資者會細細研讀財報的細節，魔鬼往往隱藏在細節之中。。
從總營收看，搜狗總營收為3.014億美元，同比增長43%，增長率似乎是不錯。但是我們看同期搜狗的營收成本高達1.797億美元，同比增長70%；流量獲取成本為1.357億美元，同比增長91%，營收成本自愛在總營收中的佔比為45.0%，高於上年同期的33.7%；
營收上漲是好事，營收成本伴隨著營收漲也沒有問題。但是你營收成長大漲了70%，營收只漲了43%，這個問題就很大了。這說明搜狗的營收增長的代價是巨大的，規模上漲，成本比規模漲的更快，這說明搜狗是營收是飲鴆止渴，用更高的成本換取營收數字的漂亮。
然後，我們看搜狗的毛利潤，在營收大漲43%的情況下，搜狗的毛利潤比增長15%，利潤的增長，慢於營收的增長，這說明搜狗的盈利能力在下降。
毛利潤還是毛利潤，我們看看最能反應企業經營的營業利潤，搜狗的營業利潤為2480萬美元，同比下降2%。
營收增加了，營業利潤反而下降了，進一步說明了搜狗盈利能力的下降。
搜狗規模大了，但是盈利能力下來，說明搜狗的業務遇到天花板。儘管搜狗努力付出成本，提升規模，但是搜狗越來越不賺錢了。
對投資者來說，投資企業回報的是企業盈利的分紅，分的不是營收，是利潤，盈利能力下降，搜狗股價下跌就不奇怪了。
二、難以為繼的三級火箭
搜狗CEO王小川當年提出了“輸入法+瀏覽器+搜索”的業務“三級火箭”模式。一級推動一級，最終到搜索變現。
但是，從現在的情況看。王小川設想的這個三級火箭是斷裂的。輸入法引導到瀏覽器，瀏覽器引導到搜索的比例都很低。
截止2018年4月數據，百度以近7成的市佔率遙遙領先，360搜索、神馬分列二三位，搜狗搜索市佔率位居第四，市場份額約為4%。
而搜狗輸入法的份額遠遠高於這個4%，搜狗瀏覽器也沒有這麼慘，從輸入法到搜索的這個三級火箭完全斷裂了。搜狗搜索的份額低，廣告收入的天花板就低。
所以，搜狗大量投入成本，但是營收的增長低於成本的增長，這是搜狗接近搜索業務天花板的標識。
比搜索更糟的是，隨著信息流廣告的崛起，搜狗被邊緣化了。
信息流廣告是從今日頭條開始的，信息流廣告一出現，就迅速蠶食搜索引擎的市場。對此，百度，360立即應對，百度的信息流2017年就實現大反攻，搜索加信息流發揮出巨大的威力。騰訊和UC的信息流廣告也有聲有色。
相比之下，搜狗的信息流廣告就沒有做起來，分到信息流廣告的一杯羹。
搜狗輸入法其實份額還行，從2017年移動輸入法市場看，搜狗的比例其實很高。
是搜狗輸入法這一級火箭，帶不起來搜狗瀏覽器的二級火箭、到了搜狗瀏覽器的市場佔有率就很低了。手機瀏覽器市場份額，搜狗低的可憐。
本來，搜狗瀏覽器做起來，搜狗可以繞開三級火箭的模式，從瀏覽器引出信息流廣告，搜索廣告和信息流廣告兩條腿走路，而瀏覽器份額低，基於瀏覽器的信息流產品就做不起來。
三級火箭斷裂，搜索市場份額低，信息流廣告難以做大，搜狗的天花板很低，投資者自然不看好。
三、人工智能燒錢難變現
王小川是技術流，是人工智能的粉絲。搜狗的研發費用比例不低。
最新財報顯示，搜過研發支出為5620萬美元，同比增長48%，在總營收中的佔比為18.7%，高於上年同期的18.1%。
王小川也很喜歡人工智能，希望搜狗用人工智能做轉型。但是，搜狗做人工智能，選擇了做硬件的翻譯機。
從財報看，搜狗的互聯網增值服務和智能硬件產品銷合併才3080萬美元，單獨的翻譯機賣了多少，估計可以忽略不計。
人工智能是未來不假，但是搜狗選擇的變現路徑前途不光明。一是AI翻譯已經很多企業在做，而且有比較高的水平，和比較成熟的方案，搜狗技術上並沒有領先。
二是翻譯機的變現路徑也是問題。從硬件上看，智能手機完全可以解決語音翻譯，去做一個專門的翻譯機高價售賣，商業上前途不光明，而且市場容量太小。
所以，搜狗的AI新業務要盈利遙遙無期。搜狗在很長一段時間內，它的AI只能燒錢，而不能賺錢。
所以，搜狗雖然營收看起來還行，但是這個營收是高成本，不賺錢的營收。
從前景看，搜索廣告份額低，而且已經碰掉天花板，信息流廣告因為三級火箭斷裂做不起來，AI研發燒錢但是變現路徑狹窄。怎麼看，搜狗也不是前途光明的樣子。
所以，搜狗才會有財報營收不錯但股價大跌的現象，投資者還是精明的。
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