<strong>評級結果
長期外幣信用等級：BBBi
長期本幣信用等級：BBBi
評級展望：穩定
<strong>評級時間
2018年12月28日
<strong>主要數據
<strong>評級觀點
聯合資信評估有限公司（以下簡稱“聯合資信”）對阿塞拜疆共和國（以下簡稱“阿塞拜疆”）的主權信用進行了首次評級，評定其長期本、外幣信用等級為BBBi。該評級結果表示阿塞拜疆的主權信用風險低，具備足夠的能力按期償付債務本息，但易受環境和經濟條件不利變化的影響。
阿塞拜疆國內政局長期保持穩定，但權力高度集中增加了政策不確定性，國家治理能力較差，且存在一定地緣政治風險。阿塞拜疆經濟對油氣產業的依賴程度較高，近年來經濟增長較為低迷，通脹壓力有所加大。阿塞拜疆銀行業存在一定風險，不良貸款率較高且存在過度美元化的問題。受油氣相關收入波動影響，財政收支狀況波動較大，並於2015年起由盈餘轉為赤字，政府債務水平也大幅上升，但仍處於相對較低水平，且國家石油基金為政府債務的償還提供了充足的保障。近年來外貿順差大幅減少，經常賬戶餘額也波動較大，外債水平大幅上升，但仍處於較低水平，經常賬戶收入對外債的保障能力較強，國家石油基金和穩定的匯率也為外債償還提供了較強的保障。
<strong>優勢
- 規模較大的國家石油基金為政府債務的償還提供了充足的保障；
- 油氣資源較為豐富，對外貿易持續順差；
- 外債水平較低，經常賬戶收入對外債的保障能力較強。
<strong>關注
- 經濟增長對油氣產業較為依賴，經濟增長的波動性較大；
- 國家治理能力較差，政治上的高度集權增加了政策的不確定性；
- 銀行業不良貸款率較高，且存在過度美元化的問題；
- 2015年以來通脹壓力明顯加大；
- 部分統計數據缺失且存在一定滯後性。
<strong>一、國家概況
阿塞拜疆共和國（以下簡稱“阿塞拜疆”）位於外高加索地區東南部，東臨裡海，北靠俄羅斯，西接格魯吉亞和亞美尼亞，南鄰伊朗。位於本土西南方向的納希切萬自治共和國是阿塞拜疆的飛地，被亞美尼亞、伊朗和土耳其環繞。阿塞拜疆國土面積共8.66萬平方公里，劃分為66個區和1個自治共和國，首都巴庫是是全國政治、經濟和文化中心，也是裡海沿岸最大的港口。截至2018年1月底，阿塞拜疆全國總人口約989.80萬，其中90%以上為阿塞拜疆族，主要信奉伊斯蘭教（什葉派）。阿塞拜疆的官方語言為阿塞拜疆語，官方貨幣為馬納特。阿塞拜疆是聯合國、國際貨幣基金組織（IMF）、世界貿易組織、歐洲委員會、獨聯體、古阿姆民主和經濟發展組織（GUAM）等國際或區域性組織的成員國。
阿塞拜疆石油和天然氣資源豐富，主要分佈在阿普歇倫半島和裡海大陸架。石油探明儲量約22億噸，天然氣儲量約2.6萬億立方米。此外，阿塞拜疆境內還有鐵、鉬、銅、黃金等金屬礦藏，以及豐富的非金屬和礦泉水資源。
<strong>二、國家治理
<strong>政局長期保持穩定，但權力高度集中增加了政策不確定性
阿塞拜疆曾是蘇聯加盟共和國之一，於1991年10月正式宣佈獨立。根據1995年11月通過的憲法，阿塞拜疆實行總統制，總統為國家元首、最高行政首腦和武裝力量總司令，由全民直接選舉產生，任期5年。2002年8月，經全民公決對憲法部分條款做出修改，包括將總統當選最低得票率由2/3改為過半數；一旦總統不能履行職權，由議長改為由總理代行總統職務；議會選舉由過去的多數制和比例制結合改為單一的多數制；取消政黨名單等。2009年3月，經全民公決對憲法部分條款進行補充和修改，取消總統連任不得超過兩屆的限制。2016年9月，阿塞拜疆再次修改憲法，延長總統任期由5年至7年，設立第一副總統、副總統職位，賦予總統解散議會權力，取消總統候選人年齡限制，降低議員參選人年齡門檻。總體看，經過多次憲法修訂後，國家權力進一步向總統集中。
阿塞拜疆實行三權分立制。議會是國家最高立法機關，實行一院制，由125名議員組成，任期5年。議會的主要職能包括制定、批准、廢除法律條約，決定行政區劃，批准國家預算並監督其執行，根據憲法法院提請依照彈劾程序罷免總統，確定全民公決等。總統享有最高行政權，擁有組建內閣的權力。內閣由總理、副總理和各部部長組成，同時對總統和議會負責。阿塞拜疆法院體系包括憲法法院、最高法院、經濟法院及各級普通和專門法院，其中最高法院為最高審判機關，由23名法官組成，均由議會根據總統提名任命。檢察院依法獨立行使檢察權，最高檢察機關為共和國總檢察院，總檢察長經議會同意由總統任免。
阿塞拜疆實行多黨制，現有合法政黨41個，主要包括新阿塞拜疆黨、阿塞拜疆人民陣線黨、穆薩瓦特黨、阿塞拜疆民族獨立黨等。自2003年以來，伊利哈姆·蓋達爾·奧格雷·阿利耶夫一直擔任阿塞拜疆總統，其所屬的新阿塞拜疆黨也一直保持執政黨地位。2018年4月，阿塞拜疆提前舉行總統選舉，阿利耶夫以86%的選票再度當選總統，任期將至2025年。在阿利耶夫任期內，阿塞拜疆政局有望持續保持穩定，但權力的高度集中也增加了政策不確定性。
<strong>與亞美尼亞長期敵對，存在一定地緣政治風險
阿塞拜疆與鄰國亞美尼亞因納戈爾諾－卡拉巴赫（納卡）地區領土爭端長期敵對。納卡地區80%以上的人口為亞美尼亞族人，由於對當地經濟和生活條件不滿，亞美尼亞族人一直謀求將納卡併入亞美尼亞。1991年蘇聯解體後，阿塞拜疆和亞美尼亞為爭奪納卡爆發戰爭，亞美尼亞佔領了納卡及其周圍原屬阿塞拜疆的部分領土。1994年，兩國就全面停火達成協議，但至今仍因納卡問題處於敵對狀態，小規模衝突不斷。預計在短期內納卡問題很難得到妥善解決，仍將給阿塞拜疆帶來一定的地緣政治風險。
<strong>國家治理能力較差，政治上的高度集權導致“話語權和問責制”方面的排名明顯偏低
根據世界銀行發佈的國家治理指數，2017年，阿塞拜疆國家各項治理能力百分比排名均值為27.65，較2016年小幅下滑，國家治理能力總體較差。具體來看，由於在政治上高度集權，阿塞拜疆在在“話語權和問責制”方面的排名相對於其它指標排名明顯偏低。此外，阿塞拜疆在“政治穩定性”及“腐敗控制”兩方面的排名也處於較低水平。從圖1可以看出，阿塞拜疆的國家治理能力與BBBi國家的平均水平較為接近。
<strong>二、宏觀經濟政策與表現
<strong>經濟增長對油氣產業的依賴程度較高，易受油氣產量及價格波動影響，近年來經濟增長較為低迷，未來有望得到一定程度改善
阿塞拜疆經濟增長對油氣產業的依賴程度較高，易受油氣產量及價格波動影響，因此阿塞拜疆政府一直在推動經濟多元化戰略，非油氣產業在GDP中的佔比持續提升。儘管如此，受油氣產量下降、國際油價下滑及匯率大幅貶值等因素影響，阿塞拜疆經濟增速自2013年以來持續下滑，並於2016年陷入衰退。
2017年，阿塞拜疆GDP總量達到691.39億馬納特（或406.70億美元），實際經濟增速為0.07%，擺脫了經濟衰退狀態，但仍處於很低水平。具體來看，非油氣產業產值同比增長2.7%，已成為拉動阿塞拜疆經濟增長的主要動力；儘管國際油價有所回升，但受油氣產量下降影響，油氣產業產值同比下降5%，對經濟增長造成一定拖累。
2013年~2017年，阿塞拜疆GDP近5年平均年增長率為1.23%，明顯低於BBBi級國家的平均水平（4.31%）；經濟增長的波動性（10年GDP增長率的標準差）為4.50%，顯著高於BBBi級國家的平均水平（2.50%）。總體上看，阿塞拜疆經濟增長波動性較大，且近年來經濟增長較為低迷。
2018年上半年，阿塞拜疆實際GDP同比增速為1.2%，經濟復甦勢頭進一步增強。2018年以來，國際油價總體保持上升趨勢，雖然自2018年10月起開始從高點回落，但預計未來一段時期內國際油價平均水平仍將顯著高於2016年時的低點。另一方面，英國石油公司（BP）已於2017年9月同意將阿塞拜疆最大油田阿澤裡-奇拉格-久涅什利（ACG）油田的共享開採協議延長至2049年，並承諾通過新投資及新技術來最大限度恢復生產，預計阿塞拜疆未來的石油產量有望回升，但很難恢復到2011年之前的水平。此外，ACG油田阿塞拜疆最大的油田沙赫傑尼茲（Shah Deniz）天然氣田二期項目已於2018年7月投產，進入穩產期後預計每年將為帶來160億立方米的天然氣產量，並將首次輸往土耳其及歐盟地區。在此背景下，預計未來一段時期內阿塞拜疆油氣產業有望擺脫過去幾年的持續衰退狀態，非油氣產業也有望在政府政策的支持下保持良好增長勢頭。綜合以上因素，預計2018年全年阿塞拜疆經濟增速有望達到2%左右，未來兩三年內則有望回升至3%左右的水平。
<strong>受匯率大幅貶值因素影響，近年來通脹壓力明顯加大
2015年，在國際油價大跌的背景下，阿塞拜疆對本幣馬納特進行了兩次大幅貶值，貶值幅度高達97.2%，匯率政策也由緊盯美元改為美元、歐元雙外匯籃子，最後變為自由浮動匯率制。匯率的大幅貶值使得阿塞拜疆進口產品價格大幅上升，再加上國內用電用氣價格的上漲，阿塞拜疆通脹水平迅速上升至12%以上的高位。2017年，阿塞拜疆全年CPI增幅達到13.00%，較2016年小幅上升，仍處於很高水平。具體來看，食品類產品價格同比上漲16.5%，非食品類產品價格同比上漲11.6%，服務價格同比上漲9.4%。從圖3可以看出，阿塞拜疆的通脹水平走勢波動較大，2016年之後開始高於BBBi級國家的平均水平。
2018年以來，阿塞拜疆通脹水平得到一定程度的緩解，6月通貨膨脹率為0.7%，其中食品價格下降1.6%，非食品價格和居民服務價格保持不變。據此推算，2018年全年通貨膨脹率預計為3%，低於政府此前的預測（6.1%）。
<strong>失業率持續保持低位，但青年及女性失業率偏高
根據2013年發佈的“阿塞拜疆2020年：展望未來”戰略構想，近年來阿塞拜疆政府高度重視人力資源的發展，致力於降低失業率和貧困率。截至2017年底，阿塞拜疆失業率達到5.04%，較2016年持平，失業率持續保持在較低水平。
另一方面，阿塞拜疆就業市場也存在一些結構性問題。2017年，15~24歲青年人口的失業率高達12.9%，顯著高於總體失業率水平；女性失業率為5.9%，略高於總體失業率水平。根據“阿塞拜疆2019~2030年就業戰略”，未來一段時期內政府將通過加強職業培訓等方式降低青年及女性失業率，預計未來一段時期內阿塞拜疆總體就業率仍有進一步下降的可能，就業結構也有望得到一定程度的改善。
<strong>三、結構特徵
<strong>受匯率貶值及國際油價大跌影響，阿塞拜疆人均GDP水平大幅下降，但國家競爭力仍較強
阿塞拜疆是一個發展中國家，近年來人均GDP從8,000美元左右水平下滑至4,000美元左右，主要受本幣匯率大幅貶值及國際油價大跌影響。2017年，得益於阿塞拜疆經濟恢復增長，阿塞拜疆人均GDP達到4,140.65美元，較上年增長了6.29%，略高於BBBi級國家的平均水平。
根據世界經濟論壇發佈的《全球競爭力報告》，2017年阿塞拜疆的全球競爭力指數為4.69，在全球137個經濟體中排名第35位，較2016年提高了2位，國家競爭力進一步增強。具體來看，阿塞拜疆在醫療和基礎教育方面、勞動市場效率等方面表現較好，但在金融市場發展方面仍存在欠缺，融資困難、外幣管制等因素仍對其營商環境改善造成一定製約。
<strong>居民消費對經濟的貢獻度顯著提升，但經濟對油氣產業的依賴程度仍然較高，產業結構存在較大的調整空間
近年來，阿塞拜疆經濟結構發生了較大變化，主要體現為淨出口對GDP的貢獻度大幅降低，居民消費對經濟的貢獻度則大幅上升。2013~2017年，受本幣匯率大幅貶值及國際油價大幅下跌影響，淨出口佔GDP的比值由22.20%大幅下降至6.70%；居民消費支出佔GDP的比值則上升了逾15個百分點，五年平均值仍高達51.94%，對經濟增長的拉動作用顯著增強；政府消費支出和資本形成總額佔GDP的比值相對保持穩定，五年平均值分別為11.58%和26.18%。
產業結構方面，近年來阿塞拜疆產業結構變化較大，其中工業增加值在GDP中的佔比由57.05%降至49.58%，服務業增加值在GDP中的佔比則由30.88%上升至37.48%，農業增加值佔比則保持在6%左右（此外還有生產稅減產品補貼，佔GDP的8%左右）。總體看，阿塞拜疆服務業增加值在GDP中的佔比相對偏低，工業在經濟中佔據主導地位。
根據“阿塞拜疆2020年：展望未來”戰略構想和“阿塞拜疆2015 ~2020年工業發展綱要”，阿塞拜疆積極實施經濟發展多元化戰略，大力發展石油領域經濟，同時注重扶持非石油經濟發展，努力發展通訊、交通、高新技術、旅遊、農業等產業，實施以大規模基礎設施建設拉動經濟的政策，促進經濟多元化和各領域均衡發展。受國際油價下跌影響，近年來油氣產業在GDP中的佔比已從2013年的50%左右下降至2017年的40%左右，但佔比仍然相對較高，在阿塞拜疆經濟中起到支柱作用。
阿塞拜疆石油開採和銷售主要由阿塞拜疆國家石油公司（SOCAR）壟斷，但同時政府也鼓勵外資進入油氣產業，英國石油公司一直是SOCAR最大的合作伙伴。阿塞拜疆油氣儲量豐富，主要集中於裡海沿岸，石油探明儲量約22億噸，天然氣儲量約2.6萬億立方米。近年來，隨著ACG油田度過豐產期，阿塞拜疆石油產量呈逐年下降之勢，但天然氣產量則保持上升趨勢，未來隨著沙赫傑尼茲（Shah Deniz）天然氣田二期項目投產，阿塞拜疆天然氣產量有望進一步提升。
<strong>受本幣大幅貶值影響，阿塞拜疆銀行業資產大幅下降，不良貸款率大幅上升
阿塞拜疆金融市場較為封閉，發展程度較低，其中銀行業佔據主導地位。受2015年本幣大幅貶值影響，阿塞拜疆外幣存款佔比迅速由50%左右上升至70%以上，銀行業資產則大幅縮水，債務負擔持續加重，銀行業風險持續上升。為加強對金融業的監管並控制相關風險，阿塞拜疆於2016年3月成立了阿塞拜疆金融市場監管署，負責對銀行、非銀信貸機構、保險公司、證券交易商及其它金融中介進行監管，央行則由國家機關改製為公共實體，其主要職能簡化為維護銀行間及其它支付系統運營、參與制定貨幣政策等。受銀行業自身經營情況惡化及監管加強影響，2016年阿塞拜疆共有11家銀行被吊銷營業執照，境內最大銀行阿塞拜疆國際銀行也於2017年宣佈破產，銀行的部分債務也轉換為主權政府債務。
目前，阿塞拜疆共有30家銀行，除2家以外全部為私人控股，其中有8家銀行外資股份超過50%，2家為外資銀行設立的分支機構。截至2017年底，銀行業總資產為279.21億馬納特，較上年末減少了11.20%；不良貸款率攀升至15.50%，較上年末提高了6.50個百分點，銀行業資產質量進一步惡化；由於監管機構加強了對銀行資本的要求，銀行業資本充足率達到16.00%，處於較好水平。
另一方面，隨著2017年以來阿塞拜疆本幣匯率趨穩，銀行業外幣存款佔比在2017年年初達到80%左右的歷史高位之後開始回落，至2018年9月已降至63%，但仍處於較高水平，將在很大程度上影響央行貨幣政策的有效性。
<strong>四、公共財政實力
<strong>受油氣相關收入波動影響，財政收支狀況波動較大，近年來總體呈惡化之勢
油氣相關收入在阿塞拜疆政府財政收入中佔據重要地位，主要包括阿塞拜疆國家石油基金（SOFAZ）的轉移支付和油氣相關稅收兩部分。在國際油價處於高位的時期，阿塞拜疆政府憑藉豐厚的石油收入積累了大量財富，並在此基礎上推行財政擴張政策，提高國民福利水平並持續加大基建方面的投入。隨著2015年國際油價的下跌及本幣匯率的大幅貶值，阿塞拜疆政府獲得的油氣相關收入大幅減少，政府財政狀況急劇惡化。但阿塞拜疆政府並未大幅收緊財政政策，只是推遲或取消了部分基礎設施項目，財政支出仍然維持在較高水平。
從財政收入來看，近年來阿塞拜疆政府財政收入波動較大，但總體仍保持上升之勢。2017年，阿塞拜疆實現一般政府財政收入241.39億馬納特，同比大幅增長16.70%，主要得益於經濟復甦所帶來的稅收增長；財政收入相當於GDP的比值為34.91%，較上年小幅上升，但較2013年已下降近5個百分點。從財政收入的結構來看，中央政府財政收入佔到70%左右，其中稅收收入佔比已超過50%，成為中央政府財政收入的主要來源；油氣相關收入佔比為47%左右，儘管較2015年之前70%以上的水平大幅降低，但佔比仍然相對較大，表明阿塞拜疆政府財政收入對油氣相關收入的依賴程度依然很高。
財政支出方面，近年來阿塞拜疆財政支出總體保持平穩，但2017年增速明顯上升。2017年，阿塞拜疆財政支出為252.96億馬納特，同比大幅增長18.25%，略高於財政支出增速。從財政支出的結構來看，中央政府財政支出佔到70%左右，其中僱員工資、社保支出等剛性支出佔比達到38%左右，資本支出佔比達到近30%，財政支出的彈性相對較大。
受財政收入大幅減少影響，阿塞拜疆政府自2015年起由財政盈餘轉為財政赤字。2017年，阿塞拜疆政府財政赤字達到11.57億馬納特，相當於GDP的1.67%，較上年提高了0.50個百分點，但和2015年4.81%的赤字水平相比已明顯改善。從圖5可以看出，2015年以來阿塞拜疆的財政狀況明顯惡化，2017年其財政赤字水平與BBBi級國家的平均水平較為接近。
<strong>政府債務水平一般，但近年來呈持續上升之勢且增幅較大
2015年以來，受持續財政赤字、本幣匯率大幅貶值及部分國有企業債務合併至主權政府債務等因素影響，阿塞拜疆政府債務水平大幅上升。截至2017年底，阿塞拜疆一般政府債務總額為373.93億馬納特，較上年大幅增長了22.10%；政府債務總額相當於GDP的比值為54.08%，較上年小幅上升，但和2013年相比已上升了3倍以上。從圖6可以看出，阿塞拜疆政府債務水平近年來上升較快，2015年以來明顯高於BBBi級國家的平均水平。
從政府債務結構來看，阿塞拜疆政府債務主要由政府直接債務（國際機構貸款及政府債券）和政府擔保產生的或有債務構成，其中40%左右為外債，但由於2017年以來阿塞拜疆本幣匯率持續保持穩定，因此政府債務面臨的匯兌風險相對有限。
<strong>財政收入對政府債務的保障能力大幅減弱，但未來有望保持穩定，且得到國家主權基金的有力支撐
近年來，受政府債務水平大幅上升影響，阿塞拜疆政府財政收入對政府債務的保障程度呈持續下降之勢，且下降幅度較大。2017年，阿塞拜疆財政收入與政府債務總額的比值為64.55%，較上年小幅降低，但和2013年300%以上的水平相比已大幅下降。
2018年以來，受國際油價上漲影響，阿塞拜疆政府於2018年7月通過了2018年國家預算修正案，其中將基礎油價由45美元/桶上調至55美元/桶，國家預算收入和預算支出分別增加10%左右，預算赤字佔GDP的比值將達到1.3%。儘管自2018年10月起國際油價開始從高位回落，但預計全年平均水平仍將高於阿塞拜疆政府55美元/桶的預期，未來一段時期內也有望高於2016年時的低點。在此背景下，預計未來一段時期內阿塞拜疆政府財政赤字水平有望保持在1%左右的較低水平，政府債務水平也將逐步趨穩，財政收入對政府債務的保障能力有望保持穩定。
另一方面，阿塞拜疆國家主權基金SOFAZ也為政府的償債能力提供了充足的保障。截至2017年底，SOFAZ總資產達到610.72億馬納特，相當於政府債務總額的163%；SOFAZ資產配置中絕大部分為美元和歐元資產，兩者合計佔比高達90%以上，面臨的匯兌風險較小，能在必要時為阿塞拜疆政府償債提供有力支持。
<strong>五、外部融資實力
<strong>對外貿易以油氣產品出口為主，受國際油價大跌及本幣大幅貶值影響近年來外貿順差大幅減少，經常賬戶餘額也波動較大
阿塞拜疆經濟對油氣產品出口的依賴程度較高，出口總額相當於GDP的比值達到40%以上，其中絕大部分為油氣產品。阿塞拜疆的主要貿易伙伴為歐盟、土耳其、俄羅斯等國家和地區，其中對歐盟出口佔到其商品出口總量的30%以上。從貿易結構來看，阿塞拜疆主要出口商品有原油、天然氣、石油產品、電力、果蔬等，其中油氣產品出口佔其商品出口總額的90%左右；主要進口產品有機械設備、食品、黑色金屬、運輸工具及零配件等。
受國際油價大跌及本幣大幅貶值影響，2015年以來阿塞拜疆對外貿易總量大幅下降，貿易順差也大幅減少。2017年，得益於國際油價的回暖，阿塞拜疆出口總額為198.40億美元，同比增長12.87%，為近年來首次恢復增長；進口總額為171.05億美元，同比增長了3.50%，顯著低於出口增速。在此背景下，2017年阿塞拜疆貿易順差達到27.35億美元，較2016年增長了逾160%，但和2015年油價大跌之前每年100億美元以上的貿易順差相比還有較大差距。
經常賬戶收入方面，近年來阿塞拜疆經常賬戶波動較大，2015年受貿易順差減少及初次收入逆差擴大影響陷入赤字，但2017年又重新恢復盈餘。2017年，阿塞拜疆經常賬戶收入為222.39億美元，較上年增長了16.31%；經常賬戶盈餘為16.85億美元，相當於GDP的比值為4.14%，為近三年來的最高水平，經常賬戶狀況得到一定程度改善。
未來一段時期內，儘管國際油價走勢存在較大不確定性，但國際油價平均水平仍有望高於2016年時的低點，再加上阿塞拜疆油氣產量有望保持穩定，其貿易順差和經常賬戶順差也將持續。
<strong>外債水平相對較低，但近年來上升明顯，且政府外債佔比較大
近年來，阿塞拜疆外債水平大幅上升，但總體仍處於較低水平。截至2017年底，阿塞拜疆的外債總額為152.54億美元，較上年小幅上升；由於名義經濟增速高於外債增速，外債總額相當於GDP的比值下降至37.51%，處於較低水平，但和2013年相比已上升了逾20個百分點。
從外債構成看，截至2017年底，阿塞拜疆政府外債總額為128.82億美元，在外債總額中的佔比為84.45%，較上年提升了近10個百分點，外債集中度進一步上升。
從外債的期限結構來看，截至2017年底，阿塞拜疆外債總額中短期債務的佔比僅為2.85%，較2015年之前10%以上的水平明顯下降，短期償付壓力得到了有效緩解。
<strong>經常賬戶收入對外債的保障能力很強，央行外匯儲備對外債的保障能力一般，但國家石油基金為外債的償還提供了有力支撐
近年來，阿塞拜疆經常賬戶收入對外債的保障能力大幅下降，但總體保持在較好水平。2017年，得益於經常賬戶收入的大幅增加，阿塞拜疆經常賬戶收入相當於外債總額的比值達到145.79%，較上年提高了近20個百分點，保障能力有所提升，但和2015年之前300%左右的水平相比仍有較大差距；經常賬戶收入相當於政府外債的比值為172.63%，較上年小幅上升，對政府外債的保障相對較好。
受2015年本幣大幅貶值及後續為維持匯率穩定而大量動用外匯儲備等因素影響，阿塞拜疆央行外匯儲備近年來大幅下降。截至2017年底，阿塞拜疆央行外匯儲備達到43.80億美元，較上年末基本持平；央行外匯儲備相當於外債總額和政府外債的比值分別為43.80%和51.86%，均較上年小幅上升，但和2015年之前100%以上的水平相比已大幅下降，總體對外債的保障能力一般。
除央行外匯儲備以外，SOFAZ的外匯資產也作為阿塞拜疆外匯儲備的一部分為其外債償還提供支撐。截至2018年9月底，SOFAZ外匯資產為389.88億美元，分別相當於外債總額和政府外債的2.56倍和3.03倍，對外債的保障能力極強。
<strong>本幣匯率近年來保持穩定，有效降低了阿塞拜疆外債償還風險
阿塞拜疆目前施行自由浮動匯率制度，但央行為實現貨幣政策目標會對外匯市場進行一定程度的干預。
2017年4月以來，美元兌馬納特匯率一直保持在1:1.70的水平，但歐元兌馬納特匯率則呈先升後降之勢，進入2018年以來總體保持穩定。在阿塞拜疆經濟持續復甦及央行干預的支撐下，預計未來一段時期內阿塞拜疆本幣匯率有望保持穩定，有助於降低其外債償還風險。
<strong>六、評級展望
阿塞拜疆政局在阿利耶夫任期內有望持續保持穩定，經濟有望進一步復甦，政府赤字和債務水平有望保持穩定，國家石油基金也將為政府債務的償還提供有力支撐。基於以上分析，聯合資信確定阿塞拜疆主權信用評級展望為“穩定”。
<strong>國家主權長期本外幣信用等級設置及其含義
聯合資信國家主權長期信用評級包括長期外幣信用評級和長期本幣信用評級，國家主權長期本、外幣信用等級均劃分為三等十級，分別用AAAi、AAi、Ai、BBBi、BBi、Bi、CCCi、CCi、Ci和Di表示，其中，除AAAi級和CCCi級（含）以下等級外，每個信用等級可用“+”、“-”符號進行微調，表示略高或略低於基礎等級。具體等級設置和含義如下：
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