信用債經歷短暫快牛後有所調整，未來信用利差或仍難以收斂

​

流動性跟蹤：臨近月末財政支出力度有所加大，推升流動性總量。上週央行繼續暫停公開市場操作，週一到期的1000億元國庫現金定存對資金面擾動較為有限，公開市場淨回籠1000億元，資金面實現平穩跨月。從流動性變化趨勢來看，上半周受國庫定存到期未續作及繳稅等因素影響，流動性呈現邊際收緊，下半周有所轉松。整體上，資金利率較前周有小幅上行但銀行間流動性仍處於合理充裕水平。

貨幣市場利率整體上行。存款類機構質押式回購加權平均利率DR001、DR007、DR014、DR1M分別變動30P、10BP、9BP、3BP至2.63%、2.68%、2.68%、2.55%；銀行間質押式回購加權平均利率R001、R007、R014、R1M分別變動34BP、32BP、5BP、7BP至2.72%、2.91%、2.88%、2.62%；各期限上海銀行間同業拆放利率Shibor隔夜、Shibor1W、Shibor1M分別變動29BP、 4BP、1BP至2.64%、2.67%、2.70%。

上週貨幣市場利率有所抬升，12月流動性有望延續寬鬆。上週貨幣市場利率整體上行，大致由於兩方面原因，一是央行連續26個交易日暫停公開市場操作，流動性補充相對較少；二是時至年底月末，市場資金需求有所增加。

12月資金面有望延續寬鬆，一是資金自然到期壓力不大。由於央行在11月未進行公開市場逆回購操作，12月無逆回購到期，MLF和國庫現金定存到期總量雖相對較大，但按當前央行的貨幣政策操作思路，MLF存在續作剛性，且不排除同樣對國庫現金定存進行續作以平抑年末資金面擾動；二是財政因素整體利好流動性環境。一方面，12月曆來為財政支出大月，但並非集中繳稅大月。另一方面，減稅降費、擴大支出等積極財政政策也將對流動性環境形成一定支撐。三是穩健的貨幣政策仍將持續。當前國內經濟增長持續承壓，“寬貨幣”向“寬信用”傳導的機制尚未疏通，央行需要堅持穩健的貨幣政策並適時投放流動性來維穩資金面。此外，上週美聯儲主席鮑威爾鴿派演講後，美聯儲加息節奏有放緩的可能，外部環境對貨幣政策的約束有所減小。但是，同業存單利率的上行預示了市場短期利率走高，對於關鍵時點的擔憂仍存，時點波動仍需予以關注。

受益多重利好因素提振，利率債繼續走牛且期限利差有所收窄。上週資金利率水平邊際提升，但利率債收益率整體延續下行走勢，特別是長端利率降幅較為明顯。主要受益以下三方面利好因素，一是資金面並未因跨月影響而大幅波動，即使資金利率有邊際走升，流動性總量仍處於合理充裕水平；二是基本面持續承壓對債市形成強支撐，上週公佈的10月工業企業利潤增速延續此前下行趨勢，疊加11月PMI下行至榮枯線且分項數據降幅明顯，顯示未來基本面仍較為疲弱；三是海外因素對債市情緒產生重要影響，上週鮑威爾在演講中稱“利率略低於中性區間”，市場預期加息週期結束時間將有所提前，受此影響，美股大漲且美債收益率下行，國內股債應聲雙雙跳漲。展望後市，近期市場利率水平已較為接近政策利率，短端下行空間相對有限，但結合基本面數據依然偏弱、貨幣政策和監管環境較為平穩、美聯儲加息或將放緩等因素來看，長端利率後續仍有下行空間，利率債或將呈現利差逐步收斂的牛平走勢。

信用債經歷短暫快牛後有所調整，未來信用利差或仍難以收斂。11月中旬以來，經濟下行壓力持續增大、貨幣政策延續穩健基調，伴隨著利率債和高等級信用債收益率的快速下行，債市曾一度走出快牛行情，信用利差也有所收窄，表現為AA級城投認購倍數不斷走高，民企債券融資量持續回升，特別是有信用風險緩釋憑證加持的民企債券發行利率屢創新低等，但上週信用債市場呈現一定程度的回調。近期伴隨著各項經濟數據走弱及債券市場快速上漲，市場預期總體較為樂觀，甚至拿2016年債牛與當前類比的論調也屢見不鮮，但今時不同往日，應更加理性的看待這波牛市。一是從需求端來看，2016年正值銀行理財高速擴張期進而帶來“配置牛”，但今年4月以來，隨著資管新規及配套細則相繼落地實施，進行淨值化轉型、禁止期限錯配等約束條件顯著降低了銀行理財的風險偏好，配置需求不可同日而語；二是從供給端來看，2016年“資產荒”很大程度上來自房地產和城投兩個板塊的低息債券融資渠道打開，但當前這兩大主體雖融資意願較強，但更多的是來自存量債務滾動的需求而不是新增投資需求，疊加房地產調控力度較大、地方政府隱性債務監管趨嚴，總體融資需求趨於邊際下降；

閱讀更多 經濟好望角 的文章

關鍵字: 流動性 中國人民銀行 資金面