2014年以來，中國零售業逐漸進入併購整合時期。線上業態在經歷了爆發式增長後，實體店鋪相較線上業態的優勢逐漸顯現，行業格局重塑。同時，大數據、智能製造等先進技術對生產、供應、流通、銷售等零售業各個環節的優化發揮著重要作用，這也成為各零售商巨頭的核心競爭力之一。因此，零售企業基於產業整合、技術收購、關聯行業收購以及進軍新領域的目的，持續通過併購實現擴張和轉型。
在此背景下，清科研究中心重磅推出《2018年中國零售業併購發展研究報告》，在報告中可以一覽全球零售業併購發展趨勢，並深入瞭解2010年至今中國零售企業的併購發展歷程，包括總體趨勢、行業偏好、地域分佈、價格範圍分佈以及VC/PE相關分析。此外，報告選取了兩個典型併購案例，從併購策略、交易關鍵要素以及交易完成後企業發展情況三個方面進行深入解析。
圖1 《2018年中國零售業併購發展研究報告》目錄
全球零售業面臨轉型變革，收購和兼併是零售企業擴大收入規模、實現戰略佈局的重要方式
根據德勤發佈的《2018年全球零售力量》，全球250強零售商收入總體量不斷擴張，複合年均增速持續放緩，而重大的併購活動是零售企業收入保持快速增長的主要推動力之一。在零售業轉型變革的大背景下，全球零售商開啟了線上線下全面佈局的熱潮。全球零售巨頭沃爾瑪，自2016年以來兼併收購了6家電商企業，除了壯大收入規模外，主要目的在於對線上業務的戰略佈局。全球電商巨頭亞馬遜，於2017年收購了美國天然食品超市Whole Foods Market，以獲取線下實體店面。
隨著市場新進入者不斷打破全球零售業原始格局，傳統零售企業開始通過併購開發新產品、吸引新客戶、學習新商業模式或進行地理擴張，來追求核心業務的長期發展，這也將是全球零售業併購發展的重要推動力之一。此外，消費零售企業估值普遍位於低位、企業和投資機構留存充足現金等因素，也將促使併購活動的進行。從地區分佈來看，中國地區併購交易尤其頻繁，推動整個亞太地區交易規模持續上升。
中國零售企業併購以產業整合為主，大型傳統零售企業仍是大額併購主力軍
2010年至2018年上半年我國零售企業併購案例數總體呈現上升趨勢，與中國併購市場整體趨勢基本一致。零售企業併購交易總規模波動上升，若排除掉大額併購案例，每年零售企業實施併購的平均交易金額在2.5億元-3.5億元之間，低於併購市場整體水平。2015年和2016年平均併購規模達到7億元左右，一方面2015年和2016年金融行業監管政策相對寬鬆，企業融資途徑廣泛，為實施大額併購提供了充足的資金支持；另一方面多起大額跨境併購拉高了整體規模。
不少零售企業會採取連環收購策略，一家企業在幾年間收購案例數可高達十幾起。例如，以“商業+地產”為發展模式的茂業商業收購了廣東省和川渝地區共8家百貨公司；綜合企業集團江蘇國泰收購了11家江蘇地區的企業，行業以紡織及服裝為主；老百姓大藥房則將11家醫藥零售連鎖企業納入囊中。基於不同業態佈局、同業態地理擴張等目的，產業整合一直是零售企業併購的主要目的。
值得注意的是，目前零售企業大額併購的主力軍仍是傳統大型零售企業。電商企業併購活動頻繁，但單筆交易金額相對較小。
圖2 2010-2018H1 中國零售企業併購發展趨勢
表1 2010-2018H1 中國零售企業併購典型案例（部分）
同業態零售企業跨地區併購整合案例：步步高收購南城百貨
步步高是湖南地區的商品零售業龍頭企業，於2008年在深交所上市，經營業態包括超市、百貨、家電和批發。南城百貨是廣西地區商品零售業龍頭企業，經營業態包括超市、百貨和家電，業務結構與步步高基本一致。南城百貨在兩次IPO未果後，於2015被步步高以發行股份及支付現金的方式收購，合計交易對價157,578萬元。交易完成後，步步高可直接佔有南城百貨在廣西地區的現成市場份額，同時上市公司也可實現資產和收入體量的增長。在近幾年零售企業橫向整合大潮中，這起收購是基於地理擴張目的的一個典型案例。
除了主營區域不同（步步高在湖南地區，南城百貨在廣西地區）和經營規模差異（南城百貨收入體量約佔到步步高的四分之一），收購方和被收購方收入結構、資產負債結構契合度極高，管理模式也基本一致。如此一來，收購完成後，雙方磨合的風險會相對較小，經營理念和發展策略也容易達成一致。上市公司業務結構不會出現太大變化，同時新業務可與現有業務實現跨區域的協同效應。
對於南城百貨來說，雖然獨立上市能夠獲得略微更高的市盈率倍數，但需承擔IPO申請的時間成本和申請被否決的風險。同時，受到宏觀經濟增長放緩、電商衝擊、區域市場競爭加劇等因素影響，南城百貨面臨著極大的業績下滑壓力。而南城百貨被步步高收購後，可背靠母公司更為龐大穩定的資本實力，增強風險抵禦能力。
中國零售企業併購需求逐漸多元化，VC/PE機構在大額併購、跨境併購中扮演重要角色
自2015年開始，零售企業橫向整合的案例數佔比呈現下降趨勢，我國零售企業的併購需求逐漸多元化。併購活躍度比較高的行業包括房地產、互聯網、金融、IT等。房地產和互聯網領域的併購交易集中在2014-2016年。對金融行業的併購主要發生在2014年以後，併購目的較為多元化，包括開拓金融服務新領域、服務供應鏈上游客戶的融資需求、加強線上支付業務佈局等。對IT企業的收購案例則逐年增長，標的企業主營業務涵蓋了信息集成系統、雲服務、智能機器人等細分領域。總體來說，處於不同發展階段的零售企業根據各自適合的發展模式，持續通過併購實現擴張和轉型。
整體來看，VC/PE機構在零售企業併購活動中滲透率是偏低的，2018年上半年僅為38.1%，遠低於中國併購市場超過50%的滲透率。但大額併購交易以及跨境併購大多離不開VC/PE機構的支持。VC/PE機構通常更為偏好IT、人工智能等新興產業，因此傳統零售業並非最熱門投資賽道。近年來科技進步給這個傳統行業帶來了更多想象空間，零售業行業格局快速變化，VC/PE機構的併購投資熱度也有所上升。
圖3 2010-2018H1 中國零售企業VC/PE相關併購發展趨勢
PE機構控股上市公司進軍連鎖餐飲領域案例：弘毅投資控股“百福控股”
理文手袋集團有限公司，是一家從事手袋代工生產的港股上市公司。2016年5月，弘毅八期基金旗下的捷亨有限公司以每股1.18港元收購了理文手袋50.03%股份，合計對價9.735億港元，由此成為控股股東。弘毅投資入主上市公司後不久，將公司更名為“百福控股”，並持續展開收購活動。自2016年9月至今，控股收購或參股連鎖餐飲品牌已達數十家。
圖4 百福控股投資品牌（部分）
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