針織機電腦控制系統夕陽冷門行業的隱形冠軍

睿能科技(603933)

標題：針織機電腦控制系統夕陽冷門行業的隱形冠軍

推薦買入價：25元

【公司簡介】

福建睿能科技股份有限公司，

成立於2007年，

註冊資本7700萬元，

是專業從事針紡電控、

紡織伺服驅動器的研發、

生產及銷售的高新技術企業。

旗下子公司業務涉及針織行業應用軟件研發、

IC產品分銷、

工業電氣自動化產品分銷及系統集成等。

公司一直專注於自動控制技術、

電機控制技術、

伺服驅動技術、

變頻控制技術、

數字電源系統設計、

嵌入式系統軟件開發技術、

工業以太網技術、

針織設計CAD軟件開發技術等的研究，

形成了一批具有國內領先水平的核心技術，

擁有多項國家專利和軟件著作權。

【行業格局】

電腦針織橫機是指由電腦自動控制並應用多種機電一體化技術的高科技針織機械設備，

主要用於毛衫及針織鞋面的生產。

針織橫機電腦控制系統是驅動和控制電腦針織橫機工作的核心部件。

針織橫機電腦控制系統是利用自動控制技術、

微電腦技術和嵌入式軟件對針織橫機設備實施智能控制的核心和關鍵部件，

內置於電腦針織橫機中，

扮演“大腦和神經中樞”的角色。

國內電腦針織橫機整機廠商憑藉突出的性價比和本土化服務等優勢，

成功佔領了市場主導地位，

國內電腦針織橫機市場逐步由以進口為主轉變為以國產為主，

少數優質企業佔有大部分市場份額。

2014 年度、

2015 年度和 2016年度，

我國電腦針織橫機的銷量分別為4萬臺、

6.08萬臺和12萬臺，

預期2019 年國產電腦針織橫機的銷量約為15.50 萬臺，

現有電腦針織橫機的使用年限一般為 6-8 年，

目前存量電腦針織橫機中相當一部分的使用時間已超過 5 年。

根據中國紡織機械協會的預測，

國產電腦針織橫機將在 2018 年迎來替換需求的高峰，

潛在替換量可達 5.5 萬臺。

手搖針織橫機日均可生產普通花型的毛衫 6-7 件，

而電腦針織橫機日均可生產 20 件左右，

因此一臺電腦針織橫機的生產效率相當於三臺手搖針織橫機。

電腦針織橫機提高了毛衫的生產效率，

有望全面替代手搖針織橫機。

根據中國紡織機械協會的分析，

我國未來幾年內將有 5 萬臺左右電腦針織橫機替換手搖針織橫機的市場空間。

國際市場方面，

截止 2016 年底，

孟加拉國、

印度、

柬埔寨、

越南、

土耳其手搖針織橫機保有量約有 40 萬臺。

我國電腦針織橫機產品的出口量從 2010 年的 1020 臺增長到 2015 年的 23241臺，

年均複合增長率達 86.87%。

公司還有一塊業務是IC產品分銷，

營收佔比14年度高達89%，

但利潤較低，

可以說公司是從IC分銷行業轉到電腦針織橫機核心部件行業的。

目前，

中國 IC 產品分銷行業尚處於較為分散的競爭格局狀態。

發行人以工業控制、

消費電子、

汽車電子等領域的企業為主要目標客戶。

公司 IC 產品分銷業務以授權分銷為主。

根據中國半導體行業協會的數據，

2015 年，

中國 IC 市場規模達 11024 億元，

同比增長 6.07%。

發行人 IC 產品分銷業務側重的工業控制、

消費電子、

汽車電子三大領域 IC 市場規模分別為 1,268 億元、

2,403 億元和 342 億元，

其中，

工業控制和汽車電子領域 IC 市場規模的同比增速分別為 33.47%和 31.54%，

遠超 IC市場 6.07%的總體增速。

【業務分析/競爭力】

公司主要從事以針織橫機電腦控制系統的研發、

生產和銷售為主的製造業務及以IC產品分銷為主的分銷業務。

報告期內，

針織橫機電腦控制系統製造業務和IC產品分銷業務兩項收入合計佔公司當年度主營業務收入的比例分別為96.65%、

88.30%和92.65%。

公司生產的針織橫機電腦控制系統是電腦針織橫機的核心部件，

電腦針織橫機主要用於毛衫及針織鞋面生產。

針織橫機電腦控制系統是利用自動控制技術、

微電腦技術和嵌入式軟件對針織機械設備實施智能控制的電子部件，

作為核心和關鍵部件內置於針織機械設備中，

扮演“大腦和神經中樞”的角色。

公司還生產IC 產品開發工具及評估板、

高壓氣體放電燈電子鎮流器等產品。

IC 產品開發工具及評估板主要用於微控制器芯片嵌入式軟件的開發設計、

調試以及評估 IC 產品在不同應用中的功能及性能等；高壓氣體放電燈電子鎮流器用於驅動高壓氣體放電燈，

應用於道路照明、

工礦照明及植物補光等領域。

公司分銷的 IC 產品指廣義的半導體元器件，

主要為集成電路芯片和其他電子元件，

這些產品廣泛應用於工業控制、

消費電子、

家用電器、

汽車電子等領域。

公司是國內專業的 IC 產品授權分銷商，

擁有專業的技術支持團隊和完善的營銷網絡。

公司與全球知名 IC 設計製造商緊密合作，

主要通過為客戶提供 IC應用解決方案和現場技術支持等多層面技術支持服務從而實現 IC 產品的銷售。

2009 年迄今，

公司持續被認定為“高新技術企業”； 2012年，

公司被評為“國家火炬計劃重點高新技術企業”；2013年，

公司被評為“福建省創新型企業”。

根據中國紡織機械協會的統計數據，

2016年公司針織橫機電腦控制系統產品在國內市場佔有率約63.34%，

位居行業前列。

16年研發投入0.25億元，

佔比1.6%，

主要是分銷業務佔比太高了。

截至2017年3月，

公司擁有發明專利28項、

實用新型專利53項、

外觀專利13項、

計算機軟件著作權 51 項。

自主研發的“單系統全電腦橫機控制系統”被列為國家火炬計劃項目；“紡織機械專用伺服控制系統 V2.0”被國家科技部評為國家重點新產品。

IC分銷業務方面，

報告期內，

公司獲得上游 IC 設計製造商頒發的多項獎項，

包括由微芯科技頒發的 2015 年度 “遠東區第一代理” 和 2016 年度 “大中華區第一代理” 等。

公司目前主要代理艾邁斯、

英飛凌、

力特、

微芯科技、

PI公司、

芯科實驗室公司等全球知名 IC 設計製造商的產品。

IC分銷業務的競爭對手包括，

浙江恆強科技股份有限公司，

上海邁宏電子科技有限公司，

潤欣科技，

力源信息，

港股著名老千科通芯城等。

公司針織橫機電腦控制系統產品在國內市佔率非常高，

基本沒競爭對手了。

【上市前財務狀況】

14-16年，

公司的營收分別為11.07億，

12.66億，

15.59億，

分別增長14.8%、

14%、

23.2%，

呈現穩定的增長態勢。

同期淨利潤為0.45億，

0.46億，

0.92億，

增速分別為3.96%，

4.54%，

102.38%。

14-15年利潤增速顯著低於營收增速，

但16年爆發式增長，

主要是針織橫機電腦控制系統在16年突然爆發（此前兩年的收入佔比分別為8%和10.4%，

16年提升至20%）。

16年的製造業務業績表現優於分銷業務。

2016年製造業務營收3.43億元，

淨利潤0.66億元，

營業收入與淨利潤均較上年皆翻了一倍以上。

分銷業務營收12.45億元；淨利潤0.28億元，

淨利潤較上年幾乎持平。

從毛利率看，

同期毛利率15.87%，

16.09%，

18.34%，

主要是高毛利率的針織橫機電腦控制系統產品佔比提升較快，

以及規模效應帶動成本降低所致。

其中製造業務毛利率分別為33.46%、

37.73%和40.74%。

在毛利率提升的帶動下，

公司16年淨利率也回升兩個點至5.89%，

16年期間費用1.72億，

費用率11.06%，

基本維持與營收同比增速。

各項費用率基本保持穩定。

總的來說，

公司新業務的營收和毛利的爆發是16年利潤大增的核心原因。

淨利率提升的同時，

公司週轉率保持了穩定，

因此16年的ROE提升了10個點到27.2%。

資產負債表方面，

16年應收票據0.54億，

應收款增長了23%到了2.1億，

基本和營收增速一致，

賬齡98%以上在1年內。

存貨則為2.75億，

增加了41.97%，

主要原因系隨著公司銷售規模的不斷擴大而相應增加了存貨的備貨規模，

不過絕對值不算高。

此外，

公司應付款有1.98億，

增長近70%。

雖然公司存貨增速較快，

但應付款增速更快，

因此16年公司經營現金流淨額同比增長103%至5396萬，

不過過去2年均低於淨利潤不少。

16年末貨幣資金1.79億，

提升了0.7億，

短期借款1.63億，

賬面資金不算很緊張。

2014 年度、

2015 年度和 2016 年度，

公司分銷業務前五名客戶銷售收入佔公司當期分銷業務收入的比例分別為 13.24%、

15.68%和 15.83%，

客戶分散度比較高。

注意！公司2017年Q1報表顯示，

營收同比增長46%，

淨利率增長207%，

主要是2016Q1針織橫機電腦控制系統收入基數非常低，

公司預告2017H1的營收增速為28%，

利潤增速為108%。

從公司招股書的信息來看，

公司16年針織橫機電腦控制系統是在下半年爆發的，

因此預計2017年全年公司的業績增速會下滑一些，

但仍會保持不錯的增長。

【募投項目】

公司此次上市預計募集5.2億，

分別用於：電機控制芯片應用方案開發與推廣項目14718.89萬元、

針織設備控制系統研發中心項目3492.14萬元、

針織橫機電腦控制系統生產建設項目15304.94萬元、

智能家居芯片應用方案開發與推廣項目8732.13萬元、

工業互聯芯片應用方案開發與推廣項目2277.51萬元、

補充流動資金項目7300萬。

16年產能利用率高達282%，

可見行業之景氣。

因此募投項目所帶來的生產建設項目有望緩解公司的緊張產能，

帶來實際營業利潤的提升。

【2017財報】

1、

中報

中報營收同比增長35.1%至9.78億，

淨利潤同比增長98.7%至0.84億，

同時預告前三季度淨利潤增速60-80%。

符合預期，

公司針織橫機電腦控制系統仍在爆發期。

公司製造業務與分銷業務本期銷售規模較上年同期均有所增長，

總體營收保持增長。

本期銷售費用較上年同期增加 21.47%，

低於營收增速。

管理費用上升8%，

財務費用下降6%。

因此淨利潤增速遠快營收增速。

應收賬款2.62億，

環比增長0.5億。

存貨依然保持高位，

總額2.9億。

預收款同比增加46.4%到達0.13億，

主要是公司分銷業務預收客戶貨款增加所致。

固定資產0.58億，

同比上升190%，

主要是母公司按照評估值向關聯方貝能科技購置房產所致。

無形資產達到0.2億，

同比增長了304%，

主要是子公司福建海睿達購置的土地使用權相關手續於本期辦理完成，

列入無形資產核算所致。

貨幣資金高達6.66億，

增長271.54%，

主要是IPO募資金到位。

公司的短期借款沒有償還，

仍有1.73億。

總的來說，

中報符合預期，

針織橫機系統業務仍然在爆發上漲，

由預收款來看相應的分銷業務也有所提升，

整體公司仍然有增長動力，

但未來增速會大幅放緩，

公司是絕對壟斷，

但也不可給過高的估值。

2、

三季報

前三季度營收同比增長32.9%至14.94億，

淨利潤同比增長93.5%至1.3億，

其中Q3營收增速28.8%、

利潤增速84.7%，

增速和上半年差不多，

環比來看和Q2也差不多。

毛利維持在19.5%，

淨利率保持8.7%，

遠高於去年同期，

其中銷售費用和管理費用增速略低於營收增速，

財務費用在上市後大幅減少，

這是利潤高增長的原因。

應收票據同比大增至0.98億，

應收款同比大增至2.93億；增速略高於營收，

存貨維持在2.88億。

其他流動資產新增近4億，

總額3.98億，

主要是理財。

應付款同比略微下滑至1.8億。

環比資金環比下降5億至1.69億，

主要是買了約4億理財，

短期借款環比減少0.3億至1.4億；最終經營現金流為-0.11億，

應收款太多影響了現金流。

3.年報

2017年營收19.09億元，

同比增長22.5%；實現淨利1.41億，

同比增長51.27%，

其中Q4營收增速為-4.4%，

利潤增速為-58.5%。

下半年大幅低於預期。

分業務方面。

公司主導產品針織橫機電控系統業績增長良好，

實現銷量10.81萬套，

較2016年增長3.21萬套，

實現主營收入4.48億，

同比增長44.49%。

公司針織橫機電控系統產品2017年國內市場佔有率約為60%左右，

佔據優勢地位。

公司IC產品分銷業務規模穩步增長，

實現主營收入13.32億，

同比增長17.86%。

整體業務具體如下表：

費用方面。

銷售費用增加19.86%至1.00億；管理費用增加30.06%至0.98億；當期財務費用錄得負數，

較上期大幅減少0.14億。

資產方面。

應收賬款、

應收票據合計3.5億，

同比大幅增加約40%；存貨3.18億，

同比增加約15%。

負債方面。

應付賬款1.86億，

同比下降約5%。

受大額應收賬款拖累，

當期經營活動現金淨流量接近零。

截止2017年12月末，

公司賬面貨幣資金2.46億，

短期借款1.58億。

其他：

報告期內，

公司共取得發明專利12項、

實用新型專利2項、

計算機軟件著作權2項。

2017年公司產品屢獲殊榮，

其中“F4000 PLUS系列針織橫機電腦控制系統”榮獲香港桑麻基金會紡織科技獎二等獎、

“F4000橫機智能控制系統”榮獲福建省科學技術獎三等獎、

“新型高效針織橫機電腦控制系統”榮獲中國紡織工業聯合會科學技術獎一等獎、

“電腦橫機控制系統”榮獲福建省製造業單項冠軍。

公司擬每10股派發現金股利4.5元（含稅），

同時每10股轉增4股。

此前說過，

公司針織橫機電腦控制系統是在16年下半年爆發的，

因此2017年Q4公司的業績增速會下滑可以理解。

考慮業績增速的大幅下滑和行業和屬性，

目前估值還是偏貴的。

【2018年財報】

1、

一季報

一季度營收4.56億，

同比增長2.32%；淨利潤0.39億，

同比下滑4.66%；扣非歸母淨利潤0.37%，

同比下滑7.80%。

毛利率小幅提升1.61%至20.28%。

費用方面。

銷售費用同比增長9.40%至0.25億；管理費用同比增長31.25%至0.23億，

大幅提升，

主要是當期增加了研發費用投入。

公司基本沒什麼財務費用。

資產方面。

應收賬款、

應收票據合計約4.4億，

同比增加約40%，

後期需關注回款情況，

存貨3.34億，

基本與去年持平。

負債方面。

應付賬款1.78億，

同比下降約26%。

大額應收導致當期現金流極差，

經營活動現金淨流量錄得-0.63億。

截止2017年3月末，

公司賬面貨幣資金1.92億，

短期借款1.69億，

賬面比較緊張。

【估值和結論】

估值方面，

截至2018年04月19日，

股價39.86元，

PE為29.4倍，

PB為4.09倍。

整體估值屬於偏高水平，

只能等估值水平下降。

從行業來看，

公司的IC分銷業務沒有增長性，

是非常成熟的行業，

而公司的針織橫機電腦控制系統產品處在爆發期，

16年行業增速就接近翻番，

邏輯是機器人替代人工的過程（技術升級）、

國產品牌替代進口產品的過程、

中國向東南亞國家大量出口的過程。

公司以IC分銷業務為起點，

準確抓住了電腦針織橫機行業發展的機遇，

一躍成為針織橫機電腦控制器行業龍頭，

公司擁有核心技術，

規模化的成本優勢，

市佔率極高。

缺點是公司分銷業務收入佔比較高，

而電腦針織橫機行業在這幾年爆發後未來會進入平穩增長（機器替代人工的高潮過去），

公司該業務的市佔率太高，

因此公司針織橫機電腦控制系統業務未來的增長空間有限，

增速也會大幅下滑。

但總的來說，

是難得一見的隱形冠軍好公司

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