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20181008行業風口-旅遊
文化和旅遊部數據顯示，經中國旅遊研究院（文化和旅遊部數據中心）測算，10月1日-4日全國接待國內遊客5.02億人次，同比增長8.80%；實現國內旅遊收入4169億元，同比增長8.12%。
結合其他數據來看，三亞免稅店國慶1-5日銷售額同增25.33%，數據靚麗；而民間發佈的數據也顯示出旅遊消費意願強烈，同程藝龍與同程國旅聯合發佈了《2018十一黃金週旅遊及出行消費盤點》顯示，十一期間全國主要景區客流均創下新高，多個重點景區客流量達到最大承載量；國內長線遊依然是佔比最大的出遊類型、出境遊無論是長線還是短線的出遊人次均創歷史新高。
結合之前公佈的中秋節出遊數據來看，全國接待國內遊客數、國內旅遊收入均創新高。我們預計，國慶七天出遊數據維持增長，但增幅較往年同期將有所收窄（17年黃金週旅遊收入入5836億元，同比增長13.9%）。
今年假期還沒開始，一則“全國景區門票普遍下調”的新聞已經帶起了熱度。截至9月28日，已出臺實施或發文向社會公佈了981個國有景區免費開放或降價措施，降幅超過20%的491個，降幅超過30%的214個。我們認為，景區門票的全面降價，將對居民旅遊需求起到提振作用。
過去幾十年，中國的景區門票價格一直呈現單邊上漲態勢，監管部門曾多次按下“暫停”鍵，但每次票價凍結期結束之後都會立刻迎來瘋狂“補漲”。像今年這樣全國景區門票普遍下降的情況還從來沒有出現過。我們認為，這次黃金週的全國景區降價，固然有監管部門的作用，但也是市場力量使然，將對行業產生正面影響。
當前境外遊的分流效應明顯。文化和旅遊部發布的《2018年上半年旅遊經濟主要數據報告》顯示，上半年中國公民出境旅遊人數同比增長了15.0%，且出境旅遊意願持續走高，而同期的國內旅遊的增速卻出現放緩跡象，景氣指數連續下跌。
從部分景區公佈的數據來看，黃山風景區1-6日：接待遊客17.69萬人/增長14.09%，門票收入2855萬元/下降8.01%；九華山客流28.21萬人/下降8.16%，門票2,493.98萬元/下降15.20%；宏村客流13.05萬人/下降0.45%，門票846.28萬元/下降2.1%等。綜合券商對於各家旅遊板塊公司的研報來看，門票收入佔比一般在總營收的15%以下，部分公司、如麗江旅遊，門票收入不在上市公司體內，門票價格調整後，對業績影響有限。發改委雖然要求國有景區降低門票價格，但並未提及對索道、觀光車等相同屬性產品進行降價，且索道、觀光車等帶來利潤更豐厚，我們認為，反而會因為遊客增量有望增厚其他業務收入，從而帶動整體業績向好。
我們認為，十一全國旅遊人次穩步增長，降價景區帶動客流增長，部分對沖降價對景區營收的不利影響。隨著行業降價靴子落地，利空出盡，各子行業龍頭已具備客觀性價比，後續估值修復機會可期，行業基本面的良好支撐有望繼續。
當下A股市場仍維持弱市震盪格局，餐飲旅遊板塊由於前期漲幅較大，因此在本輪調整中承壓較為明顯，而在大盤反彈過程中則相對更具有彈性。但我們堅持認為旅遊行業持續增長的內在邏輯未改變。當下隨著大盤的調整，餐飲旅遊行業經歷了回調，目前動態市盈率僅30倍左右，顯著低於歷史平均水平，部分優質標的估值已回到短期低位，具備良好的價格彈性，尤其推薦關注中報業績增長穩健、符合預期的標的。
從目前的消費趨勢來看，長期來看，關注政策導向扶持下的免稅行業，如中國國旅（601888.SH）；另外建議關注具備長期成長空間，外圍環境帶動下市場表現向好的公司，例如出境遊運營商，尤其是掌握航線資源、低線渠道資源、需求端大數據的出境遊運營商，如騰邦國際（300178.SZ）；自然景區整體板塊已跌穿估值大底（非典、地震等），隨著國有景區降價的預期逐步落實+規律性的中秋節前一個月的旺季行情，超跌的眾多自然景區有望迎來一波估值修復行情；另外，考慮到重點國有景區面臨門票仍存在降價壓力，對景區板塊估值形成壓制，建議關注受門票降價影響小、目前處於新一輪擴張週期的民營景區標的，如宋城演藝（300144.SZ）。
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