美亞的中報，看下來的感覺就一句話：穩得一筆。
---------------------------------------------------------
一、總覽
收入+9.5%，增速下行，主要是一季度收入幾乎0增長（放假更長、海關壓貨等導致，且一季度本身為淡季），實際上二季度單季收入增速明顯提升。利潤端一如既往的穩健，同比增長19.74%，扣非同比+11.71%（非經常性損益主要是理財產品收益）。
毛利率同比持平，淨利率提升3個百分點，三費降低大約1個百分點，剩下的由投資收益（理財）貢獻。
ROE同比提升1個百分點，全年仍然保持16%左右。看上去並不高，但注意到公司賬上有大量的現金，負債率很低，如果把超額現金更好利用、或者剔除計算，實際上公司的ROE是很不錯的。這種公司一般有個現象，即ROE和ROIC相差很小，例如茅臺、洋河、海天等，感興趣的投資者可以思考一下。
經營性現金流淨額同比-14.09%，看了下也不屬於異常。
研發費用同比+17.75%，佔營收的5.52%，去年中報為5.14%，相當不錯的水平，給公司點贊。
【季度數據】
可以看到，二季度單季收入增速較一季度大幅提升，但仍不及去年的增速，主要是口腔CT增速下滑（我認為不是問題，待會會說）。單季度利潤增速達25.5%，相當不錯。淨利率創了一年以來新高，達到37.52%的高水平。
二、銷售拆分
現金牛業務色選機仍然是收入的大頭，佔70%左右，銷售同比+9.44%，去年中報/年報的增速為3.08%/12.49%，目前情況好於去年同期，觀察三四季較旺季的銷售情況。色選機未來的市場主要在國外，例如東南亞、印度地區。國內的話，雜糧這塊也有一定的增量需求。毛利率出現了下滑，主要是境外銷售的毛利率下滑，不過本身境外市場毛利率就高一些。
明星業務口腔CT診斷機佔收入25%左右，增速僅為16.56%（去年同期增速100%+），上半年大概賣了450-500臺。我對此並不擔心，根據昨天美亞光電的公眾號，2012年CBCT上市以來銷售3000臺，截至今年中報，累計結算的銷售大約為2600-2700臺，意味著至少還有300-400臺、樂觀點500臺在二季度末到昨天之間售出，而三季度尚未結束，因此僅CBCT業務而言，今年1300-1500臺是非常有可能的（去年1000左右）。
另外，CBCT的毛利率提升了2.75個百分點，公司在銷售增加的同時沒有犧牲單價、或者費用投放有所下降，比較良性。
工業檢測業務，不提也罷，同比下滑13.06%，佔營收比重進一步下降至4%左右，短期內不是看點。
三、成本費用
沒有什麼異常。
【百分比】
四、資產負債表
賬面資金+其他流動資產：佔總資產71.95%，公司窮得只剩錢了。
應收賬款+票據：幾乎沒有票據，應收款佔銷售收入45.3%（去年43.5%，到了年報下降到18.0%），中報較高是正常現象。
存貨：相當於銷售收入的22.9%，去年同期34.2%。
在建工程：公司2017年12月27日披露了《關於使用超募資金投建新產能項目的公告》，使用超募資金2.25億元投資建設新產能項目，包括醫療影像設備生產線、農產品智能分選設備生產線、部裝生產線、內部倉儲和物流配送中心以及計量檢測室等，建成後將形成年新增1,800臺高端醫療影像設備及農產品智能分選設備系列產品的生產能力，預計於2018年3月開始施工，2019年12月完成驗收，2020年1月投產。截至中報，工程進度為2.69%，已投入604萬元。
另，公司今天公告，擬使用3.6億元（超募資金0.77億元、自有資金2.83億元）投建塗裝、鈑金生產基地項目，項目建成後，將有效提升公司塗裝、鈑金產能及加工質量，滿足市場對公司創新產品的高標準、大體量需求，增強公司在識別技術領域的創新力、競爭力與影響力。達產後，公司塗裝產能將新增1萬臺套/年、鈑金機加工產能將新增2萬臺套/年，預計新增產值約4億元人民幣，新增稅收3,500萬元，帶動新增就業約300人。項目預計於2018年09月開始設計、施工，建設期兩年，2020年09月開始逐步投產。
應付賬款+票據：佔銷售收入38.6%，去年同期33.7%
預收賬款：佔銷售收入6.6%、去年同期8.2%
公司負債率為14.1%，其中應付賬款+票據+預收賬款就佔了9.4%，公司幾乎沒有借款。財務報表一如既往的美麗。
五、其他事項
【管理層討論】
2018年，公司提出了深化聚焦戰略的要求，在研發、生產、銷售、管理等各方面進行深度梳理，發現主要矛盾，解決主要問題，集中優勢資源提升現有產品的品質和市場競爭力，在實際經營過程中發現並解決公司未來發展的隱患，保證企業持續健康穩定發展。報告期內，公司整體運營效率得到有效提升，同時繼續保持較高的經營質量，銷售、管理等指標均有較好地表現。
報告期內，公司三大板塊業務繼續健康發展，公司立足光電識別核心技術優勢，有節奏的推出系列新產品，積極拓展市場，取得了較好的經營成績。
（1）繼續做大做強醫療板塊業務，以行業領跑者的姿態引領行業發展，在發展自身業務的同時，為國內口腔診療行業的發展貢獻力量。公司醫療板塊業務上半年繼續保持較為快速的增長，同時公司定期開展的“臻影像”全國巡迴智享會已經成為行業技術交流、經驗分享的盛會，推動了國內口腔診療行業的進一步發展。
（2）深入拓展國內外色選機市場。公司一方面深耕細作國內市場，通過推出新產品、應用新技術，並結合自身產品特點，謀劃個性化營銷方式，努力提升品牌影響力；另一方面重點加強國外市場尤其是主要新興市場的拓展力度，通過加強渠道管理、設立常設機構等措施實現了營銷資源進一步優化、產品國際競爭力的進一步提升。
隨著企業規模的進一步擴大，企業經營管理中存在的問題越來越為凸顯，如何提升企業內部管理效率，降低內部運營成本，是當前企業亟待解決的問題。2018年上半年，公司著手從內部管理進行深化改革，提升管理幹部的整體管理水平，凸顯集體管理的智慧，逐步建立管理體系並不斷優化。
【十大股東】
外資、國君資管加倉，一個社保組合新進。上海人壽小幅減倉。
外資最新持股5.12%，佔總股本2.47%，之前高點減倉，目前穩定。
六、展望
公司預計前三季淨利潤同比+10-30%，對應三季度單季淨利潤+0-40%，兩個取中值都是20%，仍然穩定。
目前TTM 35.4倍，180天內9家機構一致預測收入+22%、淨利潤+20%，個人認為全年15-20%的概率較大，按20%增速計算，全年PE 31.6倍，我覺得是合理偏高的水平。
市場對美亞的預期一直比較高，近五年最低PE 也有32倍。考慮到公司現金流充足，色選機和口腔CT的經營持續期較長，其實公司可以用DCF估值，大概對應未來五年CAGR 15%，然後永續6%增長的預期。或者可以採用分部估值法，例如給色選機15-20PE、CBCT 40-50PE的估值（只是舉個例子，見仁見智），大家根據自己的預期和公司的經營數據調整即可。（作者：Marsfer）
閱讀更多 上市公司一點通 的文章
