總量多達7000億人民幣的降準在上週末到來，雖然因為有投向的引導不是“大水漫灌式”的全面降準，但定向降準多少也有助於緩解市場上的流動性問題，對A股來說自然是一大利多。值得關注的是，本次7000億降準規模中有5000億和“債轉股”相關，並有望撬動同等比例的社會資本參與，達到上萬億的規模。因此，本次的定向降準重點在於服務實體經濟，化解部分陷入債務困局,但仍具備發展潛力的企業的困境，而非直接針對股市、樓市等投資領域。由於“債轉股”降低了企業的資產負債率，因此此次定向降準可視為“去槓桿”的又一種方式，而非單純擴大信貸的“加槓桿”。對股市而言，降準能發揮多大程度的利好，仍需要進一步觀察。
從最近十多年的情況看，降準的利好有時可以促進股市快速見底甚至成為催生牛市的重要推手，比如2008年10月-12月的三次降準，正好和A股見底時間重合，並在次年產生一波指數翻倍的牛市行情。但2011年至今的降準週期，卻讓股市經歷了探底-回升-再回落的走勢。雖然2015年2月和4月的兩次降準之後，股市出現一輪加速上漲，但在此後的見頂回落過程中，降準卻未能再現神奇，僅僅是讓股市出現階段性底部，短期爬升之後再度重歸弱勢。以此前一次降準為例，在今年4月17日公佈之後，上證指數從3050點一帶小幅攀升至3219點附近便結束反彈，再度出現下行走勢，並在上週一舉擊穿3000點整數關。從這個角度來看，“降準牛”並非一定出現，反而是在2007年1月到10月多次調升存款準備金率的過程中，A股一路高歌猛進，上證指數出現翻倍漲幅。
為何同樣的降準對股市帶來的影響不同？原因在於，股市的漲跌受到多重因素的影響，而降準僅僅是其中一個變量，雖然降準的出現給利好增添了砝碼，但如果是利空因素較多的時候，仍無法完全扭轉多空力量對比的格局。在2008年的三次降準之前，A股經歷了深幅調整，一年內從6124點下跌到2000點以下，超跌明顯；加上當時又有貨幣政策轉向以及“四萬億投資”的利好加持，才能催生所謂的“降準牛”的誕生。換言之，只有在股市調整幅度大、孕育超跌反彈空間的同時，再迭加其它利好的共同作用，才會產生全面上漲的“降準牛”。
另一方面，在降準初期，由於政策傳導到市場需要一定的時間，以及原先市場運行軌跡的強大慣性，也很難扭轉市場走勢。在2008年10月8日公佈降準之後，次日上證指數高開之後震盪回落，很快從2100點上方調整到1664點，三週內跌幅超過20%，降準利好並未立刻扭轉熊市慣性。2011年11月30日首次降準之後的走勢也與此類似。因此，只有在連續降準多次到較低水平，才有催生“降準牛”的可能。
本次的定向降準能否帶來“降準牛”？筆者認為難度不小。雖然目前上證指數從高位下來的調整幅度已經超過40%，市盈率、市淨率等估值也處於歷史上較低水平，但和2008年“大水漫灌式”降準的差別還是很明顯，難以對股市形成全面性的撬動。而此次和“債轉股”緊密結合的定向降準，僅僅是盤活債務的第一步，銀行等債權人不會以長期持有企業股權為目標，必然會在未來尋找合適的時機退出。退出時，企業如果僅僅是進行債務剝離而沒有深入轉換經營機制，反而會構成需要二級市場買單的套現壓力。因此，對於此次降準帶來的反彈，投資者仍需要謹慎對待，對於那些缺乏基本面支持、股權質押比例高的股票，反彈只是一次逢高出局、調倉換股的良機，而非新一輪無腦炒作的來臨。
但降準和“債轉股”也會構成一些板塊和個股的長期投資機會。筆者重點觀察的有三類：一類是旗下擁有處理不良資產牌照的資產管理公司（AMC）的公司。比照上世紀末處理不良資產的經驗，當時成立了四家資產管理公司分別承接四大行的債務，其中的中國華融和中國信達已經在港股成功上市，這類公司將長期受益於不良資產的處理，尤其是其中股價超跌、估值較低的品種，如物產中大（600704）、中航資本（600705）、浙江東方（600120）等。
第二類是已經完成“債轉股”或具有潛在“債轉股”潛力的國企股，特別是其中市值較小、絕對股價較低的品種，“債轉股”僅僅是第一步，未來還需要注入新的資產實現企業的長久發展，為銀行等原債權方退出提供條件。在注入新資產的過程中，有望為股價帶來新的生機，如：ST雲維（600725）、*ST南風（000737）、*ST佳電（000922）、*ST藍科（601798）等。
第三類是受益於降準帶來匯率走低的品種。在美元指數走強的情況下，降准將壓制人民幣匯率的表現，對於一些出口依存度高、境外營收比例較高或存在進口替代的行業將構成一定程度的利好，相關板塊中超跌嚴重、估值較低、競爭力強的龍頭企業將有望獲得支持，如紡織服裝業中的魯泰A（000726）、化工行業中的沙隆達A（000553），煤炭行業中的兗州煤業（600188）、開灤股份（600997）等。
查看更多行業資訊，請登錄資芽網官網或關注公眾號[ziya-wang]
閱讀更多 資芽網 的文章
