在A股大跌之後，降準就成為市場期盼的最後一根稻草，如今降準終於來了。今年年內第三次定向降準終落地，市場估計釋放資金約7000億元。
本次降準有何看點？可以從三方面理解。
實質上的全面降準
首先，再次以定向降準來表示實質上的全面降準，降準受益機構幾乎涵蓋了主流銀行。央行表示，從2018年7月5日起，下調國有大型商業銀行、股份制商業銀行、郵政儲蓄銀行、城市商業銀行、非縣域農村商業銀行、外資銀行人民幣存款準備金率0.5個百分點。
雖然扶持小微企業是口號，但實際情況落實並不容易。正如有在基層銀行從業朋友在公號《徐瑾經濟人》表示，現實中小微企業和個體工商戶，能符合授信條件的少之又少。從某個角度看，既缺乏政府信用背書、自身失敗率也很高的小微企業，本就不應該以銀行貸款為主要融資來源。
各國的小微企業都是如此，不同的是，中國的小微企業面臨更多的不平等待遇與高企成本。顯然，這不是從貨幣政策端扶持小微企業可以解決的。
如此說來，小微企業只是表面目標，銀行才是關鍵。降準本質在於給予銀行流動性，尤其其中的中小銀行。中小銀行門前狀況並不好，壞資產日漸暴露，流動性尤其緊張，降準正是一份厚禮。
也正因此，降準看似扶持中小微企業一攬子政策之一，但是對於市場的寬鬆指標意義重大。
本次降準是否意味著全面寬鬆？？
從時機來看，5月經濟數據公佈之後，股市6月19日遭遇千股大跌，降準隨之而至，動作不可謂不快，但是市場望寬鬆之心仍舊覺得不滿足（參見《A股大跌，經濟凜冬將至》）。本質在於，貨幣政策號稱穩健，其實過去在去槓桿背景下，市場感受其實偏緊。
在這次之前，央行今年也有兩次降準。1月一次，理由是普惠金融，相對小規模，4月一次相對大規模，幾乎包括所有金融機構。但這三次降準都強調不是全面降準，其實四月降準與本次降準基本都是全面降準。
可見，本次降準與過去兩次有本質不同。四月降準本質是一次對沖，貫徹落實中央的結構化去槓桿的配套措施，所謂的結構化去槓桿在金融層面，最基本意圖就是銀行表外資產轉向表內資產。
對比前降準的對沖性質，本次降準其實更類似寬鬆，而且，中國存準率降低有很大空間，比起一些定向放鬆也更公平透明。
我一貫呼籲存款準備金應該一降再降，甚至取消。首先，國外很多國家已經取消了存款準備金制度，中國存準金制度本身存在不合理性，可謂對金融資源的極大浪費。更重要的是，隨著外匯儲備降低，存款準備金“蓄水池”意義已經降低。
更重要的問題在於，下一步的寬鬆會走到什麼程度？基本的判斷是，形勢惡化之後，還有後手。目前看來，寬鬆可能只是剛剛開始，未來隨著宏觀情況惡化，寬鬆還得繼續加碼。
但這只是從貨幣政策而言的寬鬆，而類似於四萬億那樣的大放水是不太可能了。只要地方政府以及大型國企沒有配套財政刺激政策，其實談不上大放水。就讀者最關心房地產問題而言，目前既沒有放鬆個人信貸也沒有放鬆房企額度，所以直接影響沒有外界預期的那麼可怕。
債轉股：看起來很美
第三點，不可不注意的是，債轉股成為要點。
央行表示，鼓勵5家國有大型商業銀行和12家股份制商業銀行運用定向降準和從市場上募集的資金，按照市場化定價原則實施“債轉股”項目。這些銀行機構其實都是中國銀行市場的主流機構，央行的鼓勵與督促，其實代表了政策對於“債轉股”期待加大，希望在降準的同時配套新的政策。
從前面分析可以看出，中央政策還在經濟維穩和去槓桿的路線糾結之中，推進“市場化法治化”的債轉股也代表了一種探索。問題在於，正如銀行流動性無法保證用於中小企業，同樣也很難保證能夠保證銀行將資金用於“市場化法治化”的債轉股。
債轉股從2016年開始成為風潮，主要來自政策推動，目的當然是希望解決中國企業債務問題，也是配合去槓桿大背景。
回頭思考一下，債轉股究竟是什麼？
所謂債轉股，即銀行與企業由債權關係變為股權關係。我以前在公號《徐瑾經濟人》分析過，債轉股意味著某些壞賬處理不必體現在當期，可以在某種程度上起到“壞賬隱性化”的效果，但世界上沒有免費的午餐，在企業層面存在的問題並不會因為簡單的債轉股而消失。
央行強調定向降準資金不支持“名股實債”和“殭屍企業”的項目，但執行起來並不容易。負債率高的企業集中於過剩產能領域，也就是失去自生能力的殭屍企業。這些企業活著，僅僅是因為依靠信貸支持，但他們過去能拿到信貸支持，其實就說明他們其實往往是體制內重要企業。如果為了這樣的企業供血，其實可能是無底洞，可能將銀行壞賬從目前尚屬“好看”水平拉入看不見的深淵。
所以債轉股聽起來很美好，但其中最難解決的問題還是道德風險，這也是長期困擾中國的國企軟約束體制。做債轉股首推信達等機構，但其董事長張志剛在2017年清華五道口演講就曾公開表示道德風險的擔憂，指出不僅許多債轉股只是“名股實貸”，甚至企業故意違約“逼迫轉股”的道德風險正在上升。
債轉股政策出臺兩年過去了，債務情況如何？按照標普評級估算，中國債務總量到2018年年底可能將達到國內生產總值(GDP)250%，而2012年僅相當於170%，上升幅度與速度都令人擔憂。
關於槓桿，大家過去爭論不是在於具體數字，而是在速度，如今看來，中國的問題是速度和量都無比巨大。更深刻地看，中國企業債務問題或者說高槓杆問題，其本質要害在於資產質量，而不在於速度、總量。如果是壞資產，如何打包轉移都是無法解決問題，唯一出路是破產出清。
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