訪問三文娛網站3wyu.com查看產業必讀文章
2017年4月成立的H5及微信遊戲開發運營商浙江九翎何以估值15.2億元？
8天裡，愷英網絡（002517）公開了兩個關於深交所的問詢回覆公告。6月27是年報問詢回覆，今日則是關於2018年5月29日，公司董事會通過的關於全資子公司上海愷英收購浙江九翎的議案。
議案在30日凌晨對外公佈，31日愷英網絡大跌5.23%至13.41元。7月4日報收6.75元，股價下跌4.53%。
一個多月，愷英網絡股價腰斬。去年8月，其股價一度達到38.90元。
上海愷英擬以10.64億元收購浙江九翎70%的股權，並且全部以現金支付的方式支付。後者估值15.2億元。轉讓方承諾，本次股權轉讓完成後12個月期間屆滿前按照法律規定的合法方式投入不低於人民幣5億元的資金購買愷英網絡股票。
浙江九翎是誰？H5及微信遊戲開發運營商。該公司成立於2017年4月，2017年、2018年1-3月的營業收入2.04億元和1.01億元，淨利潤達到1.22億元和0.57億元。浙江九翎更承諾，2018年至2020年每年扣非淨利潤分別不低於1.9億元、2.2億元、2.9億元。
這是非常漂亮的營收和利潤。但愷英網絡給出的15.2億估值，可謂“天價”。一季度末，愷英網絡總資產61億，商譽21億佔總資產的1/3。
同樣表現出對這次收購議案存疑的，還有深交所。
從16個問詢能看出，深交所把問題集中在對浙江九翎的估值，營收，對賭和產品數據等核心問題。
估值15.2億元：行業前景+產品
前景好，盤子大，技術好，營收及利潤好。總結起來，愷英從這個方面回答關於深交所估值為15.2億元的問詢。
浙江九翎著力於研發HTML5遊戲，主打產品包括《傳奇來了》。公告顯示，《傳奇來了》自2017年4月上線，月均流水超千萬。
H5遊戲產業鏈包括研發商、渠道商及平臺
愷英網絡認為，H5技術相對於傳統手遊和頁遊有以下五個優點:
1、跨平臺:開發者用H5語言製造的頁面可以跨越不同硬件設備和瀏覽器，大大提升開發效率，減少工作量。
2、快速迭代、持續交互:運用H5技術開發的應用無需提交應用商店審核，可以實時更新、即時響應，快速滿足用戶需求，試錯成本低。
3、開源生態系統:H5前端是開放的正反饋循環生態系統，大量開源庫可以使用，開發應用更輕鬆、敏捷，加快迭代速度，降低開成本。
4、導流入口多樣:大型APP、搜索引擎、應用市場、瀏覽器都是H5的流量入口，基於H5開發的應用更易傳播、爆發。
5、流量成本低:2014年微信朋友圈風靡一時的《圍住神經貓》上線3日PV達到2億，大型APP、尤其是社交APP對H5應用能帶來大量低成本流量。
和傳統手遊比，H5遊戲即點即玩，，手機後臺掛機填充碎片時間的確受到了許多用戶的喜歡。
H5遊戲流量入口示意圖
根據DataEye數據顯示，H5遊戲中依靠廣告收入的佔比32.6%，依靠玩家充值收入佔比39%，廣告收入、玩家充值兩種形式佔比28.4%。
關於利潤高：沒平臺投入少是原因之一
浙江九翎成立於2017年4月，2017年營業收入為20431.35萬元，2018年1-3月營業收入為10138.56萬元，2017年淨利潤金額為12244.24萬元，2018年1-3月淨利潤金額為5729.67萬元。
公告中顯示，2017年及2018年1-3月，營業收入和淨利潤變化的原因和利潤的主要來源和代理及聯運的形式的影響。而營業收入和淨利潤的變動主要與公司多款遊戲項目運營和上線相關。
自浙江九翎成立以來，上線多個遊戲項目，其中游戲項目《傳奇來了》於2017年4月正式上線運營，截止評估基準日(2018年3月31日)已經運營12個月，上線首月流水即超千萬元，為標的公司貢獻營收和淨利潤。
而從行業角度縱向分析，愷英網絡認為，同行業上市公司大部分都有自己的運營平臺，需要投入較多的平臺運營費等，而浙江九翎的銷售較為單一，主要是遊戲的研發與運營平臺合作分成，成本主要為租賃服務器費用，故毛利高於同行業上市公司。
仙俠H5三個月流水超3億：大R充值
在回函中，愷英網絡披露仙俠H5遊戲在2018年1-3月，流水達到3.25億元，同期傳奇H5遊戲充值8759萬元。在不考慮第三方代理和渠道聯運的分成差，仙俠H5和傳奇H5的分成，浙江九翎拿到手的不足流水的1/3。
浙江九翎2017年和2018年1至3月的營業收入
為何非那麼高？愷英網絡提供了一份，根據玩家註冊IP地址分析的累計充值金額前1000名玩家：遊戲充值玩家分佈較為分散，佔比較大的地區包括廣東、浙江、山東、江蘇、北京、上海等沿海發達城市。
而Top10玩家裡，傳奇H5的Top1累計充值393次，在線市場300.57小時，充值14.44萬元。前49位玩家的累計充值金額超過了10萬。
武俠H5遊戲的充值情況比浙江九翎的傳奇H5要好。充值前100的玩家，累計充值額都超過了14萬元。其中，Top13的充值用戶，累計充值額在30萬以上；Top7的玩家累計充值額在40萬元以上；Top3的充值用戶，累計充值額在50萬以上。排在第一的充值玩家，累計充值58.62萬元，累計在線268.52小時。
其中，H5遊戲《傳奇來了》2017年佔其營業收入比重為30.29%，2018年佔其營業收入比重為22.16%。浙江九翎預計在2018年8月前上線3款H5遊戲，另有一款戀愛類H5遊戲及數款微信小遊戲正在研發中。
三文娛已進駐今日頭條、百度百家、一點資訊、微博、知乎、界面、網易、企鵝號、QQ看點、B站專欄、貓眼、時光網等，敬請關注。
閱讀更多 三文娛 的文章
