上週末的時候，小孬去逛超市，突然想喝可樂，但是人到中年，怕喝了這“肥仔快樂水”長胖，就買了瓶百事的極度。作為一個研究控，既然看到了，就想研究一下這個無糖可樂背後的故事。這裡就跟大家講講：
按照歐洲國家的通用概念，無糖是指不含有蔗糖和來自於澱粉水解物的糖。因為傳統的蔗糖也就是白糖有很高的熱量，易造成蛀牙、肥胖、高血糖等問題。為了在降低熱量的同時保持口感，甜味劑應運而生。比如極度可樂裡的甜味劑就是阿巴斯甜，“你的益達”裡是木糖醇。
人工合成的甜味劑主要有糖精、甜蜜素、阿斯巴甜、安賽蜜、三氯蔗糖、紐甜等，其中糖精、甜蜜素已被限制使用；阿斯巴甜的使用較廣，但是在人體內分解為苯丙氨酸，對某些疾病患者不利；安賽蜜因為綜合優於以上幾種，逐漸成為中高端甜味劑主流；三氯蔗糖是第五代甜味劑，各方面的性能優於安賽蜜，相對於傳統的糖源，三氯蔗糖具有與蔗糖風味相似、安全性能高、保健性能強的特點，在消費升級趨勢 下，三氯蔗糖潛在市場前景廣闊。
國內三氯蔗糖市場處於起步階段，潛在市場前景廣闊。目前國內具有生產三氯蔗糖能力的廠家較少，質量參差不起，無品牌產品。長期來看，隨著阿斯巴甜安全性問題暴露，三氯蔗糖作為阿斯巴 甜的優秀替代品，有望逐步搶佔阿斯巴甜（全球年產量約 2 萬噸）的市場空間。
甜味劑作為精細化工中食品添加劑領域，應用場景廣泛。因此佈局此領域的公司值得我們關注，今天跟大家分析一下其中的一家上市公司：金禾實業（002597）
安徽金禾實業股份有限公司（002597）是一家主要從事精細化工產品和基礎化工產品生產、研發和銷售的國家高新技術企業，擁有近100項國家專利和一系列的非專利技術，在自主創新、專利技術方面，均處於同行業領先地位。金禾實業憑藉領先的核心技術優勢、先進的管理方法、過硬的產品質量及領跑行業的循環經濟發展模式快速成長為食品添加劑細分行業中規模和競爭力優勢明顯的企業之一。於2011年7月7日在深圳證券交易所掛牌上市。
翻開金禾實業的2017年報
2015年-2017年，金禾實業的營收為33.27億、37.55億、44.79億，扣非歸母淨利潤為1.92億、4.5億、9.36億，淨利潤同比增速為25.99%，134.03%，108.06%。
這其中的原因是因為金禾實業的業務結構在發生改變，從傳統的基礎化工轉向了精細化工。
從營收結構可以看出金禾實業的收入2015年之前主要來源於基礎化工產品，但是佔比逐年下降，精細化工產品的佔比逐年增加。精細化工的毛利率為51.27%，基礎化工的毛利率為26.26%。精細化工佔比逐年提高的結果就是金禾實業的淨利潤持續上升，從2011年上市以來複合增長率為36.61%，2016年，2017年增長率更是高於100%。
金禾實業的精細化工產品有甜味劑：安賽蜜，三氯蔗糖；香精：甲、乙基麥芽酚。其中安賽蜜年產能1.2萬噸，全球佔比60%左右。三氯蔗糖年產能2000噸，國內佔比40%左右，麥芽酚年產能4800噸，全球佔比40%。
化工企業佔據了優勢賽道，那麼它的護城河就是它的產能，持續固定投資擴大產能就是增加利潤最好的方式，2017年金禾實業發行了6億元的可轉換公司債券，其中4億投資建設了1500噸三氯蔗糖生產線，並已投產，為2017年業績提升做出了巨大的貢獻。
剩餘的2億計劃投資建設年產能400噸的吡啶鹽項目，吡啶鹽是以甲基麥芽酚作為原材料，而金禾實業是世界最大的甲基麥芽酚生產企業，具有成本優勢。吡啶鹽是第三代治療胃潰瘍新藥泮托拉唑的中間體，屬於環保新型醫藥中間體，並已納入我國醫保。總投資預計2.6億元，年銷售收入 2億元，年稅後利潤 5000 萬元，
作為一個處於上升週期，產能和收入都在增長，下游需求旺盛的上市公司，金禾實業依然在高速發展，而截至發文前，金禾實業的市盈率為12倍，相對其36.61%的複合增長率，可以說是被低估了，同時參考營收、利潤、現金流、ROE等，在食品添加劑領域，金禾實業，值得長期跟蹤研究。
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