債市啟明系列20180502
中信證券明明研究團隊
本資料難以設置訪問權限，若給您造成不便，還請見諒！感謝您給予的理解和配合。若有任何疑問，敬請發送郵件至信箱[email protected]。
正文
北京時間5月3日2：00，美聯儲宣佈維持聯邦基金利率目標區間在1.5%-1.75%不變，符合市場普遍預期。此前，據CME“美聯儲觀察”顯示，美聯儲6月加息25個基點至1.75%-2.0%區間的概率為94.3%，9月至該區間概率為22.7%。議息會議有何亮點？美聯儲是否具有鷹派轉向？美國後續加息節奏如何？對此，我們點評如下：
一、會議結果：美聯儲如預期按兵不動，6月加息概率抬升
二、 會議內容：取消經濟展望走強的趨勢，通脹接近2%，繼續漸進式加息
三、美國經濟增長穩健，支撐6月加息
近期公佈的數據表明美國經濟穩健增長，為6月加息提供有力支撐。 GDP增速方面，儘管受到了基數較高和季節性調整的不利因素，但美國一季度實際GDP年化季環比初值錄得2.3%，高於預期的2%。通脹方面，美國3月CPI環比小幅下降0.1%，略低於市場預期，而剔除波動性較大的食品和能源價格過後，3月核心CPI環比增幅升至0.2%，同比增速升至2.1%，符合預期，前值1.8%；3月PPI環比0.3%，高於預期0.1%，同比3%，略高於預期2.9%，為2017年11月以來新高；美國3月PCE物價指數同比2.0%，與預期持平，一年來首次觸及美聯儲2%的目標；作為美聯儲關注的通脹指標，美國3月核心PCE物價指數同比1.9%，與預期持平，高於前值1.6%，為自2012年4月以來的最大年度漲幅。就業方面，美國3月新增非農就業人數10.3萬，低於預期18.5萬和前值31.3萬；美國3月失業率連續第六個月為4.1%，略高於預期4.0%，但仍維持在2000年以來最低水平，接近充分就業水平；勞動力參與率62.9%，較前值減少0.1個百分點；美國3月ADP就業人數新增20.4萬，高於預期的20萬，前值下修至增加22.8萬人，雖然人數增長為去年11月以來最小，但是仍然處於較高水平。消費方面，3月零售銷售環比0.6%，高於預期0.4%，前值-0.1%，在經歷了3個月的下滑之後，首次出現增長，消費需求活力有所恢復；美國4月密歇根大學消費者信心指數終值98.8，高於預期98和初值97.8，3月前值101.4，曾創2004年1月以來最高。
另外，美國4月ISM製造業指數57.3，預期58.3，前值59.3，較上月有所放緩，降至2017年7月來最低，但主要指標仍然接近2017年1月以來的平均值57.9。4月Markit製造業PMI終值為56.5，維持在2014年9月以來的高位，預期為56.5，前值為56.5。總體來說，增長方面，消費和製造業有所放緩，但通脹和就業依然強勁，增長和通脹的矛盾成為18年最大的風險。如果美聯儲跟隨通脹快速加息，必然對增長造成傷害。
四、市場反應：美股掉頭上漲，美債收益率下挫，美元指數迅速由漲轉跌
五、債市策略
從國內來看，基本面表現平穩，監管態度邊際緩和。當前國內基本面平穩，近期我國公佈的經濟數據中，工業增加值有所下降，工業企業利潤增長邊際放緩比較明顯，PMI主要指標均出現下滑，需求走弱亟待解決。另外，4月以來置換式降准以及資管新規放寬兩大政策舉動均凸顯了央行對於市場的呵護與關切，2018年監管態度呈現邊際緩和態勢，“防範金融風險”將成為2018年金融監管的重要特徵。
就債市而言，伴隨近期美元匯率回升、6月美聯儲加息臨近等因素，短期內存在中美利差收窄推動利率上行的風險。但從中長期來看，美國經濟增長可能已經進入下半場，美債利率上漲的可持續性存疑，而國內監管態度邊際緩和，工業增加值和固定資產投資等數據回落，客觀上貨幣政策也有邊際放鬆的需要。因此，我們認為中長期內10年期國債收益率將會在3.4%-3.6%的區間波動。
信用債點評
市場利率
5月2日，債券收益率短端下行，中、長端上行。其中AAA中票1Y下行2BP，3Y上行2BP，5Y上行2BP；AA中票1Y下行2BP、3Y上行2BP、5Y上行2BP；AA-中票1Y下行2BP、3Y上行2BP、5Y上行2BP。
評級關注
（1）【中國機械工業集團：控股子公司發生訴訟案件】
相關債券：16國機債
（2）【丹東港集團：力求儘早達成可行債務重組方案】
相關債券：13丹東港MTN001
（3）【天威英利：積極引進戰略投資者，加快重組進程】
相關債券：11威利MTN1、10英利MTN1
（4）【天津公共交通集團：一季度淨虧損1.8億元】
相關債券：14津公交MTN001、13津公交MTN001
（5）【長沙先導投資集團：經營範圍發生重大變化】
相關債券：12長沙先導債、16先導01
（6）【昆明空港投資開發：子公司受到滇中新區環保局行政處罰】
相關債券：17空港PPN001
（7）【睢寧潤企投資：2017年累計新增借款超上年末淨資產20%】
相關債券：14睢寧潤企債、15睢寧潤企債
（8）【湖州城投：公司名稱變更及債務承繼】
相關債券：12湖州城投債
（9）【中江國際經濟技術合作集團：公佈重大訴訟進展情況】
相關債券：15中江01、16中江債
（10）【懷化工業園投資開發：2017累計新增借款超過上年末淨資產的20%】
相關債券：13懷化工/PR懷化工、13懷化工業
（11）【金髮科技：為下屬子公司各類融資提供擔保】
相關債券：15金髮MTN001
（12）【邵陽城投：無法按期披露2017年年度報告】
相關債券：PR邵城投、PR邵城債、17邵陽01
可轉債點評
5月2日轉債市場,平價指數收於80.60點，下降0.83%，轉債指數收於98.31點，下跌0.37%。66支上市可交易轉債，除嘉澳轉債、道氏轉債停牌外，17支上漲，47支下跌。其中康泰轉債（4.82%）、國禎轉債（1.84%）、雨虹轉債（1.38%）領漲，艾華轉債（-3.97%）、寶信轉債（-2.67%）、泰晶轉債（-2.09%）領跌。66支可轉債正股，除嘉澳環保、道氏技術停牌，江南水務、中航電子橫盤外，32支上漲，30支下跌。其中，航天信息（8.47%）、太陽紙業（4.00%）、國禎環保（3.86%）領漲，兄弟科技（-9.83%）、艾華集團（-6.34%）、三一重工（-2.41%）領跌。
週三滬深兩市同向變動，尾盤上證綜指下跌0.03%，深證成指上漲0.18%。上週轉債市場指數雖有微跌，但不少個券表現搶眼，我們在上週曾提示，目前轉債絕對價格已持續下降至較低水平，經歷過一週的調整後上週五部分標的股性估值已經接近10%左右的水平，彈性有所恢復，而特別關注的債性估值已經逼近400BP水平，去年底以來400BP是轉債市場債性估值潛在的下限中樞水平，因此從前述多個指標組合而言中長期轉債投資價值已經開始顯現，相應的可以佈局部分標的。當前與去年12月底的“黃金坑”最大的不同在於市場內部結構分化較為明顯，意味著個券層面的機會更值得去挖掘。A股市場在經歷過反覆調整後有望進入估值和情緒的修復期；另一方面，純債市場表現逐漸趨穩，資金有望重回轉債市場。擇券策略方面，仍然建議關注兩類標的，一是絕對價格較低的標的，從安全墊的角度出發其具有可攻可守性質，二是估值修復至目標區間的標的，其性價比較高且具有一定彈性。具體標的方面依舊推薦作為底倉配置的大金融板塊其次則重點關注寶信轉債、濟川轉債、康泰轉債、東財轉債、萬信轉債、國禎轉債、星源轉債、雙環轉債、崇達轉債、杭電轉債。
風險提示：個券相關公司業績不及預期。
利率債
2018年5月2日，銀行間質押回購加權利率漲跌互現，隔夜、7天、21天和3個月期分別變動了-0.22BP、34.88BP、-29.46BP、7.38BP至2.80%、3.40%、3.81%、4.45%。當日國債收益全面上行，1年期、3年期、5年期、10年期國債分別變動2.43BP、6.02BP、1.46BP、4.48BP至3.02%、3.25%、3.29%、3.67%。上證綜指跌0.03%至3081.18，深證成指漲0.18%至10342.85，創業板指跌0.22%至1801.57。
週三央行開展了2000億7天逆回購操作，淨回籠0億元。當日有1100億7天逆回購、700億14天逆回購、200億63天逆回購到期，無MLF到期。
【流動性動態監測】我們對市場流動性情況進行跟蹤，觀測2017年開年來至今流動性的“投與收”。增量方面，我們根據逆回購、SLF、MLF等央行公開市場操作、國庫現金定存等規模計算總投放量；減量方面，我們根據2018年3月對比2016年12月M0累計增加4388.8億元，外匯佔款累計下降4473.2億元、財政存款累計增加5562.4億元，粗略估計通過居民取現、外佔下降和稅收流失的流動性，並考慮公開市場操作到期情況，計算每日流動性減少總量。同時，我們對公開市場操作到期情況進行監控。
（說明：2018年1月，人民銀行對金融機構開展常備借貸便利操作共254.5億元，其中7天31.80億元，利率為3.5%；1個月222.70億元，利率為3.85%。2018年2月，人民銀行對金融機構開展常備借貸便利操作共273.8億元，其中隔夜1.5億元，利率為3.35%；7天105億元，利率為3.5%；1個月167.3億元，利率為3.85%。截至2月末，常備借貸便利餘額為213.4億元。2018年3月，人民銀行對金融機構開展常備借貸便利操作共540.6億元，其中未開展隔夜常備借貸便利操作，利率為3.40%；7天217.2億元，利率為3.55%；1個月323.4億元，利率為3.90%。截至3月末，常備借貸便利餘額為482.1億元。）
可轉債
A股市場動態
債券市場
衍生品市場
外匯市場
海外市場
中信證券明明研究團隊
本資料所提供的服務主要面向專業機構投資者。其他類型的投資者在分類結果和分類結果和評級結果評級結果與賣方研究服務風險等級相匹配的前提下，在接受賣方研究服務前，還應當聯繫中信證券機構銷售服務部門或經紀業務系統的客戶經理，對該項服務的性質、特點、使用的注意事項以及若不當使用可能會帶來的風險或損失進行充分的瞭解，在必要時應尋求專業投資顧問的指導。
閱讀更多 明明 的文章
