股市再現調整，債市慢牛依舊。後期資產該如何配置？市場避險資金流動十分明顯，值得關注。
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雖然坊間堅信“五窮六絕七翻身”，但受大環境的影響，近期，股民們還是略感失望。
不過，投資是一場反人性的修行，在平淡的環境下，有危也有機。有不願意立危牆之下的投資者，同樣也有不願意錯過機會的參與者。
面對較弱的市場，避險資金流動十分明顯，是不是該抓住這難得的避險機會？
近期大類資產表現：“利率債>企業債>商品>滬深300>創業板、中小板”
在大環境影響下，今年股市投資者歷經坎坷。Wind數據顯示，今年以來，滬指跌幅超過16%，若從1月底的高點來看，其近幾個月整體跌幅已超過21%，可見今年股市投資並不容易。
在這種情況下，債市就很顯眼了。
根據國君固收覃漢發佈的最新研報，6月以來，中債金融債和國債大漲1.62%和0.9%，漲幅較5月進一步擴大 ；中債中票和企業債小幅上漲0.72%和0.46%；風險資產跌幅劇烈，以南華工業品期貨為代表的商品價格下跌2.1%，逆轉4-5月漲勢；滬深300、創業板、中小板下跌超過11%，週期品和風險資產全面回調，市場對信用緊縮和經濟下行預期極為悲觀。
實際上，我們從上表中可以看出，債市走出了一輪不錯的牛市行情。再把時間軸拉長，來看今年的情況，如果資金合理配置的話，債市仍有不錯的回報。
首先，利率債收益率大幅下行，其中10年期中債國開債到期收益率從年初的4.87%跌到目前的4.17%，跌幅較大，而且還沒有止跌的跡象；而10年期中債國債到期收益率也由年初的3.9%跌到7月初的3.47%，近日有小幅回升，總體跌幅也較大。如下圖：
其次，10年期國債期貨主力合約也不斷走牛。Wind行情顯示，10年期國債期貨自1月下旬探底後，走出了一輪單邊上漲的大行情，並於7月初創出一年多的新高。隨後小幅回調，近日再次止跌上行。如下圖：
可轉債批量破發
不過受個股下跌影響，可轉債市場並沒那麼好看，破發常見，走出一輪底部行情。
數據顯示，截至7月10日收盤，72只可正常交易的可轉債中，有40只跌破100元面值 。其中，輝豐轉債6月以來跌幅達到6.13%，目前面值僅為78.198元，也是唯一一隻跌破80元面值的可轉債。
這些可轉債對應的正股6月以來，無一例外地出現下跌，其中跌幅最大的超過37%。
可轉債上市放緩
可轉債不僅僅是二級市場遇冷，一級市場同樣尷尬。6月28日湖廣轉債公告稱，該可轉債網上中籤率約為1.013%，這一中籤率創下信用申購以來的紀錄。與此同時，網下發行更是出現零申購的情況。
此外，7月10日上市千禾轉債首日便破發，全天沒有一次觸及100元。隨著首日破發的案例逐漸增多，可轉債上市步伐放緩。數據顯示，6月以來僅3只可轉債上市，已是今年以來最低水平。
今年以來，還有10只可轉債已獲“發審委通過”，分別是：創維數字、萊克電氣、聯泰環保、嶺南股份、夢百合、中航機電、藍盾股份、奇精機械、利爾化學、中科曙光，均批而未發。
資金流入成交放大
在股市走弱、債市走牛的背景下，資金進入債市避險跡象十分明顯。Wind數據顯示，從銀行間和交易所債券成交來看，除了2月份春節因素影響，今年銀行間債券成交穩步放大，並在5月和6月份超過11萬億，達到今年以來的最高點。雖然滬深兩交易所成交額有小幅下降的趨勢，但其月度成交很小，僅是銀行間成交的10%左右。因此總體上隨著債券市場不斷走高，成交不斷放大，避險資金流入進場十分明顯，值得關注。
機構：債市大方向繼續看多
申萬宏源發佈研報稱，年內通脹並不會對貨幣政策和債市走勢造成實質性壓力，但全球貿易形勢存在不確定性，CPI同比均值預計將維持於2.0%附近。通脹無憂，但從預期差角度，下半年通脹對債市的帶動或邊際弱於上半年。繼續維持全年債券收益率波動呈U型（右側高點低於左側）、10年國債收益率波動區間3.4%-4.0%的判斷不變，當前債市大方向繼續看多，但利多預期充分下關注短期波動可能。
長江證券固收總部研報指出，當前債市所處的經濟和政策環境依然有利。外需方面，受到外貿不確定性的影響，下半年出口增速或將有所回落；海關最新數據顯示，上半年我國對美國貨物貿易出口增速已明顯下滑。內需方面，當前房企融資政策仍有持續收緊的趨勢，同時國開行調整棚改政策，部分佈局三、四線城市的中、小房企將受到一定衝擊，下半年房地產投資對內需的支撐將有所減弱。基建方面，地方政府債發行對於基建投資的資金來源形成支撐，但防控地方政府債務風險的政策基調將延續，基建增速難以顯著回升。同時，央行二季度例會上表示將維護流動性“合理充裕”，總量貨幣政策有望延續“中性偏松”。整體來看，
利率債收益率有望震盪下行。但與此同時，在當前位置上，利率繼續下行也面臨一定的阻力，比如三季度利率債供給壓力較大，中美利差仍有繼續收窄的壓力，匯率貶值引發金融市場預期波動等等。就短期來看，因為6月份外貿、通脹和信貸等數據公佈，市場投資者也傾向於進一步確認經濟基本面走向。因此，近期行情可能反覆波動，短期應注意交易安全邊際，但債市反彈大趨勢難言結束。
至於可轉債，有基金經理認為，當前可轉債估值已處於歷史底部，雖然短期市場具有不確定性，對於3-5年的長期投資，已經出現較好的入場時機。投資時關鍵要依據正股擇券，同時規避信用風險。
興全可轉債基金經理張亞輝近期表示，對於3年左右的長期投資，當前市場為可轉債提供了較好的入場時機。
後期債市如何配置
海通證券認為，利率債發行有望繼續放量，其中地方債供給壓力較大，或對銀行表內的配置額度有所擠佔。但今年境外機構成為國債市場的第一大增持機構；廣義基金、保險和券商的國債持倉量也均有增加，表明目前國債的持倉機構更趨多元化，下半年需求無憂。目前影響債市的核心因素依然是流動性，隨著近期降準資金的投放，流動性保持寬鬆，資金利率、存單利率和短期國債利率均明顯下行，債市行情進入牛陡。
海通證券稱，下半年央行仍會保持流動性的合理充裕，短端利率易下難上，會為後續長端利率的下行打開空間。全年債市慢牛格局不變，建議積極把握利率債的投資機會。
國君固收覃漢認為，相信趨勢的力量，不要提前下車。當前經濟下行風險加劇，信用緊縮、財政緊縮、外部流動性緊縮疊加，在銀行間流動性極度寬裕的環境中，利率債和高等級信用債仍是當下最確定的投資品種。在實質性的利空出現之前，長端利率仍將繼續下行。
中信明明研究團隊認為，中美貿易摩擦，股市避險情緒較大，債市成為避風塘，對債市利好，預計牛陡會持續一段時間。銀行對利率債的配置傾向也會對利率走勢產生影響。利率債較其他的資產配置，風險低、賦稅輕。從風險權重來看，國債與政策性金融債風險為零。從成本來看，國債、政策性金融債、地方政府債券和同業存單免徵增值稅，國債免徵企業所得稅。綜合來看，國債和政策性金融債為較好資產配置。
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