三個原因短期不樂觀：
Ø 4、5月生豬銷售均價10元/kg，兩個月間每銷售1只虧損172元。截至目前豬價依舊未達到牧原成本線，還在虧錢。即使端午節豬價存在一定反彈，也不可能彌補長達2個月虧損。樂觀預計Q2出欄均價11元，300萬出欄會帶來1.6億虧損，加上Q1產生1.3億淨利，甚至預計7千萬政府補貼，也遠遠低於Q1季報給出的中報業績指引（淨利潤1億-4億）；
Ø 牧原頭均市值5000元，產業重置成本僅有1200元，價格並沒有很低；
Ø 按照行業平均正常年份，每頭盈利350元，牧原2018年出欄1000萬頭，15X估值525億，而當前市值已經523億，並未被絕對低估。股價至少跌10%才是長期資金買點。
一2017年營收與利潤結構
2017年牧原全年銷售生豬723.74萬頭，其中商品豬524.32萬頭，仔豬193.82萬頭，種豬5.60萬頭，生豬銷售產生營業收入99.6億元，生豬部分綜合毛利為30%，實現毛利潤30億，實現淨利潤23.66億元。
2017年利潤拆分
母豬頭均成本約為4000元（飼料、動保、人工、土地建築），以psy25計算，母豬折舊造成的仔豬成本160元，疊加飼料價格，仔豬成本大約在300元。仔豬均重15kg左右，2017年仔豬均價40.14元/kg，則牧原每隻仔豬創造營收600元，毛利300元，毛利率為50%。去年仔豬194萬頭，則毛利為5.8億；種豬按照350元毛利計算，則毛利接近0.2億；則2017年牧原商品豬銷售毛利24億，頭均毛利為458元.。三費費率與稅費加總預計為營收的7%，則仔豬與種豬淨利為5億，商品豬淨利18億。
二. 2017年估值明顯便宜，目前這個時點估值已經貴了
截至2018年6月7日，牧原市值大約在600億上下，對應頭均市值5000元。覆盤2017年的業績，判斷2017年商品豬毛利處於週期中期水平，給仔豬/種豬15X估值，商品豬20X估值，則2017年牧原市值應為435億。2017年1月初市值為241億，對應仔豬估值6X，商品豬估值13X，但截至年終股本僅僅增加1.24億股至11.58億股，相對於其明顯低估。經過1年的漲價，2018年年初最高超過700億市值。
回溯來看，2016年仔豬的月均價格為51元/kg，則一隻仔豬創造營收765元，創造毛利465元。假設種豬毛利與仔豬一致，則牧原仔豬/種豬共計88萬頭，2016年創造營收6.73億，毛利4.09億，商品豬222萬頭，毛利21.6億，頭均毛利在900以上。2017年頭均毛利458，則假設行業正常年份盈利400元每頭。
2018年預計牧原生產1200萬頭豬，比2017年增長476萬頭。2019年有望突破2000萬頭。盈利來看，如果按照行業正常年份，400元每頭，則2018年盈利可達48億，淨利37.5億，給15X估值合理市值應當為563億；2019年毛利80億，淨利61.5億，15X估值市值可達923億。（當然今明兩年都是週期下行，無法達到正常年份平均盈利，因此顯得估值較高）。
從產業重置成本來看，母豬需要投資4000左右（psy20），育肥階段每頭需要投資1000元，則綜合來看自繁自養每頭豬重置成本為1200元，遠遠小於目前牧原頭均5000元市值。
三. 2018年預計產能是否可以實現？1200萬頭，不一定
當年產能是否實現不應該看在建工程與固定資產，因為這部分投資所佔比例相對較小，更關鍵的問題在於豬舍建出來了，到底有沒有進豬。
最領先的指標有3個：Q1能繁母豬、Q2能繁母豬、Q1存欄豬增加
要綜合Q1季報的存貨（能繁母豬）的增長以及存欄生豬的增加。能繁母豬5個月繁殖週期，3月之前增加的能繁母豬基本當年都可以出兩茬豬。同理Q2的能繁母豬增加可以出一茬豬。Q1存欄豬增加是由於去年能繁增加導致的，與今年增加能繁母豬的產能不重合。
所以2018年出欄豬=去年出欄基數+Q1存欄豬增加*2+Q2相對Q1存欄豬增加+Q1能繁母豬增加*psy+Q2能繁母豬增加*psy/2
這個公式在2017年得到非常好的擬合，誤差在5%以內。
從存貨（原糧+消耗性生物資產）角度：2017Q1季報50億存貨，相較2017年年報增加8個億，按歷年原糧：消耗性生物資產=1：3，消耗性生物資產增加6個億，按1200元/頭存欄豬預計，2018年Q1增加了50萬頭存欄豬，這部分存欄增加全年看可到100萬頭增加；從生產性生物資產的角度，2018年Q1季報增加2億， 將較2017年年報增加16.4%，增加的這部分存欄生豬會在2018年出欄，對應能繁母豬（4000元/頭）增加5萬，這部分存欄每年出兩茬，按psy24預計能在當年產生120萬頭。則Q1增加的出欄豬預計今年增加220萬頭；如果要達到2019年預計1200萬頭的產能，則Q2增加的能繁母豬需要再增加8萬頭，則對應生產性生物資產增加2億以上。
四. 2018年之後，資金面是否足夠擴張？有點壓力，需要增加股本
（1） 回顧2017年：資產負債表中，流動負債增加31億（短期應付債券年化利率僅2%），非流動負債增加9億；增加1.2億股本獲得30億，發行優先股25億，資產負債率47%，2016年資產負債率56%
（2） 2018年Q1還有多少：27億貨幣資金，資產負債率51%，提升至65%可增加36億；可用的資金在63億左右。
（3） Q1淨利潤1.36億，Q1季報中預計年中淨利潤1-4億，然而Q2開始截至6月7日豬價一直處於牧原的成本價之下4月、5月生豬均價10元（全國平均銷售均價11.1元）。保守估計2018Q2銷售均價到11元，Q2出欄300萬，Q2單季度虧損1.6億。（Q1發現虧損的時候已經來不及調整Q2的產能了）。個人認為中報業績會顯著低於預期。
（4） 今年需要用多少：豬飼料墊款40億+明年產能（固定資產+在建工程）的建設至少50億，今年一共需要90億，Q1已經完成部分任務，
還剩下70億資金需求，2019年母豬生豬存欄增加，還要增加壓力。800元/只育肥料，500萬頭出欄共40億育肥料款，能繁母豬每年2000元，Q1能繁母豬增加15萬，3億元保育料款。共計43億。Q1已經完成100萬頭出欄增量，所以剩下32億；Q1已經投了13億產能，所以還剩下37億需要投。
（5） 2019年擴張到2000萬頭，資金缺口為：豬飼料70億左右，僅僅靠2018年留存利潤不可能達到資金需求。
2. 一些風險
增加的負債大部分為流動負債，包括短期借款和發債。其一利率上升會有風險；其二一旦出現系統性流動性風險，資金面就會有問題。
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