今天，我們要給大家介紹的是醫藥行業中一個非常暴利的賽道——疫苗，這個賽道的投入和產出比約為1：16，意思就是投入1元錢，能獲得16元的回報。
在整個A股市場上，主營為疫苗的就只有智飛生物、康泰生物、長生生物以及沃森生物四家公司，這四家公司的股價表現怎麼樣呢？我們就不一一吹捧了，看看康泰生物的表現就知道了：
自從上市後，股價一路飆升，目前的股價已經是發行價的20倍，比去年的股王寒銳鈷業還要兇悍。
另外，再看最近這四家公司的中報預告，那也是相當養眼，扭虧的扭虧，暴增的暴增，感覺銀子嘩啦啦地進賬~~
那麼，在股價飆升、業績暴增的環境下，這個領域我們應該如何下嘴呢？下面我們不僅要對整個疫苗行業進行全身體檢，而且還會對這四家上市公司展開360°的深度對比分析。點擊“瞭解更多”關注我們的頭條號，點擊右上角發私信“666”更有驚喜！
一、分析背景
1、疫苗行業現狀
在18年上半年整個醫藥板塊牛氣沖天的背景下，疫苗板塊算是整個醫藥生物子行業中最搶眼的一個了，但如果研究我國過去10年疫苗行業的發展情況來看，從2011年至2015年期間，每年的簽發總量是逐年下滑的。
並且由於2014年“山東疫苗事件”的影響，2014-2015年整個疫苗產業的發展更是雪上加霜，從16年開始我國疫苗行業的發展才逐步走出陰霾迴歸正常發展。
從全球視角來看，近幾年來疫苗行業處於平穩增長的態勢，2015年全球市場份額約為275.5億美元，根據Evaluate Pharm的預測，2017、2020年將分別達到300、347億美元，年複合增長4.72%。
在行業格局方面，國際主流玩家主要由葛蘭素史克、賽諾菲、默沙東以及輝瑞，呈現寡頭壟斷的格局。2017年四巨頭疫苗業務收入總額為241.7億美元，約佔全球市場份額的80%。因此，從行業發展的角度來看，這個行業存在明顯的消費升級驅動。
從全球以及國內這兩年處於行業銷售額前列的疫苗品類對比情況可以發現，像13價肺炎疫苗、人乳頭瘤病毒疫苗等很多頭部疫苗品類在國內還幾乎是空白，而這類產品又是疫苗界的重磅品種，同時這些疫苗品類是人們較為重視的。
隨著國內居民收入的增加、重磅疫苗陸續進入國內以及部分疫苗產品的國產成功，預計到時國內疫苗行業將會從前幾年的停滯狀態轉為快速發展。
2、分析背景
疫苗是在眾多行業中比較暴利的一個賽道，按照行業數據顯示，投入和產出比約為1：16，因此作為投資者是有必要引起重視的。
長期來講，這個行業的發展主要得益於人類新增可接種預防病類的增多（從歷史發展情況看，確實是這樣），同時由於有時候存在接種率較低的問題（很多人缺乏接種意識，國內尤為明顯），導致很多疫苗品類雖然市場空間很大，但是真實的市場份額很小。（一般都是十到幾十億）
這也決定哪家疫苗公司涵蓋的疫苗品類越多，未來能夠領先於其他競爭對手優先研發出新的疫苗品類，其發展潛力也就越大。
因此，本報告的目的就是通過對比A股中的疫苗類上市公司，以期能夠找出未來最有可能成為行業龍頭的企業。
目前A股上市公司中，主營業務為疫苗的主要有智飛生物、康泰生物、長生生物以及沃森生物，我們下面將對這四家公司展開對比分析。
二、相關疫苗上市公司簡介
1、營收對比
在這四家公司中，2017年智飛生物及康泰生物異軍突起，實現業績翻倍增長，主要得益於自主產品放量增長；長生生物16年之前疫苗業務增長平穩，保持27%左右，17年受益於流感疫情的嚴重，營收增速達到了50%以上。
在毛利率方面，除了沃森生物的毛利率較低之外（主要是經營模式在16年之前為經銷模式導致），但17年幾乎都是在80%以上。
2、業務對比
在這四家上市公司中，除了長生、沃森和康泰的疫苗產品目前全部為自主產品之外，智飛還包含代理海外產品，因此我們分開進行對比分析。
自主產品：
對於疫苗單品來講，隨著時間的推移會有越來越多的企業會研發出來，並進來搶佔市場份額，這也註定單品的市場格局只會出現競爭越來越激烈或格局穩固兩種局面，因此企業單品疫苗在目前市場的佔比越高越好。
通過對4家公司目前在售自主產品17年國內市場份額數據梳理，智飛生物的三聯疫苗以及康泰生物的四聯疫苗處於壟斷地位，市場份額佔比在30%以上的單品品類中，智飛擁有2種，康泰擁有3種，沃森擁有1中，長生表現較差，單品市場份額均低於30%（部分品類未披露數據，暫不考慮）。
代理產品：
智飛生物代理的海外疫苗產品的主要合作對象為默沙東，目前代理5種產品，預計18年下半年將新增五價輪狀病毒疫苗品類。目前來看，智飛代理的HPV疫苗在國內銷售潛力較大，五價輪狀疫苗主要是替代目前蘭州所的羅威特，想象力倒顯得一般了。
綜合來看，在現有業務方面，智飛主要具備自主產品和代理產品雙重增長，且自產品類市場表現不錯；康泰生物全部為自主產品，在單品市場份額方面具備較強的競爭力，長生和沃森表現一般。
三、預售疫苗對比
如果說現有業務是公司中期業績潛力的體現，那麼新品的推出進展將影響企業未來業績的表現，因此對於各公司未來預售產品的對比分析就顯得尤為重要了。
對四家公司的情況對比來看，智飛生物和長生生物的新品推出時間較快，18年就可以開始貢獻業績。
從市場空間來考慮，智飛生物的HPV+五價輪疫苗以及沃森生物的13價肺炎疫苗的市場空間較大，很是具備想象力。
另外，康泰生物的13價肺炎疫苗研發做的比沃森更早，目前處於臨床階段，未來獲批的可能性也很大。
四、研發能力對比
1、在研產品
從4家公司年報披露的在研產品情況來看，康泰生物的儲備量最大，涵蓋了25個品類，同時進入註冊階段的品類也最多，達到了5種，康泰的在研項目中五價輪狀疫苗、12價肺炎疫苗以及HPV疫苗均屬於大品類重磅疫苗。
其次為智飛生物，他的重組結合桿菌疫苗以及母牛分歧桿菌疫苗也是值得重視的重磅品類。
長生生物方面雖然儲備量較少，但其流感病毒裂解疫苗（四價）已經拿到了註冊批件進入GMP認證階段，也是一個不錯的疫苗品類，沃森生物表現最差（也可能和公司將研發重點放在了單抗行業有關）。
2、研發投入
從研發人數對比來看，沃森和智飛生物人數最多，康泰和長生次之。
從研發投入金額情況來看，沃森是最大的（與同時研發單抗有關），康泰和長生次之，智飛最弱。
在研發投入力度方面，沃森做的最好，達到了驚人的50%，長生、康泰和智飛均保持10%左右。
由於疫苗行業屬於典型的前期持續高投入行業，因此企業的資本化率代表其財務處理的謹慎度，理論上比例越低越好（相當於降低前期利潤）。
其中做的最好的是智飛，其次為康泰，長生和沃森資本化率較高，表現一般。
五、估值對比
在估值方面，我們參照券商一致性業績預期，對比四家的情況來看，長生生物的估值最低，康泰和沃森最高；在PEG方面，智飛和長生較優。不過總的來看，疫苗板塊的18年平均估值為58倍。
另外，我們根據各公司披露的中報預告情況，來簡單測算下各公司的業績情況再進行對比來看，康泰生物的業績超預期幅度最大，其次為智飛生物，長生符合預期，沃森生物也是符合預期。
六、綜合分析
評分說明：單項滿分10分，根據各公司在每個對比中的排名進行打分，最終分值只是作為參考。
綜合考慮來看，在疫苗這個賽道，智飛和康泰均比較值得關注，智飛是在海外重磅產品代理上具備很強的競爭優勢，康泰則是內生性研發實力強大，在研儲備產品較多。
七、風險提示
1、國內部分二類疫苗（自費類）接種率一直不是很高，主要原因在於費用較高以及人們接種意識不強，這點想要改變可能需要很長的時間週期（能改變這種現象的就是，二類疫苗通過政策被納入一類免費疫苗），存在對於單品疫苗期望過高的風險。
2、目前行業普遍估值過高，除了和醫藥板塊持續有關之外，企業的業績增長也是主要驅動力，17-18年業績增長主要得益於國家對於疫苗行業的政策變動（簽發更多的疫苗量）以及新品疫苗的上市，可以看出疫苗行業和政策相關度是很高的。
因此，未來政策一旦發生轉變，那麼對於行業打擊將是非常大的，同時企業也很難再受益於行業的回暖所帶來的高估值，相關風險也需要值得注意。
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