6月28日，深交所就宋城演藝子公司六間房與花椒直播運營方密境和風進行重組一事進行問詢，其中包含六間房及密境和風同屬一個行業但盈利能力存在巨大差異的原因及合理性說明等。據悉，六間房在宋城演藝2017年度30.2億元的營業收入中貢獻了約12億元，佔比達41%，在10.68億元的淨利潤中淨貢獻了2.89億元，佔比約為30%，在此情形下將六間房進行業務重組，對宋城演藝來說是一筆劃算的買賣嗎？
01
直播業務重組遭問詢
既6月6日被要求說明“未來幾年內將公司的利潤總量、公園的規模體量翻二至三番”是否構成公司、公司管理層對全體股東的業績承諾後，6月28日，宋城演藝因直播平臺重組事宜再次收到深交所的一紙問詢。
6月27日，宋城演藝發佈公告稱，公司旗下全資子公司六間房擬與花椒直播的運營主體密境和風進行重組，密境和風的全體股東獲得六間房的增發股權作為密境和風100%股權的對價。本次重組中，六間房的整體估值為34億元，密境和風的整體估值為51億元，重組後集團公司的整體估值為85億元。交易完成後，宋城演藝將由持有六間房100%股權變為在重組後集團公司的持股比例低於30%，重組後集團公司不再納入宋城演藝的財務報表並表範圍。
據悉，本次交易產生的利潤預計超過宋城演藝2017年淨利潤的50%。據宋城演藝2017年報顯示，2017年公司實現營業收入30.2億元，同比增長14.36%；歸屬上市公司股東的淨利潤為10.68億元，同比增長18.32%。由此計算，直播業務重組交易將給宋城演藝帶來超過5億元淨利潤。
對此，宋城演藝表示，花椒直播用戶集中在一二線城市，用戶結構較為年輕化，而六間房用戶集中在三四線城市，雙方用戶的群體重合度較低，有較強的互補性。本次交易通過打通雙方的用戶體系，有助於實現雙方在用戶規模、用戶結構、用戶行為分析等方面的協同效應，能夠降低用戶獲取成本，提升用戶留存及粘性，穩固雙方在娛樂內容類直播領域的領先地位。
而與重組公告一同披露的，還有花椒直播和六間房的財務數據。截至2017年，密境和風資產合計7.41億元，合併營收24.19億元。在淨利潤方面，密境和風在2016年、2017年分別虧損了4.39億元、1.41億元。2015、2016、2017年，六間房分別實現扣除非經常性損益的淨利潤約為1.62億元、2.3億元、2.85億元。雖然同樣運營直播平臺，但是二者的業績卻有較大差異。
在此情形下，深交所對宋城演藝下發問詢函，就兩家公司同屬一個行業但盈利能力存在巨大差異的原因及合理性，以及結合兩家公司營收和盈利情況對本次交易估值的合理性等問題進行補充說明。
02
重組時機頗具深意
以現場演藝、互聯網演藝和旅遊休閒三大板塊的宋城演藝，於2015年以26億元的價格六間房收入旗下，與此同時，六間房也做出了2015-2018度扣除非經常性損益的淨利潤分別不低於1.51億元、2.11億元、2.75億元和3.57億元的業績承諾。2017年度，在宋城演藝30.2億元的營業收入中，六間房貢獻了約12億元，佔比達41%；10.68億元的淨利潤中六間房淨貢獻了2.89億元，佔比約為30%，在此情形下宋城演藝卻將六間房進行業務重組便顯得耐人尋味。
“雖然業績狀況良好，但是六間房很難躋身秀場直播第一梯隊。”新元文智創始人劉德良表示，宋城演藝的優勢在於線下的演出運營，雖然六間房拓展了公司的線上演藝業務，但是從資源拓展與長線發展的角度來看，即使宋城演藝持續運營六間房，後期的市場想象空間也並不大，但是花椒直播不同，雖然平臺尚未實現盈利，但是從用戶規模和市場佔有量上來看，位於秀場直播第一梯隊的花椒直播顯然更有商業想象空間，“宋城演藝出讓了平臺合併後控股股東的位置，謀求的便是融入秀場直播第一梯隊，甚至後期上市後的長遠利益。”
中央財經大學文化經濟研究院院長魏鵬舉則指出，互聯網演藝雖然是宋城演藝的主營業務之一，但是與現場演藝和旅遊休閒業務的融合並不理想，兩類產品的定位和受眾面不一樣，所以銜接起來比較困難，隨著移動直播的普及，主要以PC端直播為主的六間房能否繼續保持盈利仍未可知，“今年對於直播平臺來說是關鍵的一年，各類大平臺都在謀求上市，使得行業內競爭更加激烈，與此同時，短視頻的興起也在分食互聯網直播行業的市場紅利”。
極光大數據顯示，2018年2月直播APP的用戶規模達到2.2億人，用戶滲透率為21.4%，但較去年同期僅增長4.4%；而Quest Mobile發佈數據稱，2018年1月國內短視頻用戶規模已達到了4.61億，短視頻的崛起，對直播造成的衝擊不容忽視，行業人士指出，直播行業的賽道將變得更為艱難，在此背景下，有業績支撐的六間房和有較高用戶留存率的花椒直播抱團，不失為一種生存的方式，這或許也是宋城演藝選擇在此時對六間房進行重組的原因之一。
03
公司品牌亟待升級
“宋城演藝完成對六間房的重組之後，對現有的業務模式也要進行調整。”劉德良指出，雖然千古情繫列演出和主題公園集群是宋城演藝長期佈局的重點，但是在財務報表中卻被以直播為主的互聯網演藝業務搶去不少風頭。
北京大學文化產業研究院副院長陳少峰看來，目前直播行業基本上都採取出售打賞主播的虛擬禮物獲取利潤，獲利渠道相對單一。另外，國家對於直播平臺的監管力度不斷加大，一些直播平臺在業務調整過程中會受到一定衝擊，營收上存在風險性。易居研究院智庫中心研究總監嚴躍進也分析，直播節目看似有黏性消費需求，但往往更新快，如果平臺提供的產品不及時更新，粉絲會快速下滑，所以如果業績成長過度依賴此類產品，需要保持謹慎策略，這也是六間房重組後所面臨的挑戰。
而對於宋城演藝來說，近年來通過異地複製已形成了包括《宋城千古情》、《三亞千古情》等50大演藝秀，但宋城演藝在一二線旅遊目的地的千古情複製模式並未完全成功。2016年，由於具體位置及合作方式的問題，宋城演藝決定終止泰山大劇院合同和武夷山項目。據悉，武夷山項目由於所處的位置遠離核心景區，2016年泰山千古情劇院收入僅佔總營收的0.14%，並且收入已連續兩年處於低位運行。對於宋城千古情的複製，業內人士稱，每個地方的文化特質不同，造成這種模式異地擴張面臨不小困難，如何更加吸引遊客是需要宋城演藝思考的。
然而在今年年初，宋城演藝卻又擬在重資產項目上砸重金佈局演藝小鎮，項目擬投資額達到200億元。“無論是業務板塊的增減還是運營模式的變化，背後都對應著品牌升級的需求，而此次六間房的重組，或許也是宋城演藝品牌升級的開端。”
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