文 | 文欣（Vicky）
一、上週（6月25日至29日）美元指數和人民幣匯率走勢
美元指數仍在95關口附近徘徊。上週美元指數延續震盪調整態勢，週五收於94.5183，較前周微跌0.03%；非美貨幣漲跌互現，其中歐元兌美元升值0.22%，收於1.1684；日元貶值0.65%，收於110.6950；英鎊兌美元貶值0.43%，收於1.3210；澳元兌美元貶值0.43%，收於0.7407。
人民幣匯率大幅下行：上週人民幣兌美元中間價繼續回調，由6.4804下調至6.6166，累計貶值1362bp。在岸與離岸市場方面，在岸即期匯率收盤價由6.4964下調至6.6246，累計貶值1282bp；離岸即期匯率收盤價由6.5103下調至6.6354，累計貶值1251bp。籃子貨幣方面，在6月15日至6月22日期間，三大人民幣匯率指數均有所回調。其中，參考SDR貨幣籃子的人民幣匯率指數由98.56降至97.64；參考BIS貨幣籃子的人民幣匯率指數由101.21降至100.64；CFETS人民幣匯率指數由97.85降至97.38。
二、美元指數仍在95關口附近震盪調整
上週美元指數延續震盪調整態勢，週五收於94.5183，與前周基本持平。具體來看，上週影響美元指數的重要因素主要體現在以下三方面：
一是美國經濟數據所反饋的經濟基本面信息，上週美國公佈的多項重要經濟數據雖喜憂參半，但整體來看偏利多：一季度個人消費支出年化季環比終值0.9%，創近4年來新低並拖累美國一季度GDP增速不及市場預期；而GDP平減指數有所提高，且核心PCE指數6年來首次觸及美聯儲2%的通脹目標。
二是市場對貿易摩擦升級的擔憂有所鈍化，市場風險情緒回升提振美股反彈，並利好美元指數。
三是歐洲政局及歐元走勢對美元形成重要影響，先是圍繞德國執政聯盟內部關於移民政策的分歧、意大利新政府的態度立場、英國脫歐進程等問題，持續的政治焦慮令歐元承壓並提振美元；隨後歐盟峰會的召開傳遞出積極消息，疊加歐元區最近公佈的通脹數據符合預期，提振歐元大幅走升並施壓美元。
三、展望三季度，美元指數或保持相對強勢
一是當前美國經濟復甦態勢整體向好，美聯儲加息也在持續推進過程中，在歐美經濟基本面及貨幣政策呈現邊際分化的背景下，“美強歐弱”的格局短期內難有實質性轉變。
二是隨著美國中期選舉的臨近，特朗普政府或藉助有效政策鋪墊來爭取更多的選舉支持，此間美國政治環境大概率對美元較為友好。
三是在美元美債雙雙走強的背景下，阿根廷、墨西哥等新興市場國家資本外流壓力有所增加，“強勢美元—資金流出新興市場”的循環邏輯或有所強化。
四、近期人民幣貶值壓力有所增加
上週人民幣匯率中間價全周大幅下行1362bp，連破6.5和6.6兩大重要關口，最終收於6.6166。在岸離岸匯率分別收於6.6246和6.6354，下調幅度均超過1000bp；與此同時，三大人民幣匯率指數均有所回調。多重短期利空因素疊加增大了近期人民幣的貶值壓力：
一是從貨幣政策執行角度，自6月14日人民銀行未跟隨美聯儲上調公開市場操作利率以來，中美短端利差呈現快速收窄；疊加近期人民銀行宣佈定向降準0.5個百分點，引發市場對中美貨幣政策邊際分化會施壓匯率的擔憂，打壓人民幣匯率大幅走貶。
二是從結售匯角度，年中海外上市公司分紅往往集中在7、8月份，季節性換匯需求加劇人民幣匯率的短期壓力；此外，在美元指數持續走強的背景下，也使得企業層面前期結匯需求的釋放暫告一段落。
三是從外匯市場情緒角度，一方面全球貿易爭端再度升級，引發市場對我國未來外部經濟環境的擔憂；另一方面，受國內股市大幅調整和匯市各方傳言引發的恐慌情緒干擾，部分資本市場資金擇機出逃。
五、人民幣匯率有望企穩並呈現雙向波動
我們認為短期內美元指數或維持相對強勢且人民幣仍有一定貶值壓力，但從中長期來看，人民幣匯率有望企穩並呈現雙向波動：
其一，由於中國資本項目尚未完全開放，中美利差收窄對匯率的影響應是長期趨勢性的，而非即時性的——如果中國經濟增速藉助相對合宜的利率環境得以企穩，而美國利率上行對其經濟增長的負面影響有所顯現，人民幣匯率或反彈回升。
其二，中長期來看，中美經濟基本面及貨幣政策的邊際變化，歐元、英鎊等主要非美貨幣的表現，地緣政治風險因素等都將對匯率產生重要影響，且目前人民幣並無趨勢性貶值跡象。
其三，就全球貿易摩擦而言，市場對於中國進出口形勢的擔憂確有合理之處，但鑑於目前雙方仍在博弈過程中，未來事態發展尚需持續緊密跟蹤，不宜過早定論。
其四，受通脹上升的擠壓效應、積極財政背後的赤字隱憂、勞動力市場已近充分就業等因素掣肘，美元指數未來持續上漲空間相對有限，疊加當前我國經濟基本面仍有一定韌性、跨境資金流動相對穩定，預計人民幣匯率將呈現雙向震盪調整態勢，並在大方向上與美元指數保持反向波動。
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