導讀：上週國家醫療保障局正式掛牌，整合了之前人社部、發改委、衛計委和民政部關於醫保的若干職責，加速進入三保合一的新時代，在醫療水平越發受重視的今天，與我們的日常生活密切相關的醫藥流通行業或許更值得我們去一探究竟，看一看醫藥流通行業在醫保改革、兩票制、藥佔比的影響下對我們的生活有什麼改變。
一、大市值集中營
1.1 醫藥商業的定義
醫藥商業是醫藥行業的子行業，主要負責藥品在市場上的流通，是專門從事醫藥商品經營活動的獨立的經濟部門，它將工廠生產出來的醫藥商品，包括藥品、醫療器械、化學試劑、玻璃儀器等，通過購進、銷售、調撥、儲運等經營活動，供應給醫療單位、消費者，完成醫藥商品從生產領域向消費領域的轉移。
醫藥商業部門在組織商品流通過程中，一般分為批發和零售兩大流轉環節。批發是商品從生產領域進入到零售企業和醫療單位，或批發企業之間的買賣活動。零售是商品從生產領域進入到消費者領域的買賣活動，我們熟悉的零售藥房就包括上海醫藥的華氏大藥房和國藥集團的國大藥房等。
1.2 醫藥商業行業特點
醫藥商業企業作為連接醫藥生產企業和醫藥消費終端的紐帶，盈利水平普遍不高，行業增長主要依靠終端銷售規模的增長，行業的商業模式和盈利特點決定了其是規模效應非常明顯的一個行業，相比美國，我國醫藥流通行業具備低毛利率、低運營效率、低行業集中度等特點，經過長期的競爭和淘汰，規模成本遞減的行業屬性最終也將促使其形成高度集中和規範的產業格局。
1.3 醫藥商業的歷史變化
我國醫藥商業在歷史的浪潮中歷經了多次變革，從計劃經濟時期的醫藥局和二級三級站架構，到改革開放後的中國醫藥總公司和各地醫藥公司的架構，再到目前全國性幾大龍頭和地方龍頭的整體格局，中間也經歷了2001年左右零售藥店如火如荼的爆發式發展（2000年藥品分類管理辦法是主要的驅動因素），2005年大範圍的零售藥店關門潮結束（GSP認證等因素），2008年醫藥商業公司開始了純銷和分銷業務的併購潮（政策面推動），目前已形成國藥、上藥、華潤和一些區域性龍頭的格局。
醫藥商業行業的發展主要經歷了五個階段，在不同的歷史時期有不同的表現形態：
第二階段是從1983年-2000年區域競爭階段，各省市的二級批發站不斷髮展壯大成為區域性流通企業，上海醫藥、南京醫藥等上市向資本市場募集資金。這一階段醫藥商業運行狀況可簡單地歸納為“一小、二多、三低”：即企業規模小；數量多、產品重複多；企業集約度低、利潤率低、管理效率低。
第三階段即2000年之後的多元化競爭階段，也是我國醫藥商業當前正處於的階段。2000年以後，隨著醫藥商業流通領域的開放，民營資本和外商資本開始進入，新的商業模式也開始出現，產業內兼併重組風起雲湧，行業內兼併收購形成3家全國性的公司以及10多家區域性的公司。這一階段初期行業虧損嚴重，2006年，中國3152家醫藥商業企業中，年銷售額5000萬元以上的重點企業僅500餘家，而虧損企業數高達1482家。
在經歷了第三階段而生存下來的企業，將步入醫藥商業發展的第四階段，即龍頭企業主導的市場，行業集中度大為提高。最後將經歷第五階段也即國外醫藥商業巨頭現在所處階段，依靠服務推動商業銷售業務。
我國醫藥流通行業發展的五個階段
二、兩票制推動行業變革
2.1 兩票制的定義與目的
過去的多票制醫藥工業企業為了通過低開發票規避營業稅，部分代理批發企業則通過“走票”“過票”獲取利潤。藥品在流通環節中通常藥開七票至八票，從藥品生產、過票、經銷、零售層層盤剝大大增加了藥品的成本、提升了用藥負擔。
兩票制執行前
兩票制之行後
2.2 兩票制推動行業集中度提升
與歐美等國家相比，儘管我國醫藥商業企業集中度近年來不斷提升，但是總體水平依然較低，2016年全國七大類藥品銷售總額18393億，前3家市場佔有率僅為37%。2015年，美國醫藥流通行業CR3是90%，英國是75%，法國是68%，德國是47%，均高於我國的33.5%。若對標歐美，我國醫藥流通行業市場集中度仍有較大提升空間。
商務部印發的《全國藥品流通行業發展規劃2016-2020年》指出，到2020年，我國醫藥批發百強企業佔批發市場總額的比例要至少提高到90%。隨著2018年兩票制的全面推進，行業迎來整合浪潮，集中度將快速提升，“全國龍頭+區域龍頭”的競爭格局有望加速形成。
兩票制意味著在過往流通領域中代理商、經銷商、配送商的角色被壓縮成一個，流通環節中的層層過票和加價會迅速減少，整個流通環節的銷售、推廣、配送功能或由既有上游也有終端的大型醫藥商業公司承接，或被上游的醫藥製造企業收編，或成為獨立的第三方藥品服務公司。在整個流通環節的壓縮過程中，小店經銷商和代理商將大量退出或者被收購，多票、過票、掛靠、避稅行為將大大減少，行業集中度將大大提升，加速全國性的龍頭企業併購整合。
2.3調撥業務影響減弱，純銷業務帶來新動能
對於醫藥流通企業來說，受兩票制衝擊最大的就是調撥業務，雖然中長期來看，兩票制利好醫藥流通企業龍頭業績增長，但短期來看，由於兩票制會縮短流通行業鏈條，淘汰小型“過票”、“走票”分銷企業，對行業的調撥業務產生消極影響，企業調撥業務的營業收入會出現下滑，從而影響企業總營收和業績的增長。
但由於龍頭企業會積極應對兩票制帶來的消極影響，大力發展純銷業務，由於純銷業務毛利率高於調撥業務，故純銷業務佔比的提高將抵消藥品招標降價、藥品零加成等政策對公司毛利率帶來的負面影響，使得醫藥流通企業有望維持穩定的盈利能力。純銷業務比例的上升將抵消調撥業務下降的負面影響，並推動公司整體業績增速改善。預計到2018年下半年，調撥業務下滑將被純銷業務佔比提升的積極作用所抵消，企業業績增速將得到改善。
三：藥品零加成推動處方藥外流
3.1 藥品零加成的定義
近幾年藥品加成這項政策誘發了醫療機構，特別是個別的醫務人員在醫療活動中開大處方、開貴藥的情況，給患者增加了經濟負擔。我國的藥費佔到整個醫療費用的一半以上，而其他國家藥品費用佔的比例一般是在20%上下。
3.2處方藥外流
3.3 DTP藥房與院邊店承接處方藥外流
抗腫瘤、丙肝、自身克疫系統疾病患者需求將主要流向DTP藥房，該部分藥品市場規模佔處方藥市場總量約54%，而其餘46%的處方藥則將流向院邊店。
3.4 醫療改革後對日常生活的影響
三、醫藥改革受益標的
4.1上海醫藥——國內DTP藥房No.1
公司深耕醫藥流通領域，零售板塊業務位居國內零售藥房銷售規模前10，目前擁有門店1807家，覆蓋全國16個省市地區。公司旗下的上海眾協藥房是國內DTP藥房No.1，藥店集中提供近200多種新特藥、自費藥產品。
藉助上海醫藥在醫藥商業領域的領先地位，公司與上游製藥企業擁有無人能及的合作粘性，在獲得渠道把控上存在天然優勢。同時利用“雲商大健康”平臺，嘗試打包全國門店收集的患者數據，向製藥企業提供有效用藥信息，搭建專業冷鏈物流團隊保證處方藥配送安全性。
公司於去年收購康德樂馬來西亞間接擁有其於香港及中國境內設立的全部中國業務實體，於2018年2月並表。康德樂作為我國第八大流通商，約擁有250億元以上收入體量、1.5億元以上的利潤體量，考慮到財務等費用支出的影響預計今年將為公司業績提供少量彈性。目前，公司DTP業務尚處於提前佈局期，在政策推迚與行業轉型作用下，預期將在未來3-5年迎來快速增長期。
4.2 國藥一致——開創店企聯手模式先河
國藥控股是中國醫藥集團總公司的核心企業，是我國醫藥商業領域經營規模最大的醫藥商業公司，當之無愧的醫藥商業龍頭。2017年公司實現營收2777.2億元，同比增長7.5%，實現歸母淨利潤52.8億元，同比增長13.9%，經營規模與利潤遙遙領先第二名醫藥分銷企業，龍頭地位穩固。商務部數據顯示2016年全國藥品零售總額為18398億元，同口徑按收入計算，國藥控股市場佔有率為14.9%。2017年是全國全面各省/市/區全面執行兩票制的元年，中小型醫藥流通企業與代理商在日漸嚴苛的競爭環境中退出速度有望加速，行業集中度提升在即，公司作為全國性醫藥商業龍頭，有望受益行業的整合，繼續提升自身市場份額。
4.3 柳州醫藥——延伸區域流通龍頭優勢
柳州醫藥作為廣西地區龍頭商業企業，順應醫藥流通格局變化，積極強化零售板塊業務。公司通過旗下桂中大藥房平臺，大力佈局DTP業務。公司充分利用自身在廣西地區的醫藥商業根基，在南寧、柳州、桂林等地開設DTP藥房，把握區域優勢。
公司是唯一一家以“藥品批發+藥品零售+器械批發+醫藥工業”的方式，全面佈局廣西超500億大健康產業的上市公司，2017年整體營收僅94.47億元，競爭格局十分良好，5年內尚無天花板限制。其中，藥品批發業務受益於兩票制執行，2017年實現銷售71.15億元，市佔率超30%，廣西僅柳藥和國藥兩大巨頭，看好公司未來3年市佔率提升至50%，批發業務穩定20%以上增速;器械業務以“配送平臺+柳潤合作”兩種方式佈局，當前增速超50%，成長爆發力極強;醫藥工業仙茱中藥投產順利，2017年實現近5000萬銷售，未來翻番增長可期，品種保持20%以上毛利率，有利於提升公司整體毛利率。
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