需求決定長期， 發展期內保費增速高於 GDP 增速。 我國保險行業起步晚、時間短，正處於消費進化的第一階段——發展階段。GDP、收入水平、人口結構共同決定階段進化速度。與處於競爭期的美國、德國相比， 中國壽險保費深度為其 72%、 85%，而與處於成熟期的日本、 臺灣相比，保險深度僅為其 33%、 14%。 大幅落後的人均保費水平、 尚未達到全球平均水平的保險行業重要性水平（保費/GDP）， 以及海外成熟保險市場發展階段的特徵，都預示著我國保險行業將保持長期優於經濟增速的增勢。發展階段下，下行週期出現少、時間跨度短，拐點出現即為投資機遇。 保險行業會經歷由承保、投資兩大風險導致的小週期。
根據海外和我國曆史經驗，在發展和繁榮期內，需求的牽引和行業的空間將確保下行週期的短時限，小週期時間跨度約為 1-2年。進入競爭和穩定期後，下行週期出現的頻次增加且時間跨度拉長為 3 年左右。陷入承保下行週期的主要誘因包括利率持續飆升、市場競爭與行業政策收緊，保費大幅減少、 死病費差損增加。陷入投資下行週期的表現為投資大幅下滑，定價利率高於投資回報率，真實回報無滿足定價成本，大幅收縮利差。
以上因素隨宏觀、監管環境改變而變化，影響週期變動。 當前國內人身險承保下行週期已築底向上。 本輪承保下行週期從 2017 年底開始。 在以下因素合力作用下，承保壓力開始減輕並築底： 1）流動性預期寬鬆緩解儲蓄險銷售+2）資管新規利好儲蓄險銷售+3）保障險佔比增加且漸成主力平滑週期深度+4）險企自身通過產品營銷、渠道激勵拉動人均產能和舉績率+5）稅延養老險產品的推出激勵+6） 2017Q1 高基數壓力已過。 以動態消費成長測算，合理 P/EV1.5 倍以上；以靜態價值測算，悲觀預期下 P/EV1.4 倍以上。 當前平安、新華、太保、國壽估值僅為 1.1、 0.8、 1、 0.8 倍，遠低於悲觀預期下的內在價值。行業在長消費的發展+短週期的築底向上過程中，頗具配置價值，對行業維持推薦評級，推薦中國平安、新華保險、 中國太保。
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