在之前的連載裡我們提到過，2017年尤其是2017年的上半年，A股市場的風格發生了急劇的反轉，傳統上非常有效的規模和反轉因子突然變得無效，而質量、價值型的因子卻有了優異的表現。
即便在今年初發生過回調，但是從趨勢上來說，許多研究者依然認為，A股迴歸基本面的趨勢在監管層、投資者和企業的共同努力下，會得到強化。如果這樣的趨勢得以確立的話，那麼通過分析股票對應企業的競爭力，就非常有利於投資者進行股票選擇獲得趨勢收益了。
基於這個思路，興業證券在《基本面Alpha的復興之上市公司競爭優勢研究》一文中，提出了一個基於股票的財務基本面因素，來探討如何對企業競爭力進行量化。在他們看來，企業的競爭力的核心是企業盈利能力的持續提升，而企業競爭力的提升，會受到宏觀基本因素和行業因素的影響，一個出色的企業，一定在本行業中也有較高的競爭力。
因此，他們使用的方法，是用企業ROE在行業中的排名進行刻畫，而企業競爭力的提升，就意味著企業在行業內ROE排名的提高，這樣的提高往往是由於企業生產工藝的提升、管理能力的改善帶來的。所以在文中，我們使用不同期企業在行業內ROE排名的變化作為衡量企業競爭力提升的指標。
具體做法是，我們計算每季度每隻股票在本行業的ROE排名，然後用本期的ROE排名與四個季度之前的ROE排名進行比較，由於每個行業的行業數不一樣，所以我們在這裡對排名數據進行了標準化處理，以確保數據的可比性。按照興業證券的方法，我們將這個因子命名為競爭優勢因子。需要注意的是，我們採取的排序方式是升序，即ROE最低的股票排名第1，隨著ROE排名的提高，賦值越來越大。因此本期減去4期前ROE排名的值越大，就意味著本期企業ROE排名升高越大，競爭力提升越強。這裡需要強調的是，有些讀者可能會疑惑，如果一個企業連續排名本行業第1，那麼這個指標計算出的值就是0，似乎衡量不出這類企業的競爭力，這裡我們需要強調的是，指標考量的是企業競爭力的提升，那些長期在行業中表現出色的企業，市場可能已經完成了他們的價值發現，未來增長空間不大，並且很可能在長期由於經營週期的影響，被新興的企業所取代。
我們首先基於ROE排名因子，在倍發科技投資研究系統（Betalpha BAR 1.0）中，對2013年以來的全部A股進行回測，換倉頻率為每月一次。
結果顯示，高ROE排名的企業的確有更好的表現。
而針對ROE排名變化的回測結果如下
很顯然ROE行業內排名提升明顯的企業，在未來的表現是非常明顯的，從這個角度來說，用ROE行業排名的變化衡量企業競爭力的提升，是有一定合理性的。
在之前我們也討論過，基於杜邦分解，我們還可以把ROE分解為企業淨利率、資產週轉率和槓桿率，從這個分解的角度，我們也可以基於企業淨利率和資產週轉率來改進對企業競爭力的衡量。具體的方法和ROE一樣，我們也計算企業淨利率和資產週轉率在各自行業的排名變化，然後將兩個指標等權相加構造一個新的企業競爭衡量指標，來討論企業競爭力的改善問題。
從回測情況來看，改進競爭優勢因子相較原始的以ROE排名變化衡量股票競爭力來說，並沒有特別的優勢，這意味著除了杜邦分解之外，ROE可能還包含了更多的基本面信息，可以更全面地反映企業的競爭力優勢。
從經濟含義上來說，基於ROE排名變化的競爭力因子模型，其實和企業的成長性之間應該存在非常緊密的聯繫。因此我們根據企業的成長性指標，構建了一個衡量企業成長性的大類指標，具體做法是，對企業的年度淨收入增長率、毛利率增長率、營業收入增長率、ROE增長率分別取z-score標準化處理，然後等權相加構成成長大類因子。
但在所有回測條件一致的情況下，我們發現，成長能力的高低並不能反映為股票收益的同步變化，大類因子對股票競爭能力的判斷在某種程度上來說是失效的。而本文使用的競爭優勢因子能夠更好地捕捉企業成長能力的變化，這對於我在白馬、獨角獸滿天飛的概念市場情況下，真正去篩選那些成長型的股票，具有一定的幫助。
本文使用的BAR代碼
Net_Income_Q/ avg_t(Total_Equity_Q-Preferred_Equity_Q,-2:-1,F)
季度ROE的計算，命名為roe_q
zscore_s(rank_s_by(roe_q,sample=all,A,sw_sector),sample=all)
各行業每季度ROE排名的標準化處理，並命名為ROErank
ROErank-ROErank(-4Q)
計算ROE排名的變化情況，與4個季度前的數據對比
zscore_s(rank_s_by(Net_Margin_Q,sample=all,A,sw_sector),sample=all)
各行業每季度淨利率排名的標準化處理，並命名為incomerank
incomerank-incomerank(-4Q)
計算淨利率排名的變化情況，與4個季度前的數據對比
zscore_s(rank_s_by(Core_Revenue_Q/Total_Asset_Q,sample=all,A,sw_sector),sample=all)
各行業每季度資產週轉率排名的標準化處理，並命名為tatrank
tatrank-tatrank(-4Q)
計算資產週轉率排名的變化情況，與4個季度前的數據對比
0.25*zscore_s(Net_Income_Y/Net_Income_Y(-2F),sample=all)+0.25*zscore_s((
Core_Revenue_Y-Sales_Cost_Y)/(Core_Revenue_Y(-2F)-Sales_Cost_Y(-2F)),sample=all)+0.25*zscore_s(Core_Revenue_Y/Core_Revenue_Y(-2F),sample=all)+0.25*zscore_s(ROE/ROE(-2Y),sample=all)
成長大類因子的構建，對企業的年度淨收入增長率、毛利率增長率、營業收入增長率、ROE增長率分別取z-score標準化處理，然後等權相加構成成長大類因子。
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