本文為“聰明的投資者”投資理財徵集活動參賽文章
2008年，巴菲特與著名對沖基金Protege打了一個賭，賭期為十年，巴菲特作為指數基金的代言人，Protege作為對沖基金的代言人，看十年後誰能獲得更高的收益率。2018年賭約到期，標普500指數年複合增長率達到8.5%，而對沖基金只有2.96%。
這場十年賭約，巴菲特完勝。
看到這裡，小夥伴們可能打算全倉買入指數基金了。先不要衝動，後面還有更精彩的故事。
首先，這個賭約的發生地是美國，我們來看一眼美股過去十年的表現。截至2018年3月底，十年內標普500指數上漲了99.66%，而且幾乎是穩步上升，期間回撤幅度有限。
我們再來看看A股過去十年的走勢，從2008年3月到2018年3月，滬深300指數十年只增長了2.73%，而且期間波動非常大，走勢像極了過山車。
我們按照銀河證券的基金分類，整理出了截至2017年底，成立十年以上的股票指數型（不包括指數增強型基金，下同）和主動管理型基金（主動管理型基金包括股票型、偏股混合型、靈活配置型、平衡型基金，下同），分別計算其十年內的平均回報。
從結果中可以看到，在2008~2017十年期間，股票型、偏股混合型、靈活配置型、平衡型基金的平均總回報率全部超過了20%，而股票指數型基金只有-9.2%。
也就是說，過去十年間，任何一類主動管理型基金的平均業績，都遠遠跑贏了股票指數型基金。如果在2007年底買入股票指數型基金，持有10年後，不但沒有正回報還虧損了部分本金。
備註：平均收益率為所有該類型基金產品區間收益率的算術平均；股票指數型基金中不包含指數增強型基金
剛剛從十年總回報的角度，論證了主動管理型基金的勝利，那如果站在更短期的維度進行對比，會有怎樣的表現呢？
我們計算了每一年內，主動管理型和股票指數型基金的平均業績，根據銀河證券的基金分類，選取出各年內完整存續的所有基金產品，計算類別內所有基金的收益率，然後算術平均作為該類基金的平均年度收益率。
備註：平均收益率為所有該類型基金產品區間收益率的算術平均；股票指數型基金中不包含指數增強型基金
計算結果發現，在2008~2017的10年間，有7年主動管理型基金都是跑贏股票指基的，尤其是2008，2010，2013和2015這幾個年度，主動型遠遠地甩開了股票指數型，而沒有跑贏股票指基的年份為2009年、2012和2014年。
結合各年度市場行情可以發現，在單邊下跌（如：2008、2015下半年）和震盪市（如：2010、2013）的行情中，主動型基金跑贏指數基金的幅度更大，而在單邊上漲的大牛市中（如：2009、2014），主動管理型基金則可能略落後於股票指數型基金，這主要與主動管理型基金的回撤風險控制有關。不過如果能拋開年度波動、著眼於長期收益的話，主動型管理基金還是能大概率獲得超額收益的。
備註：（1）股票指數型基金中不包含指數增強型基金；（2）主動型管理基金收益率：股票型、偏股混合型、靈活配置型、平衡型4類收益率的平均值。
前面是把市場上所有的主動管理型基金作為研究對象，如果把部分績優基金單獨拿出來看，又會有怎樣的效果呢？
分年度來看，截止到2018年4月30日的過去十年間，除了2014~2015年的那波大牛市，其餘年份TOP20主動管理型基金的平均業績均跑贏了TOP10股票指數型基金。所以說如果運氣很好的買入了這些績優基金，就可以持續獲得較高的超額收益。值得高興的是，TOP20小興家就佔了兩席：興全社會責任和興全趨勢投資，而且興全社會責任過去10年的總回報位居第一。
巴菲特在美國能夠賭贏，卻在中國“輸”的這麼慘，主要還是因為兩個市場特徵不一樣。
一方面，美股成熟度高，接近強有效市場，大多數時間內股票價格能及時反映價值，通過主動管理賺取超額收益的難度較大；而A股市場目前只是弱有效，仍然存在很多股價被低估的機會，投資者可以通過研究來挖掘超額收益。
另一方面，中美的投資者結構也有很大的懸殊，美國以機構投資者為主，投資者作為一個整體，很難超越自己；而在中國，中小投資者仍佔較大比例，機構投資者更能憑藉自身的專業能力超越市場。
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