撰文丨邓环宇
编辑丨常亮
近日，万德斯（688178）发布了2019年度报告，报告期内实现营业收入7.69亿元，同比增长57.44%；扣非净利润1.13亿元，同比增长53.88%。
在万德斯这份年报中，部分数据对比强烈，如“高难度废水处理业务”营收同比增长375.43%，“委托运营业务”营收同比增长154.61%，而“垃圾污染修复业务”营收同比下降71.47%。
究竟是什么原因，导致万德斯分项营收出现如此极端的对比？万德斯“垃圾污染修复”业务营收下滑严重的根源又是什么？
垃圾削减业务奠基
万德斯三大主营业务包括“垃圾污染削减”业务，即处理垃圾在堆放和填埋过程中产生的垃圾渗透液；还包括“垃圾污染修复”业务，即修复垃圾填埋场的生态；还有“高难度废水处理”业务，主要是处理工业废水和经过一级、二级处理后难以达标排放的废水。
其中“垃圾污染削减”业务是万德斯业务的核心。
万德斯“垃圾污染削减”技术优秀，处于国内一流水平，部分指标处于国内领先水平：和同行业竞争对手维尔利（300190）相比，万德斯纳滤产水率高3个百分点达到88%；反渗透产水率高5个百分点达到85%。而维尔利是中国“垃圾污染削减”领域的龙头企业。
同时，万德斯“垃圾污染削减”业务近年来始终保持稳定增长，从2016年8789万，增至2019年2.57亿，年均复合增长率43%，增速极快；除了2019年，由于“高难度废水处理”营收爆发式增长，导致“垃圾污染削减”业务营收占比有所下降，2016年至2018年，“垃圾污染削减”业务营收占比一直在45%以上。
不仅如此，“垃圾污染削减”技术和“高难度废水处理”技术相关性较高，都是对污水处理，有着非常强的技术迁移性。
万德斯借助“垃圾污染削减”业务经验，进一步拓宽“高难度废水领域”市场空间，相关营收从2016年2815万，增至2019年3.7亿，增长速度极快。
虽然“高难度废水处理”业务营收达到3.7亿，但是其中有2.2亿元营收来自2018年中标的“营盘壕煤矿矿井水深度处理项目”。即使除去这2.2亿收入，2019年，万德斯“高难度废水”业务相关营收依旧保持很高增速，同比增长92.62%。
“垃圾污染削减”不仅可以实现技术和项目经验向“高难度废水处理”迁移，更是万德斯“委托运营”业务的基本盘之一。
万德斯“委托运营”业务从2016年营收仅有148万，增至2019年9761万，年均复合增长404%；同时，在总营收年均复合增长74.36%的情况下，该业务占总营收比例从2016年的1.03%，增至2019年的12.62%，已经成为万德斯业务不可忽视的一部分。
“委托运营”业务是根据现场安置的流量计抄表，确认当月(或当季)的处理量，得到客户确认后，才予以确认收入。
这意味着商业模式的改变：不再是单纯的装备开发、系统集成及技术服务，而是服务运营。每年按照实际处理量收费，具备一定的“抗周期”特征。
而万德斯获得“委托运营业务”订单的方式有以下几种：一种是其环境整体解决方案项目交付后，持续为业主方后续项目运营服务，系环境整体方案业务的延续；承接非本公司建设项目的运营业务；以及承接应急类污染治理项目。
可以看出，“委托运营”业务会随着万德斯经营项目增多，而实现营收稳步上升。
垃圾修复业务下滑70%
虽然2019年万德斯总体营收向好，但 “垃圾污染修复”业务营收下降71.67%，这个数字非常“扎眼”。
要知道，万德斯在“垃圾污染修复”领域，技术水平很高，凭借着“垃圾填埋场渗滤液综合处理和填埋场地下水污染系统防控与强化修复技术”，获得了国家科学技术进步二等奖。
该奖项是2000年至今，中国环保领域企业所获得的最高级别奖项。在可比上市公司中，只有相关领域最顶尖公司——维尔利(300190)、高能环境(603588)及博世科(300422)曾获得该奖。
同时，这个行业市场空间很大，而且万德斯市占率不高：根据中国产业信息网，2016年至2025年，中国环境修复行业历年市场规模，将从100亿元逐步发展到500亿元。假设2016年至2025年市场规模匀速增长，2018年全市场规模估算为200亿元，当年万德斯“垃圾污染修复”业务收入1.5亿元，由此计算其市场占有率仅为0.75%。
并且，在2019年，万德斯销售费用同比增长44.53%，说明万德斯正在积极扩大市场。
事实上，“垃圾污染修复”业务在2019年遭遇“滑铁卢”，其原因还得追溯到两年前：2018年，万德斯完成了与“天津市东丽区市容和园林管理委员会”的合同，并确认收入1.05亿元。如果减去该项目的营收，万德斯2018年和2019年在“垃圾污染修复”领域的营收基本持平，其实没有出现大幅度下滑。
无论是“高难度废水处理”业务突发性的高增长，还是“垃圾污染修复”业务的滑铁卢，都和具体项目有关，是行业“长周期、项目制”的特质所致。真正决定万德斯成长空间的，还是其“垃圾污染削减”业务，亦或者是其污水处理技术。这些业务，不仅具有技术迁移性，而且还能为“委托运营”打下基础。未来，万德斯三大业务有望步步为营，为“委托运营”业务开拓打下基础，有望成为中国污水环保领域的龙头公司之一。