盛世古董，乱世黄金。黄金一直以来都是民众避险的硬通货。当然，现在并非乱世，但因为新冠疫情的影响，全球股市大跌，黄金ETF已成为资金的避风港。
4月20日凌晨5时至4月21日凌晨5时，美国西德克萨斯中质原油（WTI）期货价格首次俯冲至零并随即跌至负值区间。这是WTI原油期货诞生37年以来首次出现负油价。
在油价出现历史性的负值后，有“新债王”之称的DoubleLine Capital首席投资官冈德拉克（Jefffrey Gundlach）对黄金ETF投资者发出警告：
“我之前曾警告过，这些投机于商品的纯金融工具，在不能交割时会遇到危险。这种情况今天就在5月WTI合约上发生了，价格跌到了每桶-40美元。
我当时说的实物黄金要比纸黄金好的多，就是和今天油价下跌相关的原因，不过交割方向刚好是相反的。如果你想交割，对手方给不出怎么办。”
冈德拉克一直都看好黄金，今年3月时还称黄金是最值得拥有的资产，“几乎肯定”会创历史新高。但他同时警告称，纸黄金投资者不要指望能拿回真正的黄金，因为没有足够的实物黄金来满足纸黄金的需求，买黄金ETF的投资者可能会遭遇“巨大的溃败”！
什么是纸黄金交易？
纸黄金交易就是不做现货黄金交割的账面黄金交易，因此又称为“记账黄金交易”。与投资实物黄金一样，“纸黄金”是黄金投资的一种方式，因此它兼有长期保值和博取差价收益两种功能。由于纸黄金交易时买卖双方成交后清算交收的标的物是一张黄金所有权的凭证而不是黄金实物。客户黄金账户上的黄金只能作买入卖出交易，不能作黄金实物的提取或存放。
纸原油因为交割问题在全球范围内全面爆仓，让纸黄金投资者也开始担心交易安全问题。
尽管黄金本身不存在与原油一样的问题：原油量大找不到地方放，黄金单位价值非常高，全世界迄今为止人类已开采出的所有黄金（大约20万吨）如果都堆在一起，大约只需要20多米的立方体。
所以纸黄金不会出现与纸原油完全一样的风险：因为存放问题而变成负值。
那新债王在警告的，究竟是什么呢？
以GFMS 2017年关于世界黄金的统计数据为例
据GFMS《黄金年鉴2017》公布的数据，在2016年全球交易所的名义交易量达到9.8万亿美元，比2015年的6.7万亿美元增长了46%。这些数字是基于9个交易所交易的“名义吨等量”的总金额确定的。在这里，我们可以把在各个交易所交易，而没有实物交割的黄金交易定义为纸黄金。
光看这一些数字，或许还没有什么概念。那再看另外一些数字，相对于纸黄金而言，实物黄金投资则只有区区420亿美元。这也就是说，纸黄金的交易数量是实物黄金交易额的233倍。除了交易额，我们再看一下交易量，在2016年九个交易所交易的纸黄金总量，也创下了78亿盎司的新高。比世界黄金矿山当年供应的1.03亿盎司高出76倍。
那为什么纸黄金交易会比实物黄金交易高出这么多呢？
这可以从市场热度来理解，如果人们交易黄金仅仅只是为了赚取差价，那就可以只交易纸黄金，而不用去作实物交割，从而避免买卖实物的各种费用和成本。
原油期货、黄金ETF这些都是纯金融工具，在不能交割时会遇到危险。原油是受限于储存条件、运输设备等不能按时交割。而黄金却是因为纸黄金交易量比实物黄金多太多，如果大家都对世界经济担心，想持有黄金避险，都去交割实物黄金，交易所是给不出那么多的实物黄金的。合约不能兑现，那就是一张废纸......