摘 要
原油价格疲弱，宏观因素仍存较大不确定性，对农产品板块价格形成打压，目前农产品基本面供应过剩压力依旧，预计价格延续弱势盘整。不过在一片弱势下，我们也注意到豆一、苹果远月近期呈现出不同表现，鸡蛋品种波动也明显加剧，市场关注度上升，那么这些品种后市将有如何表现呢？我们团队将通过对这些品种基本面的梳理，借助线上会议平台与投资者进行了观点分享与交流，以下是会议纪要，仅供参考。
豆一：短期内，近强远弱，5月维持高升水；中长期，新作面积增长+进口大豆到港巨大，主导后市。料9月合约及1月合约不乐观，国产大豆与进口大豆价差或缩小。
苹果：在无大的自然灾害的情况下，大小年与面积增长或部分抵消，投入或小降，预计20/21年苹果产量或与19/20年相差不大。在此基础上，后期根据坐果及天气等情况逐步修正。我们认为苹果AP10合约在8000以下的价位具有买入价值。
详细内容
一、豆一行情展望
（一）市场回顾：从Contago转为Back结构
2019年12月4日黄大豆主力合约从A2001换至A2005，远期曲线开启了从Contago向Back转变。A2005在4月后表现更强。
（二）市场分析：豆一很难一枝独秀
1）物以稀为贵：优质大豆偏少，库存偏低
2019年东北地区过量降水导致大豆质量偏低，优质大豆明显减少，劣质豆增多。售粮初期，劣质豆拖累了优质豆价格。劣质豆大量流入压榨厂。进入售粮中后期，优质大豆重新夺回定价权，推升大豆价格不断上涨。
2）近强远弱：交割新规&面积+进口增长
大商所对黄大豆交割新规在2005合约开始实施，市场可注册仓单量少，加上新规定量的规定，一定程度上助推了价格上涨。从注册仓单量看，回升幅度明显不及历史同期。
新作面积预增，从大豆玉米比价看，高于2.5，利于大豆扩种。且进口大豆到港量预报也高于去年同期，尤其5-7月月均进口量超过900万吨，累计进口预计2950万吨，压力明显。
这加剧了4月后黄大豆市场近强远弱的特征。
3）泰山压顶：巴西大豆装运创天量，5-7月大豆到港量巨大
首先，巴西大豆出口异常火爆，在3月大豆装运量创天量。预计4月大豆出口装运量再度刷新纪录。巴西大豆出口火爆的背后是全球超买巴西豆。
其次，对中国来说，巴西大豆更便宜，春节后至今加大采购力度，并催发。
4）道阻且长：美豆旧作出口差强人意，压榨表现突出，剩余任务较重
美豆出口（3212），完成目标（4831）的66.5％；剩余80吨/周出口才能达标。
美豆压榨（3244）较过去6年均值+10％，完成目标（5783）的56％；剩余507万吨/月压榨才能达标。
旧作难消，又填新愁，除非疫情导致全球转采美豆旧作，疫情导致新作播种受阻，除非天气出大问题。
5）错配消除：利润催生进口，但需求环比增幅有限，供需压力巨大
期货提前反映，利润极高，进口量巨大；饲料需求季度环比增，但基数低导致总量增幅有限
（三）总结
短期：近强远弱。5月维持高升水。中长期：新作面积增长+进口大豆到港巨大，主导后市。9月合约及1月合约不乐观，国产大豆与进口大豆价差或缩小。
操作上，趋势：逢高空9月、1月合约。
套利：做多豆二，做空黄大豆。
风险：疫情加剧；国内种植面积不及预期；进口大豆量不及预期；灾害天气。
二、苹果反套行情持续
（一）市场回顾
期货走势回顾
1、丰产、下树晚，年前高库存，去库存缓慢，苹果主力合约持续下跌。
2、年后，疫情将使得苹果去库存速度雪上加霜，期货价格大跌。但2月中旬开始走货加快。
3、目前，库存仍历史同期最高，5月合约成最后一个可以卖货的合约，面临谁来接货的问题。
4、交割量相对仍较小，做空资金对前期交割前走势仍心存忌惮（产业除外），目前，虚盘占比仍大。
现货走势回顾
1、陕西先下树，价格持续下跌，山东开秤后一路走低。
2、入库后，价格有所反弹，主要因成本增加。（今年地面货结束时间较晚）
3、年后疫情影响，走货冰封，复产复工后，价格大幅度下跌，走货速度加快，尤其差果。
4、近期差果、小果已不多，一二级价格有所反弹.
期货上市以来交割情况
1、上市满2年，交割量明显不足。
2、本年度苹果交割价格逐渐下降。最低价出现在2003合约的6230。
19/20年度供需分析-产量创新高
我们很早就指出：2019/20年度中国苹果产量将创新高。主要原因有：
1、种植面积继续增加，新树挂果量增加。
2、受倒春寒影响，18/19年为小年，19/20年树体营养丰富，整体套袋量大，西部风调雨顺。
3、虽然山东干旱，但大部分可以浇水，且后期有降雨。
19/20年度供需分析-库存创新高
1、丰产预期下，价格下跌，果商收购少，果农被动入库，入库量创新高，果农占比大。
2、截至目前，库存同比处于历史新高。
总结
1、库存同比处于历史新高，后期销售压力仍大。
2、果农货占比下降，果商货比重增加。或可以适当减轻抛售压力。
3、西部去库存较好，山东压力大。
4、05合约面临接货问题，临近交割，资金意愿不强。
（二）20/21年供需展望
我们认为现在对20/21年度苹果产量做判断，可能不会太准确，但市场已经开始交易20/21季产苹果。判断条件如下：
1、根据大小年之分，去年是大年，今年应该是小年。
2、西部苹果种植及挂果面积一直处于增长态势。
3、从目前情况来看，现在大部分地区处于开花阶段，前期倒春寒对苹果的影响可能不是很大，但需要根据后期坐果情况确定，且影响坐果的因素很多，不一定只受倒春寒影响。
4、农民投入，因去年收购价格处于低位，且疫情影响，果农存货出售价格也比较低，果农收入一般，果农投入应该不会比去年更多。
5、天气情况，在苹果生长阶段，天气干扰因素较多，不确定性较大。
综上，我们认为，在无大的自然灾害的情况下，大小年与面积增长或部分抵消，投入或小降，预计20/21年苹果产量或与19/20年相差不大。在此基础上，后期根据坐果及天气等情况逐步修正。
（三）20/21年策略建议
根据前面的分析，我们认为苹果AP10合约在8000以下的价位具有买入价值，主要原因有：
1、8500以下的价格基本没有卖出套保需求。
2、新果下树前，气候影响大，不确定因素多。现在市场交易的是丰产的预期，但谁能保证后期天气就此风调雨顺？
3、全球大放水，且目前大部分商品处于历史低位，商品有上涨基础；苹果是一个自产自销的品种，受国外疫情影响小，只要国内疫情不再出现反复，消费应该不会比19/20年更差。
三、鸡蛋行情展望
（一）供应分析
未来在产蛋鸡存栏先增后减，同比大增。2020年3月蛋鸡存栏量13.21亿羽，环比增加1％，同比增加10.64％。按蛋鸡生长周期看，4月在产蛋鸡存栏处于增加，5月较4月基本持平，6月、7月逐渐下降，供应压力环比趋缓，但同比看，产能仍大幅高于前两年。
强制换羽增加鸡蛋供应。强制换羽影响30天内的产量，之后会再次开产，持续时间3.5~7个月时间，这样2月中旬换羽，意味着3月鸡蛋中上旬供应偏少，下旬以及4月以后供应会恢复，并持续至7/8月。
养殖利润好转，后期供应压力难降。短期看养殖利润好转，淘鸡延淘可能性加大。卓创数据显示，截止3月，待淘老鸡占比11.30％，较2月基本持平。而3月养殖利润偏差，淘鸡量增加，随着蛋价反弹带动养殖利润好转，预计淘鸡延淘概率加大，短期供应压力难降。长期看，养殖利润好转，补栏积极性难降，施压远月。节后蛋价的强势反弹，养殖利润快速好转，预期后期补栏积极性难大降，鸡蛋供应压力或持续。
（二）需求分析
疫情消退，工地复工，学校开学，需求环比改善，支撑蛋价。
替代品：猪价上涨概率下降对蛋价支撑趋弱
（三）总结
预计蛋价反弹空间有限，大概率延续低位震荡，用时间去等待产能去化。月间方面，阶段的需求提振对近月蛋价影响大于远月。
本文源自大宗内参