新三板精選層改革的進度迎來了新的變數。
股轉系統公司監管一部日前向多家主板券商下發通知表示，在申報向不特定合格投資者公開發行（下稱小IPO）過程中，在披露發行數量的同時，需要補充披露發行價格的區間或發行底價。
根據規定，發行價格最終未在事先披露的價格範圍的，將被中止發行。因此股轉系統在通知中要求，掛牌公司必須審慎確定其發行價格區間或底價。
21世紀經濟報道記者從多家機構獲悉，擬發行價區間或底價的披露需要履行董事會、股東會的程序，有分析人士指出，安排“底價”之舉，意在防止一些公司發行價過低，導致中小股東的權益遭遇稀釋。
但這也意味著，目前所有擬申報精選層小IPO的發行人，都要重走一遍該決策流程，而這將在一定程度上延緩進度。值得一提的是，目前部分發行人已經完成了輔導驗收。另據記者獲悉，部分已經處於輔導期或完成輔導驗收的項目，可以先行申報，後續再補充發行底價材料來推進審核事宜。
多公司確定“保底價”
3月23日僅僅一天，有諸多的擬精選層公司密集確認了小IPO的發行底價。
當天，擬衝刺精選層並實施小IPO的同享科技表示擬發行不超過1513.33萬股，而發行底價則確定為4.5元/股。無獨有偶，梓橦宮也發佈公告表示其擬公開發行不超過1900萬股，而發行底價不低於7元/股。
同時，艾融軟件、藍山科技也分別在當天通過公告將其發行底價確定為16元/股和2.18元/股。
值得一提的是，上述四家衝刺精選層的公司在更早前的擬申報公告中並未披露發行底價，而此次補充披露的主要原因均和股轉系統3月18日的一則通知有關。
多家主辦券商確認，股轉系統當日下發了《關於做好公開發行並在精選層掛牌審議事項及披露工作的相關提示》，要求發行人預先明確發行底價或發行區間，併成為申報審核以及最終發行的必備要素。
按照《發行與承銷細則》規定，小IPO的“發行價格未在股東大會確定的發行價格區間內或低於股東大會確定的發行底價”的，發行人和主承銷商須中止發行。
因此，股轉系統在上述通知中提示，掛牌公司要務必審慎確定發行價格區間或發行底價。
正是由於這一原因，多數擬精選層公司對發行底價的確認也大大低於目前的市場價。例如梓橦宮近20個交易日的均價為16.78元/股，而發行底價較該價格低了接近6成；再如艾融軟件的近20個交易日均價為22.10元/股，而發行底價較其低了27.60%。
“很多人會把發行底價和潛在的發行價格相混淆，雖然最後的發行價格可能會遠遠高於發行底價。”上海一位投行人士指出，“其實確定一個相對低的底價，主要是為了給發行價的確定預留一定的空間。”
事實上，上述不少披露發行底價的公司的確也同時表示，該發行底價並不作為對公司的價值判斷。
雖然如此，但這一事件仍然衝擊了部分精選層公司的股價，例如艾融軟件在發行底價確認次日的3月24日，股價應聲下跌超過20%。
事實上，新三板市場在3月中下旬以來也開始出現整體調整。例如3月上旬新三板做市指數因精選層改革預期，一直獨立於A股市場的陰跌，但在3月12日之後開始轉跌，同時更多精選層公司也在應聲下跌，貝特瑞股價當月回撤已達27.61%，高德信較3月份最高點回撤亦達14.07%。
“新三板精選層的改革一直是朝著比較快的速度推進，所以進場資金也比較著急，不過由於一些補充披露要求，可能會讓精選層改革的落地時間稍微向後延長，這提高了短期資金的機會成本，降低了資金流入速度，所以有可能導致一定程度的調整。”一位關注精選層改革的私募機構人士稱。
進度或受拖延
之所以需要預先披露發行底價，與監管層保護中小股東的合法權益有關。
“監管層主要怕一些公司為了融資而把發行價定低，進而導致中小股東的權益遭到稀釋，其實多數公司也並不願意把發行價定得過低，因為這涉及自身市值和融資規模的問題。”前述投行人士指出，“但綜合考慮到包銷的事情，一些保薦機構還是希望能夠把底價定得更低一些，否則券商要揹負的潛在風險就比較高。”
“其實這也是考驗承銷商定價、承銷能力的時候。”該投行人士同時指出。
值得一提的是，由於預先確定發行底價需要履行相應的公司治理程序，這也將導致部分擬精選層企業的申報審核進度遭到拖累。
“很多公司的發行方案很早就已經披露了，有的已經提交了輔導，甚至有些公司已經輔導驗收了，這個時候補充披露發行底價，需要重新開董事會和股東會來決策，顯然會比原計劃更晚的推進審核流程。” 一位接近股轉系統的投行人士指出，“從董事會、股東會，再到補材料幾個環節來看，整體進度可能比之前預計的要往後延10到15個工作日。”
但該人士同時表示，股轉系統方面對精選層改革比較重視，一些承銷機構和發行人也在積極和股轉系統溝通相應的申報材料補充方案。
“目前一些已經輔導驗收或者報了輔導的公司和保薦機構與股轉溝通過流程事宜，原則上可能不會影響相應的申報進度，但是仍然需要在這些公司完成發行底價確認程序後將材料補交上來。”該投行人士指出。
在投資人士看來，要求掛牌公司事先確定發行底價的要求，與精選層改革紅利並不衝突，而估值與流動性紅利仍然可以期待。
“從股轉系統力推改革的決心來看，許多補充披露和申報要求應該也並不會影響整體的改革進度，所以精選層潛在估值和流動性中樞持續上行仍是大概率事件。”前述私募機構人士表示。
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