受可再生資源發電規模擴大的影響，火電曾被認為會逐步被新能源取代，但過去10年火電仍然佔據國內發電總量70%以上的比例，未來規模將隨經濟增長不斷增加。
影響火電企業業績的變量主要有四個，其中收入端有三個，分別是新增裝機上網規模、電價和利用小時數，成本端一個，主要是煤價。展望未來，四個變量中煤價對業績的彈性影響最高，過去三年煤價大幅上漲顯著擠壓火電企業利潤空間，今年政策壓制有望帶動煤價下行。而收入端的三個變量中，新增裝機上網過去三年規模上已經提前達到十三五規劃目標，未來大幅增長基本不可能實現，但電價和利用小時數都有提升的空間。
火電股從2015年起股價持續走低，估值已經達到歷史最低位，四個影響因素中又有3個後續有改善的預期，目前時點看，火電股可以重點關注。
火電仍是主要能源
2009年國家大力發展可再生資源發電，火電一度被認為會被取代，尤其是最近幾年光伏和風電棄風棄光率下行及利用小時數提升，加大了市場對火電行業的悲觀預期。但10年過去了，火電在總髮電量中的佔比仍然維持70%以上，國家統計局的數據顯示，2017年國內發電量6.5萬億度，同比增長5.9%，其中火電發電量4.66萬億度，同比增長5.1%，是2014年以來的最高水平，佔比達到71.6%。
相對於風電和光伏等可清潔能源，火電最大的優勢就是發電穩定性和規模成本。2017年光伏棄光率為6%，風電棄風率也高達12%，儲能電池成本達到5毛錢/度，穩定性還是欠缺，而儲能成本僅僅達到可商業化的水平，在儲能大規模商業化，新能源大規模新增裝機上網的可能性很小。
火電本身的規模也在不斷增加。社會用電量與GDP保持較高的正相關性，只要經濟保持增長，社會用電量本身的規模也會隨之增長，2017年社會用電量同比增長6.6%，2018年一季度同比增長9.8%，權威機構中電聯預期全年社會用電量增速將達到5.5%，整個規模都在不斷擴大。
電價和利用小時數改善
火電行業的收入由上網電量和上網電價決定，其中上網電量又由裝機容量和利用小時數確定，上網電價由標杆電價和市場電價加權而來，所以影響收入端主要變量有三個：裝機容量、上網電價和利用小時數。
從裝機容量方面，這幾年火電的裝機容量雖然增速有所下滑，但是整體規模還是每年保持向上走勢。
依靠裝機規模上升的好日子即將過去，對上網規模較大的發電企業而言，新增裝機規模並無重大影響。對於這些企業，影響收入端的只有上網電價和利用小時數的高低。
從利用小時數看，行業有可能已經迎來拐點。2013-2016年全國火電年平均利用小時數2013-2017年分別5012小時，4706小時，4329小時，4165小時是下降的，但2017年會升至4209小時，已經有個觸底反彈的跡象。2018年前五個月火電平均利用小時數同比增加99小時。
從電價看，這幾年國家對發電企業實行競價上網的政策，而且2016年為支持上游煤炭去產能，電價一度下調。按國家能源局公佈的數據，2013-2016年國內燃煤電價分別為427元/KKWh，400元/KKWh，402元/KKWh、362元/KKWh，這幾年電價實際上都是降低的。2017年煤電市場電價無法獲知，所以很難從數據上精準看到最終電價變動情況。但從大方向判斷，去年煤炭價格漲上天后，煤電聯營的改革已經在中央層面有了共識，神華與國電的合併也在推進中，電價應該說已經底部，再向下調整的空間有限。而且2017年年中發改委為了緩解火電企業壓力，曾通過取消調整政策性基金稅費的方式，給火電企業一次上調電價的機會，實際上也側面佐證了這一觀點，因此，未來電價向上調的概率會更高。
煤價下行可期
火電業績由電量和度電利潤決定，度電利潤等於上網電價減去度電成本，其中成本中有50%-70%是燃料成本，剩下的是折舊和人工。在上網電價、人工和折舊不變的情況下，燃料成本變動對業績有很大影響。火電的燃料成本大多數是煤，所以煤價才是業績最大的變量。
2017年政府部門已經充分認識到了火電企業的經營困境，採取上調上網電價、保障煤炭供應、探索煤電聯營等措施改善這一窘境。在2018年的政府工作報告中，政府對煤炭行業的基調是化解過剩產能，同時有序釋放安全、高效、環保的先進煤企的優質產能，政策已出現微調。而今年前五個月的表現看，進口煤和原煤產量雙雙保持增長之勢，其中進口煤累計同比增長6%，原煤4%；前五個月煤價震盪回落，秦皇島動力煤（Q5500）平倉價下行至570元/噸，目前已經跌至565元/噸。發改委前不久公開宣稱壓制煤炭價格，加上供需改善等因素，全年煤炭價格走低是大概率事件。
整體而言，火電新增裝機規模未來會被控制，煤價、電價及利用小時數成為影響火電業績的三要素，而其中，電價和煤價又是相互作用的兩個變量，2018年無論哪個變量變動，對火電企業都是利好，一方面煤價上漲會觸發煤電聯動機制，電價就會上調；另一方面，若煤價下跌，火電企業成本端降幅會更大，對火電企業業績增長有極大的刺激作用。
從估值角度看，整個火電行業的PB已經下降至1.1倍，達到歷史最低點，四大發電集團標的中，華電、大唐和國電的估值均低於行業均值，龍頭企業華能資產質量和業績較優，所以PB稍高，但也才1.23倍。綜上，我們認為火電已經到了估值底和基本面底的階段，建議投資者重點關注華能國際和華電國際等大型優質火電企業的反轉機會。
圖：過去10年火電行業估值變動情況