前言：
作為港股市場的醫療器械龍頭，威高股份最近一個月可謂是風光無限。
自財報公佈以來，股價持續上漲，近日更是創出歷史新高，總市值達到545億元，估值也從23.16倍提升到29.56倍，使得公司迎來了“戴維斯雙擊”。
上市以來的股價走勢圖 來源：東方財富網
2019年財報顯示，公司實現營業收入103.6億元，同比增長17.7%；歸屬母公司股東淨利潤為18.4億元，同比增長25.3%。整體業績表現靚麗。
威高股份整體經營情況 來源：公司財報
但是，從往年業績情況來看，威高股份的股價能創出上市新高，卻是經歷了幾次曲折的發展，2016年和2018年，公司淨利潤增速分別下滑0.61%、14.79%
那麼，如今強勢的股價表現，是否意味著公司已經徹底地實現“困境反轉”了呢？
01
公司發展史
威高股份成立於2000年，2004年在香港創業板上市，2010年轉入主板。
2018年8月公司股票在香港市場順利完成全流通併成為恆生港股通成分股。
同時，公司也對產品結構進行了梳理，至此確立了五大主營業務，實現從器械一次性耗材龍頭逐步向醫療器械整體解決方案供應商轉變。
成立之初，公司主要以一次性醫學耗材為主業。
如今，經過二十年的發展，公司業務已涵蓋醫療器械、骨科產品、介入產品、藥品包裝和血液管理等五大領域。
其中，醫療器械產品又分為臨床護理、創傷管理、麻醉及手術、醫學檢驗和其他耗材，並於多個細分領域佔據市場主導地位。
威高股份五大板塊 來源：公司財報
我們來看看威高股份的發展史：
1、高速成長期（2004-2013年）：
自威高股份上市融資後，實力大增，加上得益於國內醫療器械行業的高景氣度，公司的產品線得到擴充，並且實現快速成長。
2005年成立骨科業務，2008年推出透析器進入血透市場，2009年拓展骨科產品及血液淨化業務。
2004-2013年，公司總營收從4.08億元增長至46.13億元，年均複合增長率達到31%，增速非常快。
2、增速放緩期（2014-2017年）：
由於受到限抗、限輸和招標限價等政策影響，公司的業績增速下降到10-15%。另外，公司也依靠產品的更新換代和產品組合的拓展來維持收入增長。
3、成長恢復期（2017年至今）：
自2017年開始，威高進行了一系列深刻的改革。2017年1月，威高對威高血液的持股由70%降低至49.34%，後逐步稀釋至43.3%，不再納入上市公司報表。
2018年1月，完成對美國愛琅的收購，持股89.8%，獲得後者的腫瘤介入和血管介入產品。同年8月，更是實現了H股全流通。
那麼，2019年的財報是否足以說明，威高股份要進入新一輪的快速成長期呢？
02
快速成長，市場廣闊
骨科類產品是用於治療骨科疾病的醫用耗材及相關手術配套工具，屬於高值醫用耗材類。從產品類型來看，骨科類產品主要包括骨科植入耗材、骨科手術耗材以及骨科手術配套設備等。
其中，骨科耗材作為最主要的骨科產品，上游是材料、醫學生理學以及生產工藝等，其中材料是骨科耗材的核心。
另外，產品設計和加工工藝對骨科產品的臨床性能和質量非常重要，隨著高精度加工設備和金屬3D打印技術的廣泛運用，骨科產品的臨床需求得到大幅提升。
骨科耗材產業鏈 數據來源：西南證券
從市場情況來看，2018年我國骨科市場規模達到258億，2010-2018年市場規模年均複合增長率達17%，預計2023年將超過500億元。
關節類產品佔骨科市場份額最多，達到37%，其次是脊柱類，佔比18%，而創傷類和運動醫學類則分別佔比14%、11%。
從市場增速來看，國內骨科細分領域市場增速分別是運動醫學＞關節＞脊柱＞創傷。這一增速跟技術壁壘不無關係，關節類和運動醫學類產品的技術壁壘最高，其次是脊柱類和創傷類。
相對歐美等發達國家市場集中度高，我國骨科行業還有非常大的市場空間。
03
2019年財報看點
從產品結構來看，2019年五大板塊均呈現出不同程度的增長。
威高股份的產品結構 來源：公司財報
（1）醫療器械，是威高股份第一大主業，實現營業收入54.14億元，同比增長12.2%，佔總營收比重52.2%。
其中，臨床護理類業務佔總營收41.1%，達到42.56億元，同比增長9.4%；創傷管理、醫學檢驗業務快速增長；預充式注射器與衝管注射器保持高增長勢頭。
（2）介入產品產生營收16.56億元，同比增長14.6%。自2018年1月完成對美國愛琅的收購後，該板塊從影像介入拓展至腫瘤介入和血管介入，使得介入業務佔比從2.4%迅速提升至16.4%。
（3）骨科產品，實現營收15.56億元，同比增長31.8%，佔總營收的15.0%。威高股份的骨科收入主要由控股子公司山東威高骨科貢獻。
受益於老齡化加速、進口替代和政策利好，公司的脊柱、創傷、關節業務均實現快速增長，其中關節產品受益於行業景氣度與公司產品的優勢，延續高增長態勢，增速超過50%。
威高骨科的收入情況 來源：公司財報
威高骨科在脊柱及創傷市場分類佔據最大市場份額，是我國打進高端骨科植入物市場分類的骨科植入物公司之一。
對比其他骨科同行來看，威高骨科營收規模也是最高的。2019年，春立醫療、愛康醫療、凱利泰、大博醫療的骨科收入分別為8.55億、9.27億、12.22億、12.57億。
更為重要的是，威高股份於2019年12月30日發佈公告稱，公司正考慮可能分拆山東威高骨科在A股上市。 如果分拆成功，無疑能夠釋放骨科業務的內在價值，提升公司的市值。
（4）藥品包裝業務實現收入12.81億元，同比增長34.1%，佔總營收比重12.4%。預充式注射器與衝管注射器均實現了30%以上的增長，其中，由於預灌封注射器用於疫苗、生物製品等產品的包裝，屬於剛性需求，增長更為強勁。
（5）血液管理產品實現營收4.58億元，同比增長13.9%，佔總營收的4.4%。此板塊雖然佔比較小，但增速比較快。
之所以五大板塊均能實現同比增長，歸其原因，就在於遍佈全球的經銷商。
最重要的是，在高附加值產品佔比不斷提升的情況下，威高股份的整體毛利率較上一年增加1.6個百分點至62.77%。
同時，公司的期間費用率同比有所下降。其中，銷售費用、管理費用分別為27.81億元、13.93億元，同比下降0.8%、1.0%，佔營收比例為26.8%、9.5%。
威高股份的期間費用率情況 來源：公司財報
另外，公司也保持著穩定的研發投入。2017-2019年的研發費用分別為2.74億、3.11億和4.06億，去年研發費用率為3.92%，同比上升0.4個百分點。
04
是否值得入手？
從估值來看，目前威高股份的市盈率PE為26.48倍，市淨率PB為3.02倍，是港股市場四家骨科公司中估值最低的。
如果剝除公司的骨科業務，威高骨科作為國內收入規模最高的行業龍頭，隨著技術壁壘高、增速最快、潛力最大的關節類產品逐漸放量之後，未來的成長性也更強。
骨科公司數據對比 來源：東方財富網
總結來看，由於威高股份的產品結構豐富，彈性更強，業績穩定性相對較高。而且，通過外延式擴張佈局好產品定位之後，公司業績得到進一步擴大，經營困境也得到初步解決。
因此，從長遠來看，無疑擁有較大的投資價值。
不過，短期由於疫情仍在繼續，對資本市場的影響依然存在不確定性。因此，投資者不適宜追高買進，需要將風險擺在第一位。
- 未完待續 -
還有哪些骨科公司值得關注？
作為醫療器械行業前景廣闊的“賽道”之一，骨科公司的成長差異性主要在於產品結構和渠道結構兩方面。
目前，我國AH股市場有五家值得關注的公司，分別為大博醫療、凱利泰、威高股份、愛康醫療和春立醫療，前兩家在A股上市。
1、總部位於福建的大博醫療（002901.SZ）於2017年9月上市。經過十幾年的發展，公司已經完成了創傷、脊柱、關節、神經外科等全領域佈局。
公司的總營收從2014年的2.99億增長到2018年7.72億，年均複合增長率為20.89%，淨利潤從1.38億元增長到3.78億，CAGR為22.33%，增長速度非常快。
從產品結構來看，創傷類產品的營收佔比最高，其次是脊柱類產品。以創傷為龍頭，實現產品線全覆蓋，是公司區別於其他同行的地方。
根據南方醫藥研究所數據，2018年我國骨科創傷類耗材市場佔比中，大博醫療（5.8%）排名第三，僅次於強生（14.86%）和史賽克（8.42%）。
大博醫療2019年上半年產品結構 來源：2019年中報
除此以外，在銷售模式方面，公司採用的是經銷商模式，向經銷商進行買斷式銷售，再由經銷商銷售給終端用戶。
近來年，隨著大博醫療的產品逐漸滲透進三級醫院並佔有一席之地，市場份額和業績在不斷提升。
2月28日，公司發佈了2019年業績快報，實現總營收12.7億元，較上年增長64.42%；淨利潤4.66億元，同比增長25.57%，業績可謂是非常靚麗。隨著第二大核心產品脊柱類的穩定增長，產品線佈局豐富的大博醫療，無疑成長空間會非常大。
2、凱利泰（300326.SZ）自成立以來一直專注於脊柱微創領域，經過內生和外延相結合的戰略，公司成為了椎體成形龍頭，市場佔比50%，而外資美敦力與強生合計僅佔20%，與其他同行形成了巨大差異化。
2013年，收購北京易生、江蘇艾迪爾等競爭對手，拓展心血管微創、脊柱與創傷等醫療領域。
2018年，公司又進行了管理層重組，一方面剝離業績虧損的心血管業務易生科技，避免與龍頭樂普醫療、微創醫療和藍帆醫療市佔率近70%的惡性競爭。
另一方面，以4.95億元收購美國Elliquence公司，實現大骨科的全面佈局。目前，Elliquence的核心產品已獲得FDA、CE、CFDA審批通過，銷售區域包括北美洲、亞洲、歐洲、南美洲和非洲，其中最大的銷售區域在亞洲，中國是其銷售額最大的單一市場約佔50%。
公司採取的是獨家經銷商的模式。毫無疑問，此次收購進一步鞏固了凱利泰在脊柱微創領域的龍頭地位。
根據財報顯示，截止2019年上半年，公司的主要收入來源為毛利率高達81.39%的骨科類醫療器械產品，營收佔比70%，同比增長56.44%；其次是毛利率僅有23.72%的貿易類醫療器械，同比增長僅有7.6%。其中，椎體成形佔據骨科業務近40%的收入。
凱利泰椎體成形產品的發展史，分為三個階段：
2008-2012年，椎體成形產品收入實現快速增長。與此同時，公司迎來了第一次“戴維斯雙擊”。
2013-2016年，收入增速放緩，進入調整階段，股價也隨之橫盤整理。
2017年至今，實施學術推廣，醫生培訓教育等策略之後，PVP/PKP手術治療方式從原有的三級醫院市場下沉到二級甚至一級醫院，再次呈現出快速增長態勢，由15%提升至30%以上，迎來了第二次“戴維斯雙擊”，僅半年時間股價漲了兩倍。
凱利泰的歷史股價走勢圖 數據來源：新浪財經
由於上年度處置易生科技和實施股權激勵產生了費用，2019年業績快報中顯示淨利潤同比下滑33.74%，但扣除兩項費用之後，同比增長高達101.12%。
這也是公司財報發佈後股價“不跌反漲”的原因。
因此，可以預見，脊柱微創龍頭凱利泰2020年的業績會繼續保持穩健增長。
除了A股市場的兩大龍頭之外，港股市場還有威高股份、愛康醫療和春立醫療“三大巨頭”。
由於公司的產品眾多，因此收入規模和總市值也是五家公司中最高的。2018年總營收為88.09億元，同比增長14.62%，總市值達500億元。
威高股份2018年的產品結構 來源：公司財報
其中，威高股份的骨科產品收入來自子公司威高骨科，是國內第一家總營收突破十億大關的骨科公司。2010-2018年公司收入規模從1.8億增長至11.81億元，佔母公司總營收的比重為13.4%。
最重要的是，威高股份計劃將威高骨科單獨在A股上市，一方面提升公司的競爭力，另一方面給大博醫療和凱利泰帶來壓力。
3、春立醫療（01858.HK）同樣專注於關節類業務，市佔率僅次於愛康醫療，排名第二。
公司總營收從2014年的1.4億增長到2018年的5億，年均複合增速為39%，歸母淨利潤從2014 年的0.4億增長到2018年的1.1億，年均複合增速為30%，是五家骨科公司中增速最快的。
從產品結構來看，春立醫療與愛康醫療不同的是，公司擁有獨特優勢的第四代陶瓷關節產品。這款在2015年推出上市的產品，填補了國產公司高端關節的空白，也拉平了與外資的水平。
文章來自粽哥2025
