早在6月30日東英金融(01140)發佈2020財年業績後，智通財經APP便刊登了《最大利空落地，估值七年新低的東英金融能否反彈?》一文，該文判斷東英金融業績最黑暗的時刻已成過去。
而11月27日東英金融發佈的2021財年中期(截至2020年9月30日止6個月)業績公告證實了上述判斷。據財報顯示，東英金融中期營業額為4.35億港元，同比大增149.7%;淨利潤為4.25億港元，同比增長59.89%。隨著全球資本市場自3月開始反彈，東英金融業績亦實現大幅增長。
與此同時，東英金融的每股資產淨值由2020年3月31日止的1.42港元穩步回升，至9月30日時，已反彈至1.57港元，較3月份時增長10.56%。可以預見，在資本市場回暖以及靈活的混合投資策略支持下，東英金融的每股資產淨值有望持續提升而增強公司的內資價值。
但在東英金融基本面好轉之時，由於市場的時滯，其價值並未在股價中體現。以此次中期財報中45.66億港元的淨資產計算，截至11月27日時收盤時，東英金融的PB僅有0.55倍，價值明顯被低估。這也就意味著，投資東英金融的時機或已到來。
淨利潤大增背後的兩大因素
其實，東英金融能在該報告期內實現近60%的淨利潤增長主要有兩大方面的因素，其一是全球資本市場的回暖。恆生指數自3月份的底部至今已有27.22%的漲幅，作為一家以自有資本進行跨境投資的企業，東英金融必然受益於市場的回暖。
其二，東英金融獨特的混合投資策略具有較高的靈活性，即使在極端的市場環境下，也可作出相應調整，以實現最大的投資回報。成熟運營多年的東英金融，已形成了一套穩健的投資體系，即長期核心持股、中期私募股權投資、短期套利機會三大策略混合。在該體系下，降低投資風險的同時，儘可能的覆蓋了優質投資機會。
而在該份中期財報裡，東英金融極端環境下投資策略的獨特優勢被展現得十分清楚。據財報顯示，東英金融該報告期內的營業額為4.35億港元，同比大增149.7%，該增長主要得益於出售股權投資所得款項。股息收入、利息收入雖有所下滑，但這是因為東英金融將短期的若干債務工具及上市證券賣出增強現金流。這便是混合投資策略的優勢所在，極端環境下可將短期套利資金迅速套現以抵禦潛在風險。
不過，由於部分投資項目受到疫情影響估值折價，東英金融對該等資產進行出售/分配，使得已變現的虧損淨額較去年同期有所擴大。但按公平值計入損益帳的財務資產未變現收益淨額為4.58億港元，較去年同期的3.65億增長25.48%，該增長主要得益於未變現的上市證券投資錄得1.41億港元收益，而2019年同期為虧損4319.2萬港元。
與此同時，匯兌收益及預期信貸撥回合計6407.7萬港元，而2019年同期該項下為虧損6828.7萬港元。此外，中長期持股標的的價值隨大市回暖而提升，得益於北京國際信託以及南方東英的強勁基本面，採用權益法列賬之投資業績為8225.4萬元，而2019年同期為虧損1.46億元。
正是由於出售股權投資款項的增加、按公平值計入損益帳的資產升值、權益法列賬業績的大幅增長以及匯兌收益、預期信貸的撥回，東英金融實現了同比大增60%的淨利潤增長。
不過，利潤表只是財務上的其中一種表現，收益結構以及利潤結構可以進行調整，但這些表現最終都會落在權益變動表上，成長還是要看淨資產，該報告期內，東英金融的淨資產為45.66億港元，較3月31日止的41.14億港元提升超10個百分點。
保持流動性投資更優質機會
從上述的分析中可看到，隨著資本市場的回暖，東英金融中、長期持股標的的價值已快速反彈，從而帶動公司業績增長，且在面對極端市場行情所砸出的“黃金坑”時，東英金融利用混合投資策略的獨特優勢，通過退出部分中、短期投資資金，以加大對優質中期私募股權以及風險投資的投入，並新增上市證券的短期套利投資，維持資金流動性，以保證整個投資組合的穩健。
據財報顯示，東英金融該報告期內退出/出售總投資金額為9.47億港元，其中的8.5億港元資金便是由短期套利機會所兌現，為尋找更優質投資機會奠定堅實資金基礎。同時，東英金融將7億港元用於新增或追加中期私募股權及風險投資，並新增或追加上市證券7324萬元。
正是由於混合投資策略的靈活性，東英金融在新增或追加7.73億港元投資後，整體的負債水平不升反降，這主要表現在三方面，其一，資產負債比例僅0.09，較2020年3月31日時的0.16有所下降;其二，股本負債比例從2020年3月31日時的10.7%下降至該季度的4.6%;其三，流動比例為8倍，較2020年3月31日止的四倍大幅提升。
可見，在不確定的市場環境中，東英金融更為謹慎，在降低負債的同時增強資金流動性，以降低運營風險並挖掘潛在的優質投資機會。目前，東英金融投資組合的前三大領域分別為醫療與健康、TMT及金融服務，三者的佔比分別為30.8%、20.9%、17.1%。而從投資年限上看，43.1%的資產投資時間在2至3年內，3至5年的16.6%，超過5年的為5.3%，少於1年的為26.7%。這說明東英金融的資產配置當前偏重於中、短期。
從具體的標的來看，長期核心持股並未改變，依舊是碳雲智能、南方東英資產管理有限公司、東英資管三家。值得注意的是，在該報告期內，南方東英資產管理有限公司、東英資管的賬面值較2020年3月31日止時分別增長12.9%、31.17%，優質資產總能隨市場的回暖而快速反彈。
而在中期私募股權及風險投資中，主要投資標的包括北京國際信託、華建實業、滴滴出行、Victorian Investment Limited Partnership以及借貸寶。其中，華建實業是東英金融2020財年投資的新項目，該公司目前控制或以少數權益持有超過15個項目，該等項目分佈在高端製造、互聯網、半導體等頗具前景的行業。
借貸寶則是東英金融在該報告期內新投資的項目。據財報顯示，東英金融以7億元購買了借貸寶1.97%的已發行股份。智通財經APP瞭解到，借貸寶是一家互聯網科技公司，經過5年的持續運營，借貸寶的個人註冊用戶和企業註冊用戶分別為1.3億人和3萬家，累計交易金額超2000億元。
借貸寶已整合互聯網支付、商業銀行、互聯網小貸等牌照，其正構建完整的金融科技生態體系，有望為東英金融帶來可觀的中期投資回報。
值得注意的是，北京信託、滴滴出行截至本報告期的賬面值分別為4.13億元，1.13億元，較2020年3月31日時同比增長分別為20.4%、34.5%。且滴滴出行欲上市的消息在市場中不斷流傳，其於明年上市的概率較大，有望為東英金融帶來更大價值。
而在短期套利及其他方面，東英金融該報告期內持有的上市證券達4156萬港元，且其持有的債務及其他投資工具為6.25億港元，最大程度的保持了資本的流動性，以應對極端環境下的不時之需。
亮眼財報或成價值迴歸催化劑
分析完財報能發現，東英金融基本面的改善是確定性的。得益於資本市場的回暖以及混合策略的獨特優勢，其中報業績實現了大幅增長，並投資了華建實業、借貸寶等優質標的。與此同時，在極端環境衝擊後，東英金融負債降低、資金流動比率明顯增長，體現了東英金融投資體系的穩健。
更為關鍵的是，做為最核心的指標——每股淨資產已觸底回升。3月31日時，東英金融的每股淨資產為年內最低的1.42港元，此後便逐步反彈，至9月31日時，每股淨資產已升至1.57港元，較3月份時增長10.56%。
但與基本面改善以及每股資產淨值反彈相迥異的是，東英金融的股價並未對該兩大利好有所表現，仍處於今年來的底部水平。智通財經APP發現，若以2021財年中期的45.66億港元淨資產計算，當前市值對應的PB僅有0.55倍，處於5年來的最低水平。而5年的平均PB估值為1.33倍。這也就意味著，若東英金融開始估值修復，將至少有一倍的增長空間。
事實上，放眼長期看，東英金融的投資水平經受過歷史的考驗。自2013至2019財年，東英金融的每股資產淨值從1.35港元增至1.94港元，長期看逐年穩步增長。且自2014年3月至2019年3月的5年中，東英金融每股資產淨值加已分派股息增長了48.58%。
若拉長時間，東英金融的資產淨值回報則遠優於大市表現。據統計，在長達10年的時間時，東英金融的總回報高達88.3%，遠高於同期恆生的31.7%以及滬深300的2.8%。時間再拉長至15年，東英金融的總回報為336.1%，亦遠高於恆生與滬深300。
而在當下，或許便是投資東英金融的好時機。隨著基本面的持續改善以及每股資產淨值的反彈，價值低估不可能長期存在，而亮眼的中期財報可成為東英金融估值迴歸的催化劑，其股價有望迎來反彈。
