天士力已公佈2019年全年業績，公司營業收入達190億元，同比增長5.61%。細心的投資者經過分析可以得知，公司投資項目天境生物雖因記賬方式導致虧損，但實際投資收益為正；醫藥工業收入雖出現下滑，但主要產品終端仍在實質性增長。因此，在天士力不斷優化經營質量、提高經營效率後，公司中長期發展前景向好。
天境生物實際投資收益3億元
天士力年報顯示，公司2019年利潤下降原因之一是投資項目天境生物按權益法計算出現1.34億元虧損（天境生物2019年虧損額為2.08億美元，約14億元人民幣，天士力持股約10%）。但通過查詢此前公告可以得知，天士力在天境生物的初始投資額約3500萬美元。目前已在美國上市的天境生物市值逾8億美元，按實際公允價值計算天士力持股估值約8000萬美元。因此，天士力在此項目上投資收益為4500萬美元，約合3億元人民幣。若天境生物投資項目以公允價值計入，天士力2019年利潤將與2018年接近持平。
主要產品終端實質性增長，短期波動主因營銷策略優化
天士力年報數據表明，2019年公司工業收入下降主因中藥板塊下滑。但是，天風證券最新研報引用業內權威數據庫艾美仕（IMS）的市場數據卻顯示，天士力的主要產品在銷售終端保持了增長。複方丹參滴丸顯示約 0-5% 的增長，生物藥普佑克增速超 40%。
IMS數據是實打實的終端銷售數據，更能準確反映市場銷售實際情況。從IMS數據可以得出結論，天士力的中藥板塊主要產品仍在穩定增長，生物藥市場規模迅速擴大。結合公司內外部情況進行分析，可以推導出，天士力2019年的業績波動只是短期現象。
從外部原因看，中藥板塊下滑與中藥行業景氣度低有關。去年下半年，國家出臺政策限制西醫師開具中成藥處方，導致中藥行業景氣度下降。中藥板塊整體業績增長放緩，許多中藥上市公司，如濟川藥業、同仁堂、白雲山等，都出現下滑。但這個制約因素在新冠疫情發生後出現了逆轉，國家層面對中藥治療新冠療效的肯定，勢必扭轉整個行業的趨勢。今年中藥板塊整體有望出現反彈，對天士力而言是個很大的助力。
從內部原因看，與公司提升經營質量、預防行業下行風險有關。從2019年初開始，天士力加強對營銷終端的精細化管理，為此中藥類產品在年報中出現下降，而主力產品複方丹參滴丸在終端增速依然保持穩定；中藥注射劑品種丹參多酚酸、益氣復脈在2019年下半年進入國家醫保，為應對降價補差主動減少了發貨，因此造成收入下降。2019年天士力生物藥板塊因普佑克進入國家醫保降價，渠道庫存優化導致下滑5%，但實際終端銷售情況良好。化學藥板塊則增長較快，蒂清增長約19%，文飛增速達到30%以上。
天士力通過經營質量提升，主要產品終端仍保持實質性增長，主要投資項目亦獲得可觀的潛在收益，為2020年公司業績打下牢固基礎。天風證券研報指出，隨著國內的疫情得到控制，產品銷售有望逐步迴歸正常，伴隨著醫保談判品種逐漸在全國落地並快速放量，預計天士力2020年業績有望呈現前低後高的恢復增長態勢。
