作者 | 李攸寧
編輯 | 繆凌雲
來源 | 首席科創官
瞭解“稜鏡門”、Facebook用戶數據洩漏等事件的人應該明白，信息安全對當代人們生活的重要程度。
隨著網絡安全形勢的複雜化，各種新威脅相繼產生，並由傳統領域逐步拓展至經濟、文化、社會等諸多領域，呈現綜合性和全球性的新特點。
個人信息安全問題也與日俱增，以獲利為目的的網絡犯罪行為大幅增長，網絡罪犯愈發趨於專業化和組織化。
未來，傳統信息安全的保護對象和保障任務都將進一步拓展，而多主體共同參與的網絡空間安全綜合治理的重要性亦將愈發凸顯。
在此背景下，網絡安全產業有著龐大的市場空間。
移動、聯通、電信接力背書
根據中國信息通信研究院發佈的《中國網絡安全產業白皮書（2018）》可知，2017年全球網絡安全產業規模達到989.86億美元，預計2018年增長至1060億美元。
這其中，中國2017年信息安全產業規模為439.2億元，預計2018年能夠達到545.49億元。
瓜分這545.49億蛋糕的主要玩家包括華為、綠盟科技、任子行、天融信、恆安嘉新等。這其中，作為後起之秀的恆安嘉新於4月3日獲上交所科創板受理，並於7月18日向證監會提交註冊，目前正等待註冊結果。
恆安嘉新專注於網絡空間安全綜合治理領域。主營業務是向電信運營商、安全主管部門等政企客戶提供基於互聯網和通信網的網絡信息安全綜合解決方案及服務。
公司主營業務可以進一步劃分為網絡空間安全綜合治理、移動互聯網增值和通信網網絡優化三大塊。其自主研發了具有網絡空間安全監測預警、威脅研判、追蹤溯源、態勢感知和應急處置等能力的產品，可用於構建支撐全天候全方位的網絡空間安全態勢感知和防禦體系。
在此基礎上，恆安嘉新積累了較為豪華的客戶陣容。除三大運營商——中國聯通、中國電信、中國移動，以及愛立信和上海欣諾等知名企業之外，還有不少政企單位。
手握眾多知名客戶，2016年-2018年恆安嘉新營收分別為4.3億元、5.1億元、6.3億元，淨利潤分別為3916萬元、4186萬元、9664萬元，都呈穩步增長態勢。
研發投入方面，近三年恆安嘉新的研發投入分別為0.76億元、1.14億元、1.28億元，佔營收比重分別為17.11%、22.48%、26.13%，在眾多科創板受理企業中，該比例屬於中等偏上水準。
截至公佈招股書，恆安嘉新共申請發明專利46項，其中6項已取得專利權（含1項美國專利）。擁有計算機軟件著作權58項和作品著作權2項。參與制定多項國家、行業、團體標準，其中15項行業標準已完成發佈。
騰訊、啟明星辰聯合三大運營商入股
除了眾多有實力的大客戶之外，恆安嘉新的股東陣容也頗為豪華，其中不乏騰訊、中國移動等世界500強，以及京東創始人劉強東的身影。
招股書顯示，紅衫盛德持有恆安嘉新11.13%股份。而紅杉盛德的股東中，除了北京紅杉亞德股權投資中心、北京紅杉懿德股權投資中心等外，還包括騰訊產業投資基金、中國社科院控股有限公司、北京首鋼基金有限公司和上海交通大學教育發展基金會等。其中，騰訊以2億出資額持有紅衫盛德2.85%股份。
啟信寶同時顯示，北京紅杉亞德股權投資中心的自然人股東中，京東創始人劉強東赫然在列。
圖片來源： 恆安嘉新招股書
深市上市公司啟明星辰（002439）持有恆安嘉新13.68%股份。作為一家網絡安全高科技企業，啟明星辰投資恆安嘉新，無疑有著產業佈局方面的考慮。
另外，世界首富比爾·蓋茨夫婦旗下的比爾及梅琳達·蓋茨基金會也位列啟明星辰的股東名單第五位。該基金會是微軟創始人比爾·蓋茨於2000年成立，為目前全球第一大慈善基金會。
天津誠柏持有恆安嘉新7.89%股份，而全國社保基金持有天津誠柏34.23%股份，泰康人壽持有天津誠柏19.85%股份。
除此之外，中國移動通過中移創新及中網投、中國聯通通過聯通創新及中網投、中國電信通過中網投分別對恆安嘉新間接持股4.41%、3.65%、0.12%。也就是說，電信“三巨頭”不僅是恆安嘉新大客戶，還同時是恆安嘉新背後的間接股東。
客戶相對集中，應收賬款佔比偏高
雖然恆安嘉新所在的網絡安全市場足夠大，股東陣容也十分豪華，但首席科創官發現恆安嘉新在財務方面依然存在需要注意的地方。
首先是大客戶依賴問題。
恆安嘉新產品主要應用於電信運營商、安全主管部門等政企客戶。招股書顯示，2016年-2018年度，恆安嘉新對前五大客戶的銷售額佔營收比例分別為80.29%、74.24%、78.45%，前五大客戶為恆安嘉新貢獻了大部分收入。
圖片來源： 恆安嘉新招股書
而客戶集中度過高也帶來應收賬款問題。
招股書顯示，2016年-2018年恆安嘉新應收賬款淨額分別為2.28億元、3.06億元、2.91億元，佔當期營收比例分別為52.91%、60.52%、59.57%，佔比均過半數。
同行相較，恆安嘉新的應收賬款淨額佔比底於綠盟科技，但遠高於任子行、美亞柏科等公司，且遠高於三家公司應收賬款淨額佔比平均值。
圖片來源： 恆安嘉新招股書
另外，應收賬款前五大客中三大運營商均在列，且佔比較高。一方面由於運營商一般由省級公司集中採購支付，付款審批流程較為複雜，付款週期較長，導致應收賬款金額較大。另一方面也說明在實際合作過程中，恆安嘉新的話語權偏弱。
圖片來源： 恆安嘉新招股書
而應收賬款佔比較高也一定程度上導致公司經營性現金流淨額出現了較大波動。招股書顯示，近三年恆安嘉新的經營現金流分別為-3546萬元、3728萬元、-5149萬元。
當然，電信運營商的信譽普遍較好、處於行業優勢地位，若後期恆安嘉新採取有效的收款措施，則將可以控制其發生壞賬的風險。
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