好像很久沒有直接談市場了，我總體上不太關注大盤的走勢，更注重個股，特別是對公司商業邏輯的分析。但能否兌現收益當然也要看市場先生的臉色，最近大盤進入了"平臺期"，市場分歧加大，今天我就談談大市。
大家可能普遍有一個感受：最近半年左右A股雖然很熱鬧，但好像不那麼好賺錢了。其實，9月初我就跟朋友提過"牛市結束了"的觀點。
這兩天看了一些券商的策略報告，還是那幾個熟悉的詞，什麼"慢牛行情""後市可期"，堅守有業績支撐的股票，看好大消費……
首先我們釐清一個狀況，過去一段時間A股是不是牛市？
2018年9月最後一個交易日上證指數2821.35，2年後，也就是今年9月最後一個交易日上證指數3218.05，上漲14%。
2年上漲14%，這也叫牛市？
分行業來看情況就大不一樣了。2年時間，申萬28個一級行業指數漲跌幅情況大致如下：
· 上漲幅度超過100%的有1個行業，食品飲料，漲幅達109%；
· 上漲幅度50%-100%的有9個行業，分別是計算機、家用電器、國防軍工、建築材料、醫藥生物、農林牧漁、電氣設備、電子和休閒服務；
· 上漲幅度10%-30%的也有9個行業，分別是有色金屬、通信、輕工製造、汽車、化工、傳媒、非銀金融、綜合和機械設備板塊；
· 上漲幅度0%-10%的有3個行業，分別是交通運輸、商業貿易、房地產；
· 有5個行業指數2年來處於下跌狀態，分別是鋼鐵、採掘、建築裝飾、紡織服裝、公用事業和銀行。
可以看出，部分板塊的上漲幅度非常大，而且要注意，個股的波動幅度要遠遠高於指數的，大幅上漲板塊中的個股收益可能更高。
所以，過去兩年我們確實經歷了一場結構性牛市，且這種結構性幾乎演繹到了極致。
接下來我嘗試探討大家關心的兩個問題：第一，大盤還會繼續往上走嗎？第二，未來還會繼續這種結構性行情嗎？
老規矩，通過估值和資金兩個因素來判斷大盤的走勢。
01 結構性牛市的真相：股票更"貴"了
目前，在28個申萬一級行業中，傳媒板塊在疫情的重擊之下處於行業性虧損中，排除之後，最高的是休閒服務，達到429倍PE，最低是銀行，僅6倍PE。
10倍以下的板塊有2個，10-20倍之間的板塊有4個，20-50倍的有10個，50-100倍的有6個，100倍以上的有5個。所有行業滾動市盈率的中位數是48倍。
28個申萬一級行業中，權重最高的10個行業分別是銀行、非銀金融、醫藥生物、食品飲料、電子、化工、電氣設備、計算機、機械設備和交通運輸。這10個行業的市值總和約佔全市場的2/3，可以說具有非常強的代表性。
這10個行業板塊過去兩年的走勢如下：
食品飲料、電子行業、電氣設備3個行業漲幅超過一倍，醫藥生物、計算機、機械設備上漲超過50%，只有交通運輸和銀行的上漲幅度低於20%。可見，整體漲幅巨大。
而經過充分上漲，市盈率水平提升非常明顯。醫藥生物、電子、化工、電氣設備、計算機、交通運輸的市盈率水平提升一倍以上，非銀金融、食品飲料、機械設備提升超過50%，唯有銀行市盈率反而下降了。
需要警惕的是，大部分板塊市盈率的提升幅度超過股價的上漲幅度，這也說明，過去兩年大部分行業股價的上漲主要源自市場情緒的變化，而非業績的提升。至少可以說，業績的提升沒有跟上股價的步伐。
估值層面總結一下：過去兩年的上漲源自市場情緒的變化，巨大的漲幅之下，股票更"貴"了，PE推動股價上漲的空間比2年前小得多。
·1增量資金維持結構牛？不現實
最近幾年，A股忽然就冒出了"核心資產"的概念，其實不過是"大白馬"換個稱謂罷了。但這輪核心資產的價格上漲確實很大程度上拜外資所賜。
8月、9月，陸股通成交額分別為2.4萬億、2萬億，佔全部A股成交額5.4%和5.9%，不斷創下新高。
不過近段時間以來，一些前期漲幅巨大的個股，陸股通持股數量減少。五糧液、貴州茅臺、中國中免等股票均遭到百億規模的減持。
中國金融市場的開放進程加快，長期會吸引更多外資進入A股。但是我認為，一方面政策的刺激有短期效應，另一方面，外資向來是"聰明錢"，對市場有獨立的判斷。因此，外資增持A股是脈衝式的，而不會持續進入。
結語
基於上面的分析，我認為大盤半年內向上突破的難度相當大。目前漲幅較大的板塊需要時間消化高估值。
昨天看到下面一張圖，基本上反映了A股的現狀。未來，一方面需要高估值板塊兌現業績，另外一方面也需要更多優秀的公司上市，從而整體改善A股上市公司質量。
我好像有很久沒有明確看好過某個板塊或某隻股票了，確實機會不多。我認為極致演繹的結構性行情不會長期持續下去，銀行、基建等滯漲板塊會有局部性的機會。另外，近期LCD面板價格大幅上漲，京東方和TCL科技值得關注。
很多人說，A股未來是慢牛。這是一句無比正確的廢話，慢牛叫什麼牛市？不就是震盪市的另一個說法嘛！
重要聲明：本文僅代表個人觀點，不構成任何投資建議。
