來源：投資時報
身為院線龍頭，萬達電影在2019年歸母淨利潤為-47.29億的基礎上，2020年一季度繼續虧損5.5—6.5億元。但擴張仍在繼續，萬達電影還能堅持多久？
《投資時報》研究員 卓瑪
2020年4月17日，自年前放映完最後一場電影《誤殺》後，處於停業狀態的天津萬象城橙天嘉禾銀河影城，在影城營運成本和新冠肺炎疫情的雙重壓力下，永久閉店，成為天津市區第一家關閉的影城，也是又一家被疫情“誤殺”的影院。
據天眼查數據顯示，截至2020年3月末，全國共有2263家影院類企業註銷。4月15日，國務院聯防聯控新聞發佈會依舊錶示，對於影劇院等休閒性場所，建議暫不開業。
疫情影響下，中小型院線度日艱難，上市公司同樣苦不堪言。
4月21日晚，院線龍頭萬達電影股份有限公司（下稱萬達電影，002739.SZ）圍繞2019年年報一口氣發佈了34條公告。報告顯示，萬達電影2019年實現營業收入154.35億元，歸屬於上市公司股東的淨利潤為-47.29億元，這是自2015年上市以來，萬達電影首次出現虧損。
萬達電影近三年部分財務數據（億元）
數據來源：Wind
而今年一季度，萬達電影預計歸屬於上市公司股東的淨利潤為虧損5.5億—6.5億元，上年同期為盈利4.01億元。
除此之外，近日市場間有消息稱，萬達電影將以院線一線員工為主裁員20%—30%。對此，萬達電影總裁曾茂軍於4月23日對外回應稱：該消息不實。
雖然萬達電影總裁否認了裁員，但從近期發佈的2019年年報和2020年一季度預告來看，萬達電影或正面臨自己的“至暗時刻”。
鉅額計提與業績補償
4月21日晚，萬達電影發佈了2019年年報和2020年第一季度業績預告。
2019年年報顯示，萬達電影全年實現營業收入154.35億元，同比下降5.23%；歸母公司淨利潤為-47.29億元，同比大幅下降324.87%。
萬達電影將鉅額虧損的主要原因歸結為2019年度計提了商譽等資產減值準備59.09億元，若扣除計提資產減值準備的影響，則公司實現歸母公司淨利潤11.41億元。截至報告期末，萬達電影總資產為264.88億元，歸母淨資產為138.32億元。
事實上，《投資時報》研究員注意到，早在今年一月發佈2019年業績預告時，萬達電影就提到“擬對併購的影城、時光網、慕威時尚（已更名為北京萬達傳媒）、Propaganda GEM Ltd計提商譽減值準備合計45億—55億元”，由此還引來了中小板公司管理部下發的關注函，要求萬達電影就計提商譽的具體情況和合理性作出補充說明。
萬達電影此次也公佈了具體的商譽形成情況。相關公告顯示，計提商譽主要來源於併購影城、時光網和廣告業務，計提減值金額分別為23.40億元、19.93億元和12.42億元。
萬達電影2019年度計提商譽減值準備情況
數據來源：公司關於計提資產減值準備的公告
《投資時報》研究員注意到，萬達電影的鉅額商譽來源於既往的大量收購。
以併購影城為例，2014年12月—2018年4月，萬達電影以35.94億元併購了14家影院，進入2019年，隨著宏觀經濟增速放緩，觀眾購買力與購買意願下降，行業出現明顯拐點，併購的影城全年經營業績未達預期。截至2019年末，該項資產的淨資產賬面值僅為7.95億元，商譽餘額高達28.13億元。
此外，萬達電影的主營業務表現也不達預期。
2019年5月，萬達電影完成重大資產重組，以105.24億元收購了萬達投資等20名交易方持有的萬達影視傳媒有限公司（下稱萬達影視）95.77%的股權，萬達影視成為萬達電影控股子公司，公司業務範圍也隨之進一步拓展。目前萬達電影的主營業務為影院投資建設，電影投資製作、發行、放映及相關衍生業務，電視劇製作及發行，遊戲發行等。
從收入構成看，觀影收入仍是萬達電影的主要收入來源，報告期內，該公司實現營業收入91.22億元，佔總營收的59.10%，其次分別是廣告收入，商品、餐飲銷售收入，電影製作發行及相關業務收入、電視劇製作發行及相關業務收入、遊戲發行及相關業務收入等，分別實現營業收入19.50億元、19.26億元、8.94億元、4.98億元和3.94億元，佔總收入的比重分別為12.64%、12.48%、5.79%、3.23%和2.55%。
萬達電影2019年分產品營業收入構成情況（億元）
數據來源：公司年報
其中觀影收入和商品、餐飲銷售收入相比上年同期僅分別增長0.60%和3.05%，但廣告收入、電影製作發行及相關業務收入和遊戲發行及相關業務收入相比上年同期分別大幅下降22.05%、21.97%和45.06%，電視劇製作發行及相關業務收入相比去年同期大幅增長23.93%，但對總營收的貢獻仍較小。
報告期內，由公司子公司萬達影視主投、主控的影片主要有《過春天》《絕殺慕尼黑》《沉默的證人》《小小的願望》《誤殺》等，除《絕殺慕尼黑》為引進的俄羅斯電影外，另外四部影片分別獲得了995.3萬元、1.81億元、2.86億元、12.06億元的票房成績。雖然《誤殺》的表現較為亮眼，但總體人不盡如人意。
萬達電影也坦承，萬達影視主投、主控的影片數量較少、體量較低且部分影片票房不及預期，而2018年同期的影片較多且票房表現較好，因此相關業務收入和利潤較去年同期下降幅度較大。
值得注意的是，當時交易雙方簽訂了對賭協議，相關補償義務主體承諾萬達影視2018年—2021年的扣非歸母淨利潤分別不低於7.63億元、8.88億元、10.69億元、12.74億元。如承諾期內任一年未實現，則補償義務主體依據協議約定對萬達電影進行補償。
2018年，萬達影視實現扣非歸母淨利潤7.99億元，超額完成目標，但2019年僅為3.01億元，約為承諾的1/3。於是與萬達電影2019年年報同時發佈的還有萬達影視的業績補償方案。根據相關協議，萬達影視應當補償給萬達電影4375.40萬股，總金額為14.53億元。
不過或出於補償能力和員工激勵考慮，萬達影視的業績承諾補償由北京萬達投資有限公司全部承擔。同時上述補償股份由萬達影視以總價1元的價格回購並予以註銷，回購註銷完成後，萬達影視註冊資本將減少，總股本將由20.78億股減少至20.35億股。
市場原本對萬達電影和萬達影視的合併充滿期待，希望兩家公司能產生協同效應，但目前看並未達到這一預期。
裁員與擴張同步
2020年第一季度，全國影院停擺，眾多電影撤檔，萬達電影經營業績也出現較大虧損。據其發佈的2020年第一季度業績預告顯示，報告期內預計歸母公司淨利潤為虧損5.5億—6.5億元。
萬達電影表示，公司下屬影院受疫情影響自2020年1月23日全部停業，同時春節檔電影未能如期上映，預告期內公司電影放映收入大幅下降，而固定成本費用支出卻較為剛性，導致經營業績出現大幅度下滑。
其亦表示，公司持續盈利能力不會受到影響，未來其將努力提升經營業績，促進公司穩健發展。
而與萬達電影樂觀態度相對的是，4月22日，一則萬達電影將裁員20%—30%的消息在影視圈傳開，但第二天萬達電影總裁曾茂軍即回應表示消息不實。
《投資時報》研究員注意到，事實上，萬達電影的人員變動一直都存在，在2019年則表現得較為顯著。
據萬達電影2019年年報顯示，年內該公司新建影城73家，截至2019年末，其擁有已開業直營影城656家，相比2018年末的595家增長10.25%。
但員工總數卻出現明顯收縮，萬達電影2018年在職員工數量合計為18036人，其中營運人員14426人，2019年這兩個數字分別為14260人和11521人，也即僅2019年一年萬達電影就已有3776名員工離開，其中營運人員達2905人，總變化比例達20.94%。
萬達電影2018年及2019年員工數量變動情況
注：上圖為2018年，下圖為2019年
數據來源：公司年報
與此同時，萬達電影依舊沒有停下擴張的腳步。
《投資時報》研究員注意到，與萬達電影2019年年報一起發佈的還有其最新非公開發行股票募資方案。此次，萬達電影擬募集資金不超過43.5億元，其中30.45億元將用於新建影院項目，13.05億元將用於補充公司流動資金及償還借款。據悉，新建影院的城市包括北京、上海、廣州等城市，計劃在2020年—2022年新建影院162家，總面積達79.14萬平方米。該方案尚未獲證監會批准。
儘管2020年開年即已進入艱難模式，但對於規模擴張，各大院線上市公司保持了高度一致，橫店影視（603103.SH）、幸福藍海（300528.SZ）、金逸影視（002905.SZ）分別在年報中明確2020年將新開影院60家、27家、25家，擴張步伐基本與2019年新增影院數量持平，並未因行業激烈競爭或疫情影響而縮減。
有分析認為，近年來影院行業競爭激烈，在疫情的催化下，大量中小影院或影投公司因經營和現金流壓力會加速退出，有助於頭部院線企業在行業出清中進一步搶佔市場份額。
不過，眼下的萬達電影資金則較為緊張。
截至2019年末，萬達電影的貨幣資金為24.63億元，按2020年一季度的虧損額計算，極端情況下，萬達電影還可以支撐一年左右。
與此同時，萬達電影也面臨較大的償債壓力。截至2019年末，萬達電影資產總計264.88億元，負債合計123.50億元，其中短期借款34.55億元，一年內到期的非流動負債為10.88億元，資產負債率達46.62%。
而同期同為院線股的金逸影視資產負債率為36.27%，橫店影視為30.81%，幸福藍海為48.16%，行業平均值為34.11%，萬達電影的資產負債率遠高於平均水平。
