粗略讀完《巴菲特致股東的信》一書，全書提供了一個觀察公司的獨特視角，為什麼說是獨特視角呢？因為一方面巴菲特把伯克希爾作為一個典型的上市公司進行深度解剖，另一方面巴菲特從投資者的角度去說明要尋找什麼樣的投資標的以及如何成為一個優秀的投資者。伯克希爾是以投資為主業的上市公司，作為伯克希爾的董事長，巴菲特以伯克希爾為例，從公司治理、財務與投資、普通股投資、兼併與收購、估值與會計等等公司運作的各個方面進行詳細的解剖，這種自我解剖的方式比別人的解剖有更深的深度和更強的還原性，是一個非常獨特的視角。全書為我留下的一個深刻印象是巴菲特對誠信和道德的追求達到了苛刻的程度，在這樣的一個董事長帶領下的伯克希爾，成為美國上市公司的典範當之無愧。
股東如食客
一個公司的特徵決定了它的股東特徵，如果公司追求短期的結果或短期的股價表現，那麼它所吸引的的股東也同樣關注短期的表現，反之如果公司追求長期的結果，那麼它所吸引的股東會更關注公司長期的表現，就如餐館和食客的關係一樣，什麼樣定位的餐館就會吸引到什麼樣的客人。巴菲特非常強調伯克希爾是一家關注長期結果的公司，希望那些能理解公司運營、欣賞公司願景的人成為伯克希爾的長期股東，從公司的理念宣傳到從不拆股形成的昂貴的股價等方面，吸引到志同道合的股東。同時伯克希爾作為投資人，對外投資也是以超長期甚至無限期的時間進行運作，投資的公司從不以賣出為目標，以永遠持有為目標。長期投資是巴菲特投資理念中非常重要的基石，值得所有投資人學習。
喜歡低迷的市場
因為秉承長期投資的理念，所以巴菲特更喜歡低迷的股票市場，因為可以用更低的價格買下整個公司，也可以在二級市場上以一個具有吸引力的價格購買一些公司的股票，已經投資的公司可以以很低的價格回購公司股票來提高老股東的價值。所以一個低迷的市場是長期價值投資者的朋友而不是敵人。
利用無息負債提高投資業績
伯克希爾採用了兩種低成本、無風險的槓桿使得可以安全地獲取遠超權益資本的總資產：遞延納稅和保險浮存金。這兩項資金是沒有成本的債務，無需支付利息，也沒有契約規定到期日，它們帶來了債務的好處，卻避免了債務的弊端。巴菲特取得舉世矚目的投資業績，和這兩條有一定的關係：通過長期甚至無限期的持有，遞延納稅；使用下屬保險公司的浮動存金來投資。雖然中美製度不同，中國還沒有開徵收資本利得稅，機構投資者也無法收購保險公司從而獲得保險浮存金，但對分析和理解一些行業和公司依然有啟發作用，比如中國平安在國內是最像伯克希爾的一家公司，無利息無固定到期日的保險浮動金為公司的擴張和投資提供了源源不斷的資金支持。
從關閉紡織業務看行業的重要性
關閉伯克希爾的紡織業務，巴菲特用了一個形像的比喻：一個良好的管理記錄的產生，更多取決於你上了什麼樣的船，而不是你划船的效率，如果你發現自己上了一艘長期漏水的船，那麼，換一艘船所花費的精力可能比修補漏洞更富成效。紡織業已經是一片生產過剩的紅海，有太多國內外競爭對手，擴大投資只會進一步殺低產品價格，回報不會有任何起色，巴菲特認為自己的過錯是沒有儘早關閉紡織廠。所以做好投資的第一步就是選擇一個好行業、好賽道，只有在一個好行業中才有可能會有超額的投資回報。
投資成功的關鍵
巴菲特從格雷厄姆那裡學到，投資成功的關鍵是：在好公司的市場價格遠遠低於其價值時出手。1973年巴菲特以每股不到企業價值1/4的價格買下了《華盛頓郵報》，取得了鉅額的投資回報。這個也就是常說的安全邊際的概念，當然現在在市場上很難找到價格遠遠低於價值的好公司，除非發生大的金融危機，所以用一個合理的價格買入好公司的股票，可能是一種更為現實的選擇。
市場先生
巴菲特引用他的導師格雷厄姆對市場波動的描述：市場先生，把市場報價想象為一名市場先生，他每天給你送來一個報價，但你是否接受他的報價，完全由你決定，他時而平靜時而狂躁，你可以利用他有時特別愚蠢的情緒，但不能受到他情緒的影響，否則將會是一場災難。巴菲特認為一個投資者如果想成功，一是判斷優秀企業的能力，一是將自己的思維和行為與市場瀰漫的極易傳染的情緒隔離開來的能力。把市場先生放在心裡，更容易做到這種隔離。
不動如山
股市是一直不斷重新定位的地方，在這裡，錢會從活躍者手中流向耐心者手中，當我們擁有具備傑出管理層的傑出企業的股份時，我們喜歡的持有時間是永遠。巴菲特和芒格一直是長期投資的倡導者和踐行者，並用實際結果證明了這種投資風格的巨大成功，值得每一個投資人學習。
能力圈
很明顯，每個投資者都會犯錯，但是，如果將自己限制在一個相對有限且容易明白行業，一個智力正常、見多識廣、勤奮努力的人就能夠以相當的精確度判斷投資風險。巴菲特一生都堅守在那些易於理解的行業，一個視力平平的人，沒有必要在草堆裡尋找繡花針。
尋找超級明星
我們繼續尋找那些業務易懂，可持續經營，具有令人垂涎的經濟特徵，擁有傑出才能和股東利益導向的管理層的大型公司。尋找超級明星為我們提供了真正成功的唯一機會，因為發現偉大的公司和傑出的管理人才都是十分不容易事，所以我們不會拋棄已經被證明的成功。
從尋找便宜貨進化到尋找價格合理的傑出公司
早期的巴菲特繼承了格雷厄姆撿菸蒂的投資思想，也就是尋找足夠便宜、價格折扣足夠大的公司，並按此思路做了一些投資，如農具生產廠、三流的百貨公司、新英格蘭地區的紡織廠等，有一定的收穫，但更多的是受到懲罰和教訓。在芒格的幫助下，巴菲特通過快速學習，意識到購買好的企業是多麼的重要，尋找價格合理的傑出公司成了巴菲特的重要投資思路。
尋找“不變”的行業和公司
我們尋找那些我們相信未來10年、20年幾乎可以肯定依然具有競爭優勢的公司，一個環境迅速變化的行業或許會提供巨大的勝利機會，但是它不具備我們尋找的確定性。巴菲特喜歡像可口可樂這樣“不變”特徵的公司，而遠離新鮮的想法、創新的產品。在科技發展日新月異的今天，巴菲特的這個投資思路我們可以參考，但沒有必要僵化照搬，因為現在科技行業湧現出越來越多可以長期投資的優秀公司。
偉大的投資機會
偉大的投資機會往往發生在一家優秀公司遭遇一次性、可解決的問題時，就像很多年前發生在美國運通和蓋可保險公司身上的那樣。在A股也有很多這樣的例子，如2008年三聚氰胺中的伊利股份、2013年塑化劑風波中的貴州茅臺、2018年芯片禁運風波中的中興通迅、2019年董事長風波中的新城控股等等。以後還會持續的出現類似的投資機會，值得投資者密切關注。
慎用財務槓桿
一些人通過使用財務槓桿變的非常富有，然而，這種方法通常會令人窮困潦倒。任何序列的正數，無論多麼大的數字，只要乘以零，都會蒸發殆盡、一切歸零，歷史告訴我們，所有的槓桿通常導致的結果會是零，即使使用它的人非常聰明。巴菲特對財務槓桿的保守運用是成為投資長青樹的重要原因，投資比的不是賺的多，而是活的久。
投資美國航空的教訓
投資美國航空是巴菲特投資生涯中不太成功的一個案例，巴菲特自嘲投資美國航空是獲得“今日頭條錯誤大獎”的金獎。其原因是巴菲特在投資美國航空時完全沒有關注到一家運輸公司會面臨無可避免的困擾--成本高企，面且極難降低，更重要的原因是早年航空公司受到價格管制而免於競爭，很高的機票價格能夠吸收消化高昂的成本，但後來價格管制取消了，隨著低成本航空運輸公司運力的擴大，美國航空的高成本使運營越來越舉步維艱。在一個很難做到差異化且沒有價格管制的普通商品型生意中，一家公司必須將成本降到具有競爭力的水平，否則就會滅亡。
交易的禍害：交易成本
巴菲特把美國所有的公司歸為一個家族作為假設，形象的說明了交易經紀商是如何一步步吞噬家族利潤的過程，支付給中間商的各種成本已經達到了所有美國公司盈利總和的20%。巴菲特幽默的為牛頓補充了第四運動定律：投資者的整體回報，隨著交易頻率的的上升而減少。長期投資可以有效的減少交易成本，如果大家都保持長期投資，交易經紀商會破產而我們會賺錢。
公司的內在價值
一個公司的內在價值是其存續期間所產生的現金流的折現值，它提供了評估投資和企業相對吸引力的唯一邏輯路徑。內在價值的計算並不簡單，受到多個對未來預估變量的影響，任何一個變量的變化都會帶來估算結果的巨大差異，所以內存價值是一個估計值，而不是一個精確的數字，甚至可以認為只是一種思維方式。實際運用中，可以用公司當年的自由現金流為基數，設定一個未來十年的增長率，算出每年的自由現金流，然後依次相加，就可以得出一個大概的數值，並且這種算法只適用於公司經營業績穩定並有長期經營歷史的公司，其他類型的公司內在價值的計算可能更為複雜，所以再次強調內在價值的估算只是一個思維方式而不是一個精確的算法。
經濟商譽
我們寧可購買那些根據會計準則，未在帳面體現出來，但實際可以帶來2美元盈利的資產，而不願購買可以在帳面上體現出來，但僅能獲得1美元盈利的資產。當企業被預期可以產生遠遠高於市場回報率時，這樣的公司在邏輯上具有遠高於其有形資產的價值，這種超額回報的資本化就是經濟商譽。消費特許權是經濟商譽的主要來源，其他來源包括不受利潤管制的政府持許權，例如電視臺，以及在一個行業中作為低成本生產商的持久地位。經濟商譽的概念有助於我們理解A股一些公司高估值的相對合理性，如貴州茅臺、中國國旅等，並可以此思路去挖掘具有經濟商譽的潛在投資標的。
以上的摘錄和解讀只掛一漏萬的覆蓋了《巴菲特致股東的信》一書中的部分內容，本書的內容博大精深，覆蓋了公司運營和投資的方方面面，更多的內容還需讀者親自閱讀才會有更深的理解。
聲明：
本文中所述個股僅為論述邏輯之舉例，不作為投資建議。
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