文/滄海一土狗
ps：2000字
引子
最近，市場對“證監會計劃向商業銀行發放券商牌照”的傳言討論得比較熱烈，大家對該消息的解讀主要集中在“混業經營”四個字上。目前，商業銀行已經獲得了信託、保險、基金等牌照，獲得券商牌照有助於商業銀行實現全牌照經營。
從戰略佈局上，該舉措對銀行業意義重大，幫銀行補齊了拼圖的最後一環。那麼，從業務邏輯上來看，影響有多大呢？本文將從這個角度展開討論。
銀行的業務分類
按大類來分，銀行的業務可以分作兩類：一類是資產負債業務，另一類是中間業務。資產業務包括髮放貸款、購買債券等業務，擴張銀行的資產負債表，賺取淨息差，承擔違約風險，消耗資本金；中間業務包括承銷、託管等業務，不擴張資產負債表，賺取中介費或服務費，不承擔違約風險，也不消耗資本金。
資產負債業務和中間業務可以分別獨立開展，但在很多場景下，資產負債業務和中間業務需要相互配合。以債券承銷為例，假如某銀行承銷10億元的信用債券，該銀行自營賬戶買了2億元，賺取息差——資產業務；他把10億元債券兜售給客戶（包括它自己）賺取中介費——中間業務。如果自營不買那20%，剩下的80%也很難銷售。
在利率較高的情況下，銀行是願意從事資產負債業務的，這時是賣方市場，銀行需要搶資產；但在利率較低的情況下，銀行更願意從事中間業務，希望別人承擔違約風險，自己賺中間業務收入即可。
越來越不划算的資產業務
銀行的資產負債業務有著極強的週期屬性，業務利潤和市場的平均利率水準有十分強的相關性。
如果把資產負債業務拆解開來，一邊是業務收入，另一邊是業務成本，我們可以更直觀地感受這種週期性。
首先，我們根據現實抽象出以下幾條基本假設：
1、銀行業淨息差是平均利率的一個倍數，平均利率越高淨息差越高，即NIM=β*r ；
2、經濟越差，不良率越高，因此不良率跟利率微弱負相關即 δ-α*r ；
3、假設運營成本率為常數γ；
於是，可以得到下圖，
虛線所在的利率，代表了整個銀行業的盈虧平衡點。如果利率中樞位於平衡利率的右側，整個行業都會活得很好；但是，如果利率中樞位於平衡利率的左側，整個銀行業進入虧損區間，不斷地消耗資本金，並且如果低利率持續的時間太長，影響會更大。
隨著經濟的轉型，利率中樞一直在下移，銀行業的處境越來越差，市場願意給銀行業的估值水平（市淨率）也越來越低。
在這種環境下，各家銀行都有很強的危機感，紛紛謀求轉型，試圖擺脫資產負債業務的依賴，搞輕資產銀行——降低資產業務比重，提高中間業務比重。
作為轉型突破口的資管業務
但是，從整個系統的角度來看，中間業務無法完全脫離資產負債業務，還是需要有人來持有資產的。資管業務完美地解決了這個矛盾——客戶持有資產，機構提供資管服務。
在資管業務發展的初期（2013-2016年），大家都在喊“大資管時代”來了，各家銀行的理財規模迅速擴張。
在那一輪擴張中，表外業務快速擴張，但理財產品和銀行存款太像了，滿足銀行的三個基本特徵：1、資金池運作；2、期限錯配；3、剛兌。它們實質上是表外的銀行，也是資產業務，卻沒有充足的資本金。
於是，市場迎來了資管新規，1、限制資金池；2、限制期限錯配；3、淨值化管理。銀行系的理財子公司也應運而生。
目前，資管行業比以前更加規範了，但也沒法像以前那樣快速增長了，因為投資者還是更喜歡期限錯配程度較大的剛兌產品。
投資者觀念轉變任重而道遠。
承銷保薦業務
過往的經驗告訴我們，銀行業資產負債業務和中間業務的配比問題並不是某個產品發明所能解決的。
根據中國證券業協會發布的2019年度經營數據，
133家證券公司2019年度實現營業收入3,604.83億元，各主營業務收入分別為代理買賣證券業務淨收入（含席位租賃）787.63億元、證券承銷與保薦業務淨收入377.44億元、財務顧問業務淨收入105.21億元、投資諮詢業務淨收入37.84億元、資產管理業務淨收入275.16億元、證券投資收益（含公允價值變動）1,221.60億元、利息淨收入463.66億元。
券商行業的承銷保薦業務的市場規模為377億元，而同期銀行業營業收入的規模在6萬億附近。業務規模對比太懸殊，前者僅佔了後者不到1%的體量。所以，期待向銀行放開券商牌照立馬能改變什麼並不現實。
那麼，未來是否有很大的空間呢？這主要取決於三方面因素，
1、註冊制推進的進度；
2、融資項目或公司的數量；
3、承銷保薦費用降低的程度；
不幸的是，1、2和3是相互制約的，直接融資變容易了，業務量自然上去，但是，這也有一個副作用，費率也得降下來。所以，即便業務數量大爆發，市場規模增加的幅度也不會像想象中的那麼大。
核心問題就在於——金融業務真正的門檻往往是牌照。
結束語
綜上所述，向銀行放開券商牌照的意義更多是戰略方面的——很多金融集團可以搞成全牌照了。
它對銀行的核心問題——資產負債業務和中間業務配比——影響甚小，銀行還是會沿著“大資管”道路積極探索，如何搞投資者教育提高客戶對淨值化產品的容忍度，如何搞輕資產銀行等等。
ps：數據來自wind，圖片來自網絡
End
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