天風證券發佈投資研究報告，評級: 買入。
密爾克衛(603713)
事件：密爾克衛披露2020年一季報：公司實現收入6.36億元，同比增25.58%；實現歸屬上市公司股東淨利潤5314.44萬，同比增25.80%；其中扣非淨利潤5099.33萬，同比增21.19%。公司業績大幅超出市場預期。
疫情期間收入逆勢增長，體現公司能力
一季度公司收入增長超25%，背後體現的是優質公司在散亂市場中的稀缺性。第三方化工品物流市場具備大市場、小公司特點，行業規模高達3000億，但集中度極為分散，我們判斷一季度受新冠疫情防控影響，大量小型化工品物流公司復工進度較為緩慢，龍頭企業所提供的服務則更為穩定，疊加疫情帶來的部分低危品如酒精需求的提升，公司一季度收入能夠逆勢增長。
一季度業績有賴於1、3月的業務開展，二季度業績很可能進一步超預期
由於疫情防疫管控措施在1月底開始，且恰逢春節，因此我們預計公司1月單月的業績增長較為正常。但進入2月疫情影響開始體現，行業端1-2月工業品物流總額累計下降13.5%，公路貨運量2月單月同比下降38.4%，我們判斷這種大環境下，公司部分業務也將受到不同程度影響，導致2月業績貢獻將會十分有限，1-2月累計增長或較為一般。3月全行業有所復甦，公路貨運量單月同比降幅收窄至11.8%，我們認為公司作為行業龍頭，其復工進度好於行業。因此我們判斷公司一季度利潤主要來自於1、3月份，在此情況下公司一季度能有21%的扣非利潤增長，我們認為二季度增長可能進一步超預期。
毛利率同比下降環比穩定
公司一季度毛利額1.16億，同比增長20.12%，毛利率同比下降0.84個百分點至18.3%，環比4Q19則較為穩定，我們認為今年一季度的毛利變化，體現了公司疫情期間適度補充了新客戶，可見公司可選、可開拓的市場較大。
疫情加速行業出清，利好龍頭市佔率提升
公司已形成跨越華東、華北、西北、華南等地的全網倉儲能力。作為行業唯一的一家上市公司，公司在資質、合規等方面具有很強的先發優勢，疊加當前化工品物流業新增供給較少，對行業優質資產的兼併與自建新項目，一直是公司擴張規模的主要路徑。疫情衝擊可能會帶來更好的併購機會。當前的行業處於新冠疫情影響疊加監管合規化逐步提升的階段，大環境有利於行業內的集中度提升，我們認為此環境下，密爾克衛長期勝出前景將更加明朗。
投資建議
我們看好公司細分化工特別是危化品物流業務，公司未來在汽車新能源、消費物流、芯片物流都是新亮點，疊加IPO募投項目逐步投用、過去與潛在的外延項目並表，我們將公司2020-2021年淨利潤預測由2.61、3.69、4.45億上調至2.82、3.88、5.17億，維持買入評級，繼續推薦！
風險提示：監管導致公司危化品資質獲取難度和時間週期增加；宏觀經濟超預期波動；外延併購項目具有不確定性；安全事故風險；收購商譽風險
