乾明 發自 凹非寺
吃瓜社 報道 | 公眾號 ai7gua
別人惦不惦念周鴻禕，不知道。
但持股601360的朋友，應該時刻惦念著紅衣大炮再度轟鳴。
然而很遺憾，短時間內，你們的紅衣大炮可能都會是啞火狀態。
畢竟業績就擺在那裡——再強的戰鬥精神，缺了彈藥，又還能怎樣？
在360剛公佈的2019財年報告中，營收128.4億，但與2018年相比，同比下滑了2%。
淨利增長近70%達到59.8億，扣除投資等帶來的“非經常性損益”，有3.1%的增幅。
與此同時，360在2019年經營活動產生的現金流，與2018年相比減少9.9億，跌幅26.36%。
發展勢頭，實在說不上欣欣向榮。
而且具體到業務層面，基本盤裡的廣告、遊戲等核心業務藏不住頹勢，指向未來的新興業務，現在對整體營收增長帶動有限。
不過，如果你還希望更全面瞭解這家1300多億市值的科技安全股，不妨接著往下看。
我們切瓜揉碎，通過年報，一文看懂現在的360。
橫切一刀：360靠什麼賺錢？
360的主營業務，一共分為四大板塊，分別是：互聯網廣告及服務、互聯網增值服務（遊戲等）、 智能硬件和安全及其他 。
在這些業務中，互聯網廣告及服務、互聯網增值服務（遊戲等）貢獻了83%的營收，是360的基本盤。
但這兩大板塊的營收與2018年相比，都出現了下滑，從而拖動整體（下圖紅線）增速變負。
在年報中，360給出的解釋也比較乾脆：競爭太激烈了。
目前廣告、遊戲等互聯網公司核心營收源競爭中，除了BAT和網易等公司，強勢崛起中的字節跳動，對整個格局影響也日益明顯——這幾年總蛋糕不見增大多少，分食的人卻多了，自然此消彼長。
2019年，360互聯網廣告及服務下跌了8.76%。
官方是這樣解釋的：
互聯網廣告市場增速持續放緩，廣告預算投入趨於謹慎，且不斷向頭部平臺集中，互聯網廣告投放重心偏向移動端，公司具有顯著優勢的 PC 端廣告市場競爭日趨激烈。
而遊戲為主的互聯網增值服務，自2017年以來已經下跌了43.6%。
公告中說，這是因為國內遊戲市場收入規模保持穩定增長態勢，遊戲用戶整體規模增長較為有限，版號等政策規範依然趨嚴，市場競爭日益激烈。
相比之下，智能硬件業務，安全及其他業務在2019年實現較大增長，增幅分別為65%和75%。
尤其是智能硬件業務，營收已超過遊戲為主的互聯網增值服務，成為360營收的第二大來源，也是360的希望。
它佔整體的比例（13%），仍舊難以與互聯網廣告及服務業務（76%）相比。雖然增速可觀，對大盤的帶動還有限。
而且，智能硬件這門生意，並沒有那麼好做。
豎切一刀：360賺錢能力和效率如何？
雖然360核心業務難見增長，營收能力下滑，但盈利能力依舊保持在應有的水準。
2019年，360淨利潤達到59.8億，扣非之後為35.2億元，增長3.1%。
但在毛利率方面就沒有怎麼樂觀了。
在這項直接反映成本控制、盈利能力和賺錢效率的核心指標裡，“市場”給信仰“免費”的360上了一課。
2017年，360的毛利率為73.07%，到2018年跌倒70%以下，為69.55%。2019年，再度出現下跌，到了65.35%。
主要影響因素，在於智能硬件業務在營收中的比重變得更大了。
是的，它毫無疑問要“背鍋“——毛利率太低，僅為14.98%。
如果按照周鴻禕早些年的設想，硬件全部免費，恐怕更是慘不忍睹。
相比之下，互聯網廣告及服務的毛利率為72%，遊戲業務的毛利率為83.56%。
從掙錢的角度來說，智能硬件16.8億元的營收，只帶來了2.5億毛利潤，在整體的毛利潤中佔比不到3%。
出現頹勢的互聯網廣告及服務和以遊戲為主的增值服務，才是360的現金牛，貢獻了近93%的毛利潤。
而且，智能硬件可能也是360經營活動現金流下跌26.36%的元兇。
從資產負債表中來看，2019年360的預付賬款和存貨，比2018年高了83%和125%，總額達到了近4.5億元。
不過，有不少存貨算是硬件行業的常態。
看得更遠：未來靠什麼？
智能硬件和安全。
聽起來都是「舊酒」，但都有新故事——而且都是智能時代下安全為核心的新故事。
首先，儘管會拖累利潤、影響現金流。但智能硬件，對於主營業務出現下滑的360來說，是必須要經營起來的業務。
這是一個足夠大的市場，完全能夠為360打造一個新的增長引擎：
根據36氪發佈的《智能硬件終端行業研究報告》，“萬物智能”時代的物聯網將擁有10萬億美元的市場空間，按照硬件佔比20%-30%來計算，智能硬件設備的潛在市場空間約2~3萬億美元。
但前提是，360得能夠從中分得一杯羹。
目前，360的做智能硬件的思路，是從“安全”切入，已形成了囊括家庭防火牆和路由器、智能攝像機、智能門鈴、掃地機器人、兒童手錶、智能音箱、行車記錄儀等十餘產品，覆蓋家庭安防、家人陪伴、出行等多個場景。
另一個被360寄予厚望、且增速喜人的業務是“安全”——大安全，面向B端和G端的安全。
“安全大腦”、“大安全”戰略，近年來被360頻頻提起，成為他們最新的故事。
直到2019年的年報中，360才披露安全直接帶來的收入（以政務安全和城市安全為主）：4.7億，同比增速75%，還處於早期階段。
一個建議：銷售人才，可投周鴻禕
不過，作為以安全起家的360，在安全領域的確有很多技術積累：
累計獲得來自微軟、谷歌、蘋果等全球頂級公司約 2000 次官方漏洞致謝，包攬微軟、谷歌、蘋果史上最高漏洞獎勵，漏洞致謝獎勵位列全球第一，遠超其他安全廠商。
這得益於360對技術研發的投入重視。2019年，360研發投入25.28億元，佔營收的比例為19.69%。
相比之下，騰訊、阿里等研發投入佔營收比例為8%，百度17%，華為15.33%，谷歌為16%。從這一維度來看，360不輸國內、甚至國際上的各大科技巨頭。
不過，在360的2019年報中，研發員工的平均薪資並非最高。
更高的是銷售 。
2019年，360員工總數為5824人，研發4269人，平均薪資福利為43萬，而銷售564人，平均薪資福利達到了91萬，是研發的兩倍還要多…
這也應該體現了轉型中的360，因為正在發力B端和G端的泛安全方案，銷售的推動就變得非常關鍵。
所以如果你是一位深懷銷售絕技的人才，又想在新基建和智能化轉型升級中建功立業，前往周鴻禕麾下，現在應該會得到重用。
那麼最後，還有一個問題：要如何看待360的這份年報？
如果橫切、豎切之後，你還沒有自己的答案，那也可以參考資本市場給出的最新反饋。
年報發佈當日，360股價下跌3.78%，跌幅超過它所在的計算機應用、軟件開發及服務行業盤口。
目前，360股價不到20塊，市值1300億元左右。
距離重返A股上市前後的高點——66.44元，跌掉了2/3，而且還不過是2年左右的時間。
紅衣教主，還能再創神奇嗎？
就看你信不信了。你信嗎？
— 完 —
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