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我在2月22日的文章：禽類養殖板塊的階段性機會
裡提到了三個投資標的，今天就其中一個穩健品種-聖農發展的投資邏輯展開講講。
聖農發展：引領行業發展趨勢，公司已發展成為中國唯一的全產業鏈白羽肉雞生產商。公司為中國養殖屠宰規模最大的白羽肉雞生產商，2020年養殖屠宰規模約5億羽，市佔率10%（據中國畜牧業協會禽業分會，2020年我國白羽肉雞出欄量為49.2億羽）。主營白羽肉雞養殖及屠宰、雞肉產品深加工，主要產品為分割的冰鮮、冷凍雞肉與深加工肉製品。白羽肉雞為國外引進品種，2019年以前祖代雞完全依賴進口，行業產能供給隨引種量變動而大幅波動。而需求端則受到養殖疫情、食品安全事件的多次衝擊（禽流感、“速生雞”、“福喜事件”等）。造成白羽肉雞養殖業“牛短熊長”、盈利波動劇烈的特點。此番背景下，公司作為行業龍頭，順應與引領行業發展趨勢，2003年即成立聖農食品（2017年併入上市公司體內），向下遊拓展肉製品深加工業務，2020年肉製品深加工板塊實現含稅收入超50億元（公司月度報告披露）。此外，在引種受制於海外疫情致使封關的背景下，公司自2016年起持續開展白羽肉雞種源研發工作，2019年成功篩選出中國首個白羽肉雞配套系—SZ901，打破我國白羽肉雞種源完全依賴進口的局面，亦成為中國首個真正意義上的白羽肉雞全產業鏈生產企業。
行業景氣承壓，盈利能力顯著優於同業，逆勢進入新一輪產能擴張期。隨公司養殖水平與管理效率的逐年優化，其雞肉生產成本持續下行。2020年在玉米等原料價格大幅上漲的背景下，體現出遠優於行業水平的成本管控能力，實現了完全成本的同比下降。同時，在優質大客戶佔比穩中有升、肉製品轉化率持續提高的背景下，公司產品溢價進一步彰顯。兩端優勢疊加的基礎上，在行業景氣承壓期，公司盈利能力大幅領先同業。在此背景下，公司成立肉雞產業併購基金，逆勢進入新一輪產能擴張期。未來3-5年內，有望通過低價兼併收購（體外培育後併入上市公司），新建擴建等方式實現養殖產能的快速擴張，預計2024年養殖屠宰產能達10億羽，較2020年實現翻倍增長。
食品業務收入佔比穩步提升，2C品牌化建設加速。公司食品業務維持了快速穩健發展，2016-2020年，公司肉製品銷量從7.3萬噸增長至近20萬噸，銷量複合增速達29%，銷售收入複合增速32%。食品業務收入佔比穩步提升，預計2020H2深加工肉製品銷售收入佔比約36%。機構認為，與肯德基、麥當勞等B端優質大客戶的常年穩定合作，為公司肉製品的新品研發、產品口味、市場推廣等方面均帶來了穩定保障。其次，全程可追溯、自繁自養自宰一體化閉環生產為公司產品提供了可靠的食品安全保證，亦可作為其品牌化營銷的核心賣點之一。上述兩大核心優勢為聖農食品業務的C端拓展奠定了堅實基礎與護城河。截至2020年末，公司食品業務C端已實現了線下、線上的全方位渠道佈局，有效推出了“聖農”品牌，並計劃於2021年加大營銷力度，進入系統性品牌推廣期。
公司作為中國白羽肉雞行業的絕對龍頭，在成本管控效率逐年提升與產品溢價逐步顯現的背景下，在行業景氣下行期盈利能力顯著優於同業，支撐其逆勢進入新一輪產能擴張。公司有望通過低價收購、自建等方式在未來3-5年內實現養殖產能的翻倍增長。同時，公司食品業務保持了快速穩健發展，在B端優質大客戶方已取得明顯領先的基礎上，進入2C品牌化建設的加速期。機構認為，隨食品業務收入佔比的持續提升，公司業績週期性波動有望得到有效平滑，其估值中樞有望持續上移。
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