2020年一季報概述
4月25日，片仔癀發佈了2020年一季報及2019年年報公告。
一季度營收17.14億，同比增長15.51%；淨利潤4.68億元，同比增長15.69%。
比較刺眼的是，經營活動產生的現金流量淨額3.04億，同比增長-39.18%。對此現象，公司在一季報沒有過多解釋。但是在年報裡有進行解釋：
公司下半年經營活動產生的現金流量淨額較上半年變動較大的主要原因系：
（1）公司下半年購買商品接受勞務支付的現金增加。
（2）公司管理層將定期存款持有至到期的意圖明朗，且公司有能力持有至到期，因此定期存款不作為現金流量表中的現金及現金等價物。
通俗地說，就是公司大量購買了商品和勞務。購買商品一般是生產設備、原材料囤貨，比如從國外進口牛黃，考慮到新冠的影響，可能提前加大了儲備量。
另外，公司也明確說我經營活動不需要這麼多現金，錢拿去做定期存款了。總之，我們看到這個負增長不用害怕。
如果剔除漲價因素，一季度的業績不算太靚麗，但是這個漲價已經逐步傳導到零售端了，帶來的利潤貢獻，會在未來幾個季度滯後反應出來。甚至下一次的漲價，會比以往來得更早一些，原因下文會繼續分析。
所以不應該採用剔除漲價因素來思考。
考慮到一季度是全民按暫停鍵的特殊時期。營收和淨利潤雙雙超過15%，這份經營成績已經可以算是優秀了。
按一季度業績簡單推算，全年淨利潤預計達到18.72億。屆時淨利潤增長將達到34.96%。
2019年年報概述
2019年全年營收57.22億，同比增長20.06%；歸屬上市公司的淨利潤13.74億元，同比增長20.25%；每股收益2.28元，每股淨資產10.99元，淨資產收益率23.64%。擬10派8.2元，不送轉股。
淨利潤的增長主要來源於核心產品片仔癀系列產品、片仔癀化妝品及片仔癀日用品（牙膏）銷售增長。
2019年年度業績快報是營收57.45億，同比增長20.54%；淨利潤13.74億，同比增長20.24%。也就是說，年報相比業績快報，沒有超預期的驚喜。
講到這裡，相信很多人對前段時間昭衍新藥年報超過預告，股價應聲大漲印象深刻。
因為沒想到昭衍新藥股價啟動那麼迅速，我來不及買夠倉位，也來不及寫文章分享，短時間內漲多了，就不想分享了。
要提前分享才有成就感，就像片仔癀，我從大概100元，堅持分享到現在。
淨資產收益率穩健。
片仔癀2019年度淨資產收益率ROE為23.64%，攤薄ROE為20.73%。上市至今平均ROE為16.36%。
淨資產收益率ROE雖然比不上高端白酒股，貴州茅臺平均ROE 31.41%，五糧液平均ROE 19.94%。但是依然是很優秀的存在了。表明公司所處的行業是“掙錢不辛苦”的行業。
分紅送股中規中矩。近年來，公司歷次分紅派息情況如下表所示：
公司自上市以來募資2次，共計11.18億元。派現16次共19.93億元。分紅派現以及募集資金的對比情況如下圖：
公司派現金額已經遠超過當初集資金額。
講這個是想提供給大家一個選擇投資標的的角度。
也是一個最初級的避雷技巧。很多朋友認為分紅無非是左口袋右口袋的數字遊戲，還要納稅，覺得沒意義。站在長期投資的角度考慮。
能每年穩定分紅派現的股，不搞多次再融資的股，值得我們高看一眼。
分紅派現最大的意義在於，公司必須拿出真金白銀，這樣我們踩雷的概率也會大大降低。
時隔4年了，這次片仔癀依然選擇不送股。
2014年年報10轉15派9元；2015年年報10轉5派3.50元。估計很多朋友挺失望的。
我曾經預判今年可能10送3，但是公司作為一家國企，無意於市值管理的天然屬性再次體現。送轉股跟產品提價一樣，顯得非常保守和謹慎。
對堅定持有的原有小股東其實也並不是壞事。股價高，自然會將一部分追漲殺跌的新手擋在門外。典型例子遠的有伯克希爾哈撒韋，近的有貴州茅臺、長春高新。
畢竟隨著A股不斷去散戶化，好公司好股票的流動性和波動性越來越低，肯定是歷史發展必然的趨勢。
講完主要指標，我們循著年報往下看。
公司主要業務
除藥品銷售之外，公司積極打造健康、保健、養生的大健康產業，產品延伸至保健品、保健食品、特色功效化妝品和日化產品。
銷售模式
公司的主要銷售模式為區域經銷、片仔癀體驗館銷售等。
1.藥品零售銷售模式中，除通過各地的藥店銷售外，公司積極建設公司片仔癀國藥堂和片仔癀藥品專櫃，以拓展點對點的零售業務量。國藥堂和片仔癀藥品專櫃是公司自營業務，成本由公司承擔。
2.“片仔癀體驗館”銷售模式，大力宣揚“海絲路上的中國符號”概念。
主要銷售公司及關聯子公司系列產品，通過體驗館的設立提高社會消費群體對片仔癀品牌的認知度和忠誠度，提高產品購買慾；重點佈局範圍覆蓋國內名勝風景區、機場、動車站、城市文化街區與繁華商業區等。
3.海外銷售採取總經銷制，依然是漳龍實業有限公司為公司片仔癀海外銷售總經銷商。
主要數據情況
分季度主要數據
第四季度經營活動產生的現金流淨額為負數，前文也解釋過了。無需擔心，無需驚訝。
主要原因：
（1）公司下半年購買商品接受勞務支付的現金增加；
（2）公司管理層將定期存款持有至到期的意圖明朗，且公司有能力持有至到期，因此定期存款不作為現金流量表中的現金及現金等價物。
分季度主要財務指標情況
公司解釋說第四季度淨利潤較前三季度下降幅度較大的主要原因系：
（1）公司醫藥工業銷售佔比減少，銷售毛利率有所下降；
（2）為提高公司知名度及有效促進銷售的增長，增加促銷、業務宣傳及廣告費的投入。
我們是不是可以會心一笑。
第四季度營收的減少，不排除公司主動放慢發貨速度。原因可能有二，
一是目測全年營收增長馬上就20%，再加快發貨，增長給突破30%，明年壓力就更大了。
二是公司決定2020年一季度要漲價。就不用急著把貨都發了，實際時間就差幾天。當然，也不排除公司生產趕不上銷售速度。
各季度主營業務分行業銷售情況
片仔癀的核心產品，表中醫藥工業體現的主要就是片仔癀藥錠和片仔癀膠囊的銷售數據。我們可以簡單記憶為：核心產品佔應收的40%多，貢獻了近80%的淨利潤。
日用品與化妝品
片仔癀的日用品和化妝品，主要是牙膏及系列化妝品，營收合計6.35億，增速提升比較快，達27.65%，營業成本下降16.34%，毛利率提升15.77個百分點。也就是算這兩個板塊的業務持續在改善。
日用品牙膏是生活必需品，有云南白藥的成功實踐，相信片仔癀也能越做越好。不足的是合作方上海家化，感覺不是很給力。
隨著化妝品界國潮風尚的形成，我一直堅信片仔癀的化妝品，有望成為中國版的曼秀雷敦。但是化妝品行業陣地長期被歐美品牌牢牢掌控，想做大做強沒那麼容易，片仔癀在這方面還是很欠火候的。
總之，日用品和化妝品營收佔公司全部營收的11.09%，盤子很小，雖然未來可能成為新的增長級，但是目前我們可以忽略不計。
主營業務分地區情況
得益於體驗館模式的市場開拓，公司在華中、西南地區體量和增速都挺可觀。相較而言，華東、華南作為公司主要銷售陣地，因體量基數大，增速不如東北、華中和西南，但也取得很不錯的成績。
境外的銷售，主要是香港和東南亞，這個增速將來為負數，大家也不要太驚訝和害怕。隨著我們逐步實現國強民富，不再看中出口換外匯，好東西更多地留在國內消費，這塊的業務規模將來逐漸萎縮也是正常的。
研發投入情況表
研發投入總額較上年增加1861萬元，增長18.47%，研發投入佔營業收入比例為 2.09%。研發投入增長明顯，但是佔營收比例其實很小，這是由公司天然的優勢決定的。
雖然承蒙祖上功德，不需要太多的研發投入。但是公司如果能持續增加研發投入，增強長期競爭力，也是所有股東都樂意看到的。
資產及負債狀況
這張表簡單說就是，公司不缺錢，賬上躺著42.6億現金。現金佔公司總資產的比例高達48.39%。不需要再融資不需要借債，所以也不需要支付利息。
長期應收賬款幾乎為0，因為先款後貨，典型的強勢賣家，東西不愁賣，概不賒賬。
商譽幾乎為0，沒有商譽減值風險。這就是常說中的資產負債表乾淨得不得了。其實公司可以更積極地在相關領域做一些併購，更好地服務於“一核兩翼”的發展戰略。
銷售費用情況
2019年度業務宣傳費和廣告費增速非常明顯。主要包括企業發放的印有企業標誌的廣宣品、體驗產品、召開經銷商會務、佈置宣傳場所及製作展櫃、陳列品、產品推介等相關支出。天貓旗艦店等電商平臺的宣傳費。電視廣告、平面媒體廣告、網絡廣告、戶外廣告、廣播廣告、報刊軟文、聘請明星代言等方式發佈的公司產品廣告等。
上述投入非常值得。就算暫時沒有體現到銷售業績上，也有良好的宣傳和廣告效果。畢竟酒香也怕巷子深。加大創新營銷投入，強化與年輕人的溝通，是轉化為未來銷售業績的保障。
股東情況
前十大流通股東累計持有4.24億股，累計佔流通股比70.24% ，較上期增加473.52萬股。
1.不出所料，九龍江集團和王富濟依然沒有任何變動。
2.外資持續加倉。
3.最大的看點是林園的基金。
4.超級牛散現身。
（來源：同花順）
有趣的是，其他股大多是股價漲了，散戶追入，股東人數快速增加。片仔癀卻反過來，股價漲了，股東人數減少了6.47%，足足少了4500戶。籌碼在進一步集中。
頻繁的大宗交易
（來源：東方財富網）
未來發展
公司緊緊圍繞主業，以品牌為旗幟、以資本為紐帶，積極向產業鏈上下游拓展，形成“一核兩翼”的戰略發展格局：努力構建以醫藥製造生產為龍頭，以保健品、保健食品和特色功效化妝品、日化產品為兩翼，以醫藥流通為補充的大健康產業集團，把片仔癀打造成擁有厚重中醫藥文化價值、國內一流的大健康養生品牌。
2020年力爭實現營業收入、利潤兩位數增長。
是緊緊抓住我國大力發展中醫藥的有利時機，加速推進片仔癀增加肝癌新適應症等原始性創新、集成創新研究。公司將藉助新零售，促進公司產品在線上線下的融合發展，進一步擴大市場。
結語
片仔癀跟其他績優白馬股一樣，是核心資產，年報和財報都沒什麼可挑剔的，基本是明牌的股。
根據一季度，推測全年淨利潤預計達到18.72億。歷史估值的中間值是PE 45倍。也就是今年片仔癀合理市值=18.72*45=842億。單從數字看，目前已經不算低估。
但是因為片仔癀的特殊性和壟斷性，不能簡單根據PE來估值，否則可能會錯失寶貴的籌碼。
有兩個方面的擔心，一是劉建順董事長57歲，任期只到今年的9月份。如果能夠連任，“一核兩翼”的發展戰略繼續貫徹執行下去就有保障。
二是公司核心產品毛利率依然在下降，成本不斷提高，可能迫使公司不斷通過漲價轉嫁成本。
我持有片仔癀，難免屁股決定腦袋。這篇文章也是寫給我自己看的，不作為推薦理由，請大家自行決策，自負盈虧。
如果要打分，我給這份年報打個85分吧。
文章來自守股守心
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