圖為美國石油鑽機數與WTI原油價格
負油價刷新市場認知，庫容問題仍然會對原油近月造成壓力。疫情對全球原油需求的衝擊仍在持續，OPEC+減產以及美國頁岩油高成本產能的出清難以對沖需求的下降，二季度油價仍然會處在相對低位。
負油價刷新認知 近月仍面臨庫容問題
近期原油市場再度讓我們見證了歷史，上週初美原油05合約在臨近交割前由於庫容問題導致逼倉，當天結算價跌至-37.63美元/桶，盤中最低跌至-40.32美元/桶。美原油跌至負值再度刷新了市場對油價的認知，此後幾個交易日，內外盤原油近月合約繼續大跌。而原油價格跌至“負值”背後的深層次原因是，供需基本面惡化導致的全球原油庫存不斷累積並接近上限。
根據IEA的統計，當前全球原油總庫容為67億桶，可操作庫容為總庫容的80%，約為54億桶，4月份全球原油庫存逼近可操作庫容上限，5、6月份可能出現超負荷存儲，到年中前後達到儲存極限。而美原油的逼倉暴露得更多的是美國原油存儲能力的不足，當前美國原油庫容使用率超過80%，商業原油庫容使用率超過90%，庫欣地區原油庫容使用率近80%，這裡面還有已經佔庫但未被統計在內的。根據當前庫存的累積速度，預計美國原油庫容將在1個月後達到儲存上限，而未來一段時間原油庫存的繼續增長將進一步對原油近月合約造成壓力。
減產將進入實質階段 長期有助於供需平衡
在OPEC+達成歷史性減產協議後，4月份仍然是減產的空窗期，需求的下滑以及供應的增長令原油供需基本面持續惡化。而進入到5月份，產油國減產將進入到實質階段，970萬桶/日的減產額度達到歷史上減產之最，暫且不論後期減產執行情況如何，與當前需求下滑的幅度相比，該減產量可能也是“杯水車薪”，難以對沖需求下滑的幅度，因此就短期來看，產油國減產難以提振油價。但從長期來看，在預期下半年需求逐步恢復的情況下，產油國持續性的減產將有助於供需平衡的改善。
低油價下上游削減投資 美國頁岩油產量見頂
今年以來，受到油價下跌的影響，美國頁岩油企業遭遇重創，雖然近幾年隨著技術的進步，頁岩油企業生產成本整體有所下降，但當前油價水平基本跌破了大部分頁岩油企業的盈虧平衡成本及操作成本，這導致頁岩油上游企業大規模削減投資。美國活躍石油鑽機數某種程度上反映上游投資景氣度，且與油價之間保持較高的關聯性，但鑽機數的變化往往會滯後油價4—5個月時間。
自2018年四季度以來，由於油價運行重心的不斷下移，美國活躍石油鑽機數整體也呈下滑趨勢，而今年一季度油價的加速下跌也令鑽機數下行加速。鑽機數量的下滑意味著未來鑽井及完井數量的下降，進而會帶來產量的下滑，當前美國原油產量已經見頂，未來頁岩油產出將持續衰減。而從全球原油市場來看，IEA預計2020年全球上游油氣公司投資將達到3350億美元，同比下降32%。目前原油上游公司已經削減了30%—40%的開支，埃克森美孚、雪佛龍和BP等在頁岩氣領域擁有大量業務的大型石油公司均做出了相應的調整。
疫情導致全球原油需求坍塌
根據機構的預計，今年全球原油需求降幅最高的時期為二季度，疫情對中國需求衝擊的高峰在一季度，對歐美需求衝擊的高峰在二季度，二季度全球需求降幅將達到20%左右，全年降幅將達到5%—10%。從美國市場來看，由於終端消費崩塌，美國油品總需求降至歷史低位，美國汽油裂解價差一度跌至負值，柴油裂解價差也處於歷史同期低位，而終端市場的疲軟也在向上遊市場傳導，4月中旬美國煉廠開工率降至67.6%，遠低於歷史同期低位，且低於五年均值水平，原油加工需求較年初下降了近30%。由於當前美國疫情仍處在發展期，對美國需求的衝擊仍將持續。 （作者單位：方正中期）
本文源自期貨日報
