2014年，我初入A股江湖。彼時，康美藥業是最早一批進入我自選股榜單的股票之一。翻看康美的過往業績，從10年到17年，ROE每年都穩定在15%左右，毛利率也一直穩定在30%左右。在我看來，這就是一家好股票。所以，14年到19年，5年多的時間，無數股票被我從自選股中開掉，只有康美藥業巋然不動。即使18年10月份康美藥業連續跌停，依然沒有改變我對康美是好股票的看法，也沒有去探究連續跌停背後的原因。
直到今年四月份。那是康美暴雷的月份，而我還是那可憐的28萬股東之一。
雖然自己的持股不多，不至於把自己的賬戶弄得傷筋動骨，但還是讓自己覺得非常不舒服。這就好像，我們花了很多的時間和精力，好不容易找出一隻自己認為的好股票，然後又花很多時間等到了好的價格，最後卻非常不幸地踩雷了。大家可以想象一下那種感覺，真的會讓人去反思自己的人生。
反思完人生，康美事件也讓我繼續反思，如何儘可能地避免踩雷。下面是我認為股票投資過程中可能出現的雷點。
1、 財務風險指標
我關注的財務風險指標主要是資產負債率和流動比率，下面先來說一下資產負債率。
可能有些人會覺得，如果一家公司的資產負債率非常高，它的財務風險肯定也高，那就會是一個潛在的雷點。但實際上，用資產負債率絕對值的高低，來判斷一家公司的財務風險並不合適。像招商銀行、中國平安這樣的金融股，資產負債率基本都在90%以上，但我們不會說他們存在很高的財務風險。
不過也有一種極端情況—資產負債率超過100%，也就是資不抵債的情況，這就要引起我們的警惕了。這種企業，大都是比較垃圾，然後一直虧損，直至出現資不抵債的情況。當然，也有因為不斷回購股票、發放股利，使得企業的淨資產被消耗光甚至出現負數的情況。只不過在A股市場，目前還沒有這種情況出現過。
在A股市場，資產負債率超過100%的公司畢竟是極少數的，那一般情況下如何用資產負債率這個指標來排雷呢？
首先是與行業整體負債率進行比較。
如果一家公司的資產負債率大幅高於行業平均水準，那我會認為，這家公司具有較高的財務風險。
其次，與公司歷史負債率進行比較。
一般來說，成熟企業的資產負債率會保持相對穩定。如果某一年資產負債率忽然大幅飆升，或者資產負債率連續數年都較快速地提高，那就要引起我們的警惕了，我們需要去找出大幅飆升或者持續提高背後的原因。或者，乾脆別碰。
說完資產負債率，下面再來說一下流動比率。
流動比率是衡量企業短期償債能力的指標，其計算公式如下：
流動比率=流動資產合計/流動負債合計*100%
一般認為，企業的流動比率應在2：1以上。如果一家企業的流動比率過低，那我就會懷疑這家企業的短期償債能力，並將其視為潛在的雷點。
2、 商譽減值
2018年底，證監會發布了《會計監管風險提示第8號——商譽減值》。於是今年初上市公司年報披露期，商譽這玩意兒忽然成了市場的熱詞兒。下面我先說一下什麼是商譽。
商譽是企業合併時，購買企業投資成本超過被合併企業淨資產公允價值的差額。打個比方，甲想盤下乙開的飯店，第三方丙盤點飯店的資產後，確定出飯店能折算成多少錢，這就是目前這家飯店淨資產的公允價值。可是乙認為自己這家飯店在那一帶已經有了非常高的知名度，每個月流水非常高，目前也處於盈利狀態。所以他覺得自己飯店的價值要遠高於剛才的折算價。最後，甲乙雙方達成協議，甲在折算價的基礎上再多付給乙五十萬元。這五十萬元就是商譽。
在A股市場，併購重組是司空見慣的事兒。大部分的併購重組，出發點是為了企業獲取優質資源、實現協同效應、提高效率、降低單位成本，進而提高企業的核心競爭力。但是，也有一些併購重組，特別是高溢價的併購重組，目的並不單純。比如，為了單純的市值管理、未來減持方便等等，甚至有些還存在利益輸送的情況。對於普通投資者來說，我們沒法去評判上市公司的併購重組，也沒法判斷其為商譽買單的價錢是否合理。但通過企業的財務報表，我們可以看到這家企業有多少商譽，並利用商譽值來判斷這家公司商譽風險的大小。
評估一家企業是否存在商譽風險，可以用商譽占上一年度歸屬淨利潤的百分比衡量，所佔百分比越高，企業的商譽風險也越大。就我個人來說，如果一家公司這一比例超過100%，一般就不在我考慮的購買範圍內了。
另外，截至今年三季度末，A股市場商譽總額高達1.39萬億元，與18年三季度末1.45萬億元的歷史峰值相差無幾。又是年末了，在目前的市場環境下，相信來年的年報披露期，我們依舊會看到一些商譽減值的雷被引爆。
3、 高股權質押比例
2018年，A股市場從二月份開始持續震盪下行。伴隨著股價走低和融資難問題，不少上市公司，尤其是民營上市公司，出現了股權質押風險。
股權質押是融資方將自己所持有的股權部分甚至全部作為質押物向質押方融入資金。作為一種融資方式，當企業資金不足時，可用這種方式來企業補充資金，或者加大財務槓桿來提升公司的業績。
不過，股權質押業務通常會設置預警線和平倉線。股權作為質押物，是以股價計算質押價值的。一旦質押的股票價格持續下跌並觸及警戒線，資金融出方就會要求追加質押物或增加保證金，或要求提前購回。如果未能追加質押且股價跌破平倉線，該份股權質押合約就可能會被強行平倉。這就會使得標的股票的賣出壓力劇增，並導致股價進一步下跌，並形成負反饋循環。下面是股權質押暴雷個股走勢的畫風，大家可以感受下這類雷被引爆後的威力。
股權質押數據在上市公司年報、中報等定期報告中會有披露。在A股市場，股權質押是普遍現象，目前超過8成的上市公司進行了股權質押。其中，質押比例超過50%的有97家，另有10家質押比例甚至超過70%。一般來說，股票質押比例超過50%的個股，存在著潛在的股權質押風險，要儘量避開。市場行情好的時候，股權質押的雷不一定會爆，但萬一市場再一次出現18年那樣的行情呢？
4、 應收賬款、預付賬款和存貨數據異常
從上市公司財務報表披露的應收賬款、預付賬款和存貨數據中，有時我們也可以找出潛在的雷點。比如，應收賬款或者存貨的增速，大大高於營業收入增速，就是一種不正常現象。下表是我對東阿阿膠營收和應收賬款做的一個統計。
從中我們可以發現，進入2019年後，東阿阿膠應收賬款佔營收的百分比忽然大幅增加，其股價走勢也反映了市場對東阿阿膠業績的擔憂。
如果應收賬款或存貨佔營收百分比按季度同比增加60%，會被我視為潛在的雷點。
另外，應收賬款佔所有者權益比重非常高的情況也需要特別關注。有些上市公司甚至存在應收賬款/所有者權益>1的情況。也就是說，公司的所有者權益甚至負債得到的一部分資金都在應收賬款上，一旦大量的應收賬款回款出現問題，那這類公司將面臨巨大的麻煩。
最後，對於上市公司預付賬款大幅增加的情況，我們也需要提高警惕。上個月公司以及公司董事長剛被列入失信被執行人名單的金貴銀業就是很好的例子。
2017年之前，金貴銀業的預付賬款從沒超過7億元，但其2018年年報顯示，預付款卻忽然激增至24.4億元。其中，金貴銀業向主要供應商旺祥公司和錦榮公司預付賬款合計約11.81億元，而金貴銀業2018年向兩家公司合計的採購額約為11.83億元。也就是說，金貴銀業向兩家公司公司幾乎預付了2018年全年的採購額，這顯然是一種不正常現象。（實際主要為公司董事長非法佔用）
金貴銀業是A股唯一一家以白銀為主營業務的公司。從18年底開始，白銀價格轉入上升通道，這對金貴銀業股價來說本該是好事。但是，今年以來金貴銀業的股價卻暴跌了超過6成。對於持有金貴銀業的八萬投資者來說，心裡有多苦也許只有他們自己知道。
5、 現金餘額異常
比如康美藥業的財務造假，就是因為會計“差錯”，虛增了近300億的貨幣資金。
2018年之前，康美藥業賬面常年擁有大量現金，流動性充裕。可是，這位看起來不差錢的主，卻頻繁鉅額融資，使得其財務成本居高不下。這種賬面高額現金伴隨著高額短期負債，甚至是逾期欠款的情況，其實是現金餘額異常的一種表現。
當然，現金餘額異常還有其他表現。比如，一家公司賬面現金佔資產的比例很高，而且多年來的變化很小（資金並未用於經營，也沒拿來分紅），那這家公司有可能存在現金使用受限的情況，比如質押、凍結、關聯方佔用等。
6、審計意見
上圖是部分公司2018年年報的審計意見類別。大部分上市公司，年報審計意見類別是“標準無保留意見”。但如果是其他類別的審計意見，特別是“保留意見”以及“無法（拒絕）表示意見”，很可能說明這家公司存在一定的問題。或者問題已經爆露出來，但可能存在更多或者更大的問題。對於這類股票，我們也要儘量避開。
當然，常在河邊走，難免會溼鞋。像康美藥業，踩雷的除了一眾小散外，也有不少機構投資者。所以，如果我們想長期投資A股，除了做好排雷措施，還得切記：不要把雞蛋放在一個籃子裡！
