一、滬深300指數分析
基本面上看，國內經濟延續復甦態勢，各項經濟指標繼續亮眼。9月規模以上工業增加值同比增長6.9%，單月增速創今年以來的新高，1-9月工業增加值累計增速同比增長1.2%，較上月加快0.8個百分點；固定資產投資完成額方面，1-8月全國完成436530億元，同比增長0.8%，累計增速今年以來首次由負轉正；9月社會消費品零售總額同比增長3.3%，增速相比上月提高2.8個百分點，整體而言工業、投資、消費仍處穩定恢復之中。
金融政策方面，9月社融數據亦超預期，9月新增社融3.48萬億元，同比多增9630億元；M2重新回升至10.9%的水平；人民幣貸款增加1.9萬億元，同比多增2047億元，顯示目前的金融政策並明顯轉向，整體仍呈現“穩貨幣、寬信用”的特徵，目前國內經濟仍處復甦階段、國外又再度爆發二次疫情，我們認為偏寬鬆的宏觀政策短期並不具備退出的條件。
整體而言，我們認為國內經濟復甦仍在延續，但在各項經濟復甦數據亮眼的同時，我們仍需要保持一絲的謹慎，因規模以上數據並未統計出中小微企業的現狀，部分中小微企業復甦仍舊面臨巨大的困難，國家財政貨幣政策往往難以惠及這部分企業；另一方面，中美關係對抗目前仍在持續，美國大選亦存一定不確定性，海外的二次疫情亦或會導致外貿出口的放緩，加上央行堅決不搞“大水漫灌”，市場缺乏再度普漲條件，短期或將維持區間震盪格局。
二、滬深300股指期權成交持倉分析
2.1 持倉量PCR值維持震盪
股指期權上市以來，持倉量PCR值與標的指數整體呈現相對明顯的正相關性，該指標一般以期權賣方的角度進行分析，因賣方的佔用資金更大。
該值整個10月整體處於區間震盪之中，震盪區間在80%至90%之間，這與滬深300指數近期維持震盪有關。從絕對數值上看，目前82%左右的數值仍處歷史中低水平，顯示市場情緒還並未達到樂觀的地步。同時需要關注的一點是，在10月28和29日指數連續兩日的上漲行情之中，持倉PCR值並未隨著指數上漲，相反這兩個交易日還由87.5%回落至82%左右的水平，說明目前賣出看漲期權的機構投資者仍舊較多，上方壓力依舊較大。
圖1: 期權持倉PCR值
數據來源：Wind 國聯期貨
2.2 虛值期權持倉量較高
期權持倉量的分佈能夠一定程度上代表主力機構對後市標的期貨的看法，如看跌期權某一行權價格的持倉量高，代表在該行權價處標的期貨價格具有較強的支撐。因期權賣方資金量較大，市場的走勢一般掌握在他們手中。
從股指期權主力11月合約目前各行權價持倉量分佈上看，上方在行權價4800點、4900點和5000點整數關口看漲期權持倉均有明顯的高點，這是重要的壓力區域。同樣，下方4600點和4500點看跌期權持倉量亦明顯偏高，這是重要支撐區域。
圖2: 期權持倉量分佈
數據來源：Wind 國聯期貨
從看漲和看跌持倉分佈上看，5000點和4500點分別是近期最大的壓力位和支撐位，市場認為期權到期前滬深300指數突破該區間的概率極低，這點從目前這兩個行權價之後的持倉量均相對偏低可以看出。
三、滬深300股指期權波動率分析
3.1 標的價格波動率回落速度或將放緩
表1: 近一年曆史波動率統計情況
數據來源：Wind 國聯期貨
從標的市場波動率上看，10月滬深300指數波動率繼續下行，目前單月平均波動率僅有16.5%左右，近30天市場平均波動亦由上月20%左右回落至目前16.5%左右，目前已處於近一年40%分位左右的中等偏低水平，我們認為後續回落速度或將放緩，因目前的波動水平在過去三年當中出現的頻率較高，在波動聚集性的作用下或將此位置附近震盪一段時間，同時即將到來的美國大選或對市場亦會有一定擾動。
3.2 期權估值依舊偏高
從隱含波動率上看，目前股指期權11月合約看漲看跌平值隱含波動率均值在22.5%左右，與近30日曆史波動率相比溢價6個百分點，溢價水平處上市以來78%分位左右水平，從過去隱含波動率走勢上看，期權溢價1-2個百分點是一個相對合理的水平，即使有即將到來的美國大選的影響，我們認為目前期權估值依舊是偏高的，因為即便是在2016年特朗普意外當選前後，50ETF的波動放大也僅僅限於大選公佈當天，中期波動大小變動並不明顯。
從2016年美國大選前後50ETF期權的隱波變動規律上看，大選前隱波出現了一定上漲，且在大選當天拉昇最為明顯，上漲幅度達到了近3個百分點；大選結束後第二天出現明顯回落，最低迴落了近5個百分點。股指期權隱波或將有類似規律，但考慮到目前期權估值整體偏高的現狀，今年大選結束後隱波下行概率或將更高。
圖3：隱含波動率折溢價水平
數據來源：Wind 國聯期貨
3.3 看漲看跌隱波差處偏高水平
從看漲和看跌隱含波動率差值上看，目前各合約看漲隱波仍舊普遍低於看跌隱波，但差值有一定回升，目前看跌隱波僅高於看漲隱波2個百分點，該值已處上市以來80%分位的高位，歷史上該值具有一定均值迴歸性，短期需警惕回落風險，因目前指數上漲時的成交量依舊較為低迷，量能不足無疑會給指數向上突破增加難度。
圖4：看漲看跌隱波差
數據來源：Wind 國聯期貨
四、結論及建議
我們認為國內經濟復甦仍在延續，但在各項經濟復甦數據亮眼的同時，我們仍需要保持一絲的謹慎，一方面，目前部分中小微企業復甦仍舊面臨巨大的困難，國家財政貨幣政策往往難以惠及這部分企業；另一方面，中美關係對抗目前仍在持續，美國大選亦存一定不確定性，海外的二次疫情亦或會導致外貿出口的放緩，加上央行堅決不搞“大水漫灌”，市場缺乏再度普漲條件，滬深300指數短期或將維持區間震盪格局。
期權方面，目前隱含波動率整體依舊偏高，且看漲期權更甚，歷史上看，美國大選結束後期權隱波下行概率較高。基於此：
（1）波動率交易者，建議暫時觀望，待大選結束後重點關注做空波動率機會。
（2）持有股票的投資者，可考慮擇機賣出虛值看漲期權增強收益，建議選擇行權價為4900點以上的虛值看漲期權合約。
