導讀
一場投研策略盛宴燃爆金融投資和大宗商品圈。
12月7-8日，由撲克財經、撲克百家研究院主辦的第八屆撲克投資策略論壇【時局與前瞻】在上海·東錦江希爾頓逸林酒店隆眾舉行。
宏觀黑色有色能化農產品等5大主題演講、24位重磅嘉賓、22堂投資策略精講、300位產業/投資界精英共同組成了這場專為大宗商品和金融投資人士量身定做的策略盛宴。
這是商品圈的狂歡、投資圈的盛會！
不小心錯過了？還有彌補機會。
接下來撲克百家研究院公眾號將陸續發佈會議精彩觀點摘要（本文是黑色論壇摘要）。
1.李向陽：誰在驅動鐵礦石
一．誰在驅動鐵礦石
鐵礦石供需博弈
高礦價下國產礦供給量增加。
預估19年國內精粉相比18年預計增加2000萬噸
鐵礦石需求。
粗鋼產量今年再創新高，對鐵礦的需求整體增加。
但是高絕對價格下，鋼廠始終採取低庫存策略，按需採購為主。
鐵礦石庫存。
巴西潰壩+澳洲颶風（佔主要因素），導致發貨量減少，8月份開始，到港量增加供給量不成問題，需求無增量，鐵礦庫存開始去化變為累庫。
2020年鐵礦供給增加明顯。2020年，Samarco 復產、VALE運量恢復和S11D達產預計增加發貨量4500萬噸、BHPsouthfrank啟動、力拓擴大銷量等因素影響，澳洲2020年的供給預計增加4000萬噸。
加上非主流礦開採積極性也在上升，扣除掉各類不確定因素，2020年全年的發貨量至少維持在5000萬噸，整體供應高於2019年，呈寬鬆態勢。
2016年至今鐵礦現貨、期貨、庫存圖
鋼廠利潤對鐵礦價格的影響
螺紋高供給下，高利潤（1000元以上）不可持續，容易產生空鋼利潤；
螺紋低供給下，低利潤（200元以下）會被修復，容易產生多鋼利潤；
原料港存的大小，成為判斷選擇作為買入套保對象。
當礦庫存高，空鋼利潤模式下，市場中礦主要是作為空頭配置；但是，當今年礦港存低時，多鋼利潤模式下，市場中礦又主要是作為多頭配置。
焦炭今年的高庫存，多空配置都不如礦，可是，當後期礦的港存一旦上升，礦將重回空頭配置。
一般情況下，電爐+轉爐滿足不了需求，鋼材會大漲，礦會難跌，價格低了市場漲。
轉爐滿足不了需求，鋼價會上漲，電爐會復產，廢鋼先漲，礦高品礦追漲（球團、卡粉）
轉爐滿足得了需求，鋼價會下跌，電爐難以恢復，廢鋼價格被打壓，轉爐多用廢鋼，原料價格容易被壓制，沒有流動性。
套期保值經驗分享
如何解決宏觀與基本面的矛盾
庫存、價格、利潤相互影響
市場主要多空中長期觀點
小結
1、 短期：螺紋、鐵礦、焦炭不大跌不抄底 ，即使01由於螺紋供需錯配來不及大跌，那麼05螺紋熱卷肯定會有一波大的下跌，因為01不跌，利潤高只會讓產量持續高位供給，而需求必定在春節前後階段性會斷崖的。抄底，要以電爐鋼成本被打掉後開始停產為臨界點考量。
2、 中長期：高礦價下澳巴發運至中國的量會逐步提高，而非主流礦進口量、國產礦供給會同步增加，供給端緩解，歷史給出的市場經驗當礦達到80美金時是非主流礦和國產礦可增量的臨界點。
3、 中長期：礦的需求增量要鑑於高爐粗鋼增量，目前仍處於新老產能置換，但增量有限，鐵礦階段性增減量取決於主觀上的鋼廠在鋼材利潤變化下的產量調整 以及客觀上地方政府的環保限產。
4、 中長期：如今的鋼材高供給已經成型，而且工業品調節產量容易，尤其是在高利潤刺激下更容易增產，所以，噸鋼利潤被壓縮會是一個趨勢，中長期來看，鐵礦80美金上方的高估值會被面臨修復，一旦，礦石港存開始回到1.3-1.4億噸，那麼，鐵礦價格將會重回60-70美金/噸。
備註：
1.當普氏降到70美金時，要關注非主流礦和國產礦的減量情況；
2.要注意海外礦山階段性發貨問題，比如季節性的巴西雨季和澳洲颶風季。
風險管理
2.劉源：黑色產業鏈週期是否轉向，未來投資機會在哪裡？
中國鋼鐵行業供需及產能週期分析
供給：鋼鐵產能置換新增產能情況
2019 年 1-8 月，全國公示的鋼鐵產能置換方案中，擬新建鋼鐵產能 11626 萬噸，其中擬新建鍊鋼產能 5779 萬噸，新建鍊鐵產能5847 萬噸；擬退出鍊鋼產能 6342 萬噸，退出鍊鐵產能 6701 萬噸。
河北省擬新建鍊鋼產能和鍊鐵產能，均分別佔總數的三分之一以上。
其中，新建鍊鋼產能 2031 萬噸、鍊鐵產能 2177 萬噸，新建轉爐 13 座、電爐 3 座，新建高爐 15 座。
供給：鋼鐵新增產能情況
近2年技術和設備水平大大提升，被置換的舊線、小規模的設計產能已大大提升。置換後的產能實際超產發揮遠大於置換產能。從投產時間看，在2020年底前投產的有22個，佔比66.7%。
根據mysteel統計，2018年公佈的產能置換方案中，擬投產時間為2020年間的也佔了很大比例。也就是說從時間上推算，2020年將是產能置換項目集中釋放的年份。
上半年據統計，鋼鐵產能退出1.11億噸，新建9436萬噸，考慮到實際超產發揮，新建有效產能應該在1.2-1.3億噸左右。去年同期這個數為，淘汰落後產能約3362萬噸，新建產能約2671萬噸。
由於舊項目的拆除必須在新項目投產前完成，所以投產前後的實際產能會有較大差別。
供給：全國電弧爐產能統計及運行情況
截止2019年6月，Mysteel調研全國275座電弧爐，產能為1.650億噸。其中，華東、華南、華中地區是目前電弧爐較為集中的區域，產能佔比合計73%。西南地區佔樣本統計的12%，未來西南地區也是電弧爐產能較為集中的區域。
從省份來看，江蘇、廣東、山東、四川、湖北等地電弧爐產能較多，數據顯示，江蘇產能在2606萬噸，廣東1464萬噸，湖北1459萬噸等。電弧爐主要分佈在廢鋼資源豐富或電力資源豐富的區域。
廢鋼可以分為自產廢鋼、加工廢鋼和折舊廢鋼三類。根據模型及近年來的粗鋼產量預測，2018年廢鋼產生量在1.84億噸，2019年預計新增1392.96萬噸。
（1）2018年全國粗鋼產量9.28億噸，廢鋼供應量在1.84億噸，2019年廢鋼供應量在1.98億噸，較2018年新增1392.96萬噸。
（2）截止2019年6月，Mysteel調研數據顯示，電弧爐廠總產能1.65億噸，計劃全年新增投產2101萬噸，其中已投產642萬噸，未投產1459萬噸，至年底則可能達到1.8億噸產能。
預估2019年高爐有效鍊鐵能力10.58億噸。
房地產的韌性：房地產投資增速還不錯
期房銷售仍然強勁，意味著房地產高施工仍能維持
施工面積滯後於期房銷售，預計後期仍能維持較高的增速
土地購置面積領先新開工面積，預計後面下降概率很大
2019-2020年房地產耗鋼量預估：謹慎樂觀
基建投資增速不及預期
2019-2020年基建用鋼維持高位的概率很大
2019-2020年建築行業用鋼仍將維持高位
2008-2020年中國鋼鐵分行業用鋼需求預估（修正值）
2008-2020年粗鋼供需及差值對比
國內鋼鐵供需分析主要結論
1、 供給方面，2020年仍有新增置換長流程產能以及新建電爐鋼產能投產，預計會帶來粗鋼產量增加3%左右，達到10.23億噸。
2、 需求方面，房地產行業雖然受到政策持續打壓，但實際用鋼量仍然能維持高位正增長，並不會出現市場前期預期的需求坍塌，2020年用鋼增量小於2019年。行業來看，建築行業需求表現強勁，非建築行業需求維持弱勢格局。
3、2019年建築行業用鋼為4.5億噸，2020年為4.57億噸，其中房地產行業用鋼需求預計為2.95億噸和3.05億噸；基建行業用鋼分別為1.01億噸和0.99億噸。
4、2019年機械行業用鋼需求預計1.61億噸，同比增1.8%，2020年為1.66億噸，同比增3.2%；汽車行業用鋼分別為6145萬噸（或降10.8%）和5888萬噸（或降4.4%）；家電行業用鋼需求分別為2277萬噸（或增6.7%）和2404萬噸（或增5.3%）；2019年造船、能源和輕工行業用鋼需求分別增6.8%、-1.6%和4.1%，2020年分別為增4.6%、2.7%和4.4%。
5、2020年的鋼鐵供需關係預計要差於2019年，鋼廠噸鋼利潤預計會持續壓縮在低位，螺紋和熱卷強弱關係較2019年可能有所轉變，但也不會太強。
3.馬亮：房地產週期是否還能托起黑色的需求
地產決定黑色方向
利率是地產分析核心
外部環境緩和
全面調控政策有所鬆動
新開工分析框架
土地庫存快速消化
2020房地產指標預測
對於2020年，資金成本及政策上的邊際轉暖會帶動地產銷售有明顯改善，傳導至投資或將仍維持偏高增速，投資或對土地購置有所傾斜，而新開工增速或較今年有所回落，但由於基數效應的存在，6%的新開工增速意味著建材需求或仍有增長空間。
4.蘭三女：雙焦2019年行情回顧和2020年展望
一、2019年雙焦行情回顧
1、焦化產能利用率在供給側改革之後明顯提高；
2、今年截至11月產量和全年產量預計；
3、今年焦炭供需兩旺；
4、全年焦炭出口低迷中國焦炭面臨競爭優勢不再；
5、庫存不斷累積令人擔憂；
6、高庫存壓力限制了價格的彈性；
7、焦煤對於焦炭成本支撐堅實有效；
8、世界需求低迷加劇了國內國際市場焦煤價格背離；
9、限制澳洲焦煤進口帶來了碳元素進口；
10、碳元素進口量雖不大但背後代表的意義大；
11、焦化供給側改革進入攻堅階段去產能政策落實困難加大；
12、去年展望今年雙焦面臨的“危”與“機”的變化。
供給側改革後今年焦化產能利用率明顯提高
今年截至到10月的產量全年預計產量
2019年1-9月，共計生產焦炭3.54億噸，同比增長9.7%，按照目前產能利用率結合冬季供暖限產影響，全年預計生產焦炭4.71億噸，同比增長7.4%。
今年焦炭供需雙旺
庫存不斷累積令人擔憂
高庫存壓力限制了價格的彈性
焦煤對於焦炭成本支撐堅實有效
二、2020年雙焦行情展望
焦煤企業利潤是否能維持？對焦炭成本支撐是否繼續堅實有效？
焦化產能擴張的衝動能否被抑制？
長流程成本優勢何時消失？
鋼廠焦化行業利潤都在壓縮，明年煤炭行業利潤可能難以保持高位。
進口煤通關雖然有所限制，但巨大的進口利潤讓國際市場煤對國內焦煤形成了衝擊。
國內煤炭生產企業庫存壓力逐步累積。明年長協價下調在所難免。
進口煤應用優勢區域已經在逐步擴大，蒙煤進入山西市場
結論：2020年，煤炭行業利潤也會處於被壓縮狀態，焦煤對於焦炭的成本支撐也將會逐步減弱。
焦化產能擴張的衝動能否被抑制？
焦化行業供給側改革實際上是從2014年開始的，當時以行業准入規定4.3米以下焦爐不再辦理准入，淘汰了將近5000萬噸的紅旗焦爐。
鑑於焦化行業過剩的現狀，2015年到2019年，新建焦化產能一直是被限制的，沒有新的產能投放，讓焦化行業供需逐步平衡，產能利用率逐步提高，行業利潤也有所改善。
隨著焦化行業自身財務報表的逐步恢復，加上下游鋼廠的盈利能力增加，不斷有資本進入開始有擴張產能的衝動。
2019年下半年就已經有500萬噸新建產能投產，2020年有預測2000萬，有預測5000萬的，到底有多少？估計沒有機構能準確預測，但看各地的在建項目，估計明年產能擴大是不容置疑的。
長流程成本優勢何時消失？
當前長流程的成本優勢，保證了焦炭的剛性需求。
短流程主要成本是電和廢鋼：逐步降低工業用電價格是國家的長期政策，廢鋼與國際市場巨大價差，也是廢鋼被列入“三廢”限制進口（政策可能會調整）
未來長流程的成本優勢會逐步減小，焦炭的剛性需求也會逐步壓縮。但短期內不會消失。
三、2020年行情展望
鋼材需求增速或開始出現拐點。
焦煤對於焦炭的成本支撐減弱，焦煤利潤或開始壓縮，焦煤價格或許率先進入三位數，全年價格運行區間900-1350。
焦化產能擴張逐步進行，焦炭供應會開始變寬鬆，產能利用率難以保持高位，焦炭價格可能再下一個臺階，價格運行區間1300-1950。
