很多投資者對投資礦業股票感興趣。投資黃金和白銀股票的困難在於瞭解如何對礦業公司進行估值，很多公司都在一定程度上存在危險信號，那麼如何找到危險信號及如何對股票進行估值呢？作者作為黃金白銀股票分析師，展示瞭如何識別股票的真實價值。
7）成本結構/融資
成本結構是每盎司的現金成本和額外的運營成本。為了簡化現金流的計算方式，只需要三個數字：每盎司的總成本、產量和黃金價格。
簡化的現金流量計算：
現金流量=生產收入減去-成本
即：現金流量=（產量×當前現貨價格）-（產量×每盎司的總成本）
現在，一家典型的金礦開採公司的運營現金成本為每盎司800美元，外加每盎司400美元的額外非運營成本。因此，他們的收支平衡點（每盎司的總成本）將是金價達每盎司1200美元。低成本生產商的收支平衡點將低於每盎司1000美元。
筆者將額外的非營業成本視為確定自由現金流的一種方法。之所以計算公司的非運營成本是因為報告的AISC（總維持成本）始終低於每盎司的收支平衡成本。AISC排除了許多隱藏成本，例如折舊、攤銷、稅金、特許權使用費、財務和利息費用、營運資金、減值、回收和補救（與當前業務無關）、勘探與開發和許可（與當前業務無關）。
確定每盎司的非經營成本並非總是那麼容易，並且需要有閱讀財務報表的經驗，關鍵是確定產生自由現金流的成本水平。理想情況下，具有低成本結構且高利潤的公司值得投資。但是，大多數公司屬於中等成本結構類別，需要避免的是那些成本很高的公司（會產生低利潤和高破產風險）。
確定金礦開採公司成本結構的一種簡單方法是將其每盎司現金成本除以當前的黃金價格。如果結果接近三分之一，則它是低成本的生產者；相反，如果結果接近三分之二，則它是高成本的生產者。如果我們使用每盎司1500美元的黃金價格（整數），則三分之一為500美元，而三分之二為1000美元。低於或接近500美元的任何現金成本都是低成本結構，而接近1000美元或更高的任何現金成本都是高成本結構。但是，現金成本超過金價三分之二是危險信號，除非預計現金成本會下降，否則投資者可能會避免投資高成本結構公司。該方法同樣適用於銀礦。
可能影響營業外成本的項目包括債務支付、勘探、項目開發、許可費、折舊、特許權使用費和稅金。即使有大量自由現金流，一些公司似乎也很難積累現金。發生這種情況可能有多種原因，較大的兩個原因是債務和開發成本。如果一家公司有很多債務，他們可能需要自由現金流來償還銀行。這在短期內對投資者不利，但一旦其資產負債表被清理，其股價便有可能升值。
自由現金流可以改善資產負債表，使公司有價值的是自由現金流和良好的資產負債表的結合。對於投資者來說，理想的情況是資產負債表整潔、自由現金流大，再加上黃金、白銀價格的上漲。
公司積累現金困難的第二大原因是開發成本。這可能會令投資者沮喪，因為公司建造礦山，不僅將所有現金都花在了開發成本上，而且幾乎總是在資產負債表上增加債務。因此，一家不斷成長的公司可能很難清理其資產負債表。
筆者不介意在公司成長時花錢來實現運營，但理想情況下，希望他們關注資產負債表。每個公司都會將一部分現金用於勘探和擴展，但我們希望他們努力進行。
與現金相比，公司通常更注重增長。當發生這種情況時，股東永遠不會得到回報。赫克拉礦業（Hecla Mining）是一個好例子，他們在2008年的股價為12美元，今天為2.63美元。發生了什麼？他們揹負了債務，專注於擴張而不是現金。他們的糟糕表現反映在股價上，這將改變他們的戰略，使其更加註重現金和對投資者友好。
公司如何為其礦山提供資金會影響礦山的成本結構和盈利能力。債務融資、流交易和對沖會影響成本結構。通常，公司被迫對沖生產的一部分以獲得融資；另一種常見的方法是，當貸方要求以固定價格支付一部分產品時，這些稱為流交易，借貸方藉此獲得生產流，貸方只需要為每盎司支付較低的固定價格即可，然後貸方可以按市場價格出售黃金白銀。這些可被視為未償債務，將影響成本結構並降低盈利能力。
當筆者擁有開發中的礦山股票時，總是擔心他們如何為自己的礦山提供資金，因此可以接受三分之二的債務和三分之一的初始股權。對於後續的礦山，則三分之二的現金（有機增長）和三分之一的債務是不錯的，一點點債務可以很快償還。
通常，金礦或銀礦會生產多種金屬，這些金屬在出售時可以算作成本補償（降低現金成本）。這些金屬可能會對降低生產成本產生重大影響，公司通常依靠銅、鉛和鋅等抵消金屬來降低成本。有時，這些抵銷額決定了一家公司是否盈利。在進行估值時，筆者不將賤金屬作為資源和儲備的一部分。但是，當出現重大抵銷時，確實會降低現金成本。在增加抵消額時，筆者傾向保持保守，因為由於潛在的經濟問題，未來賤金屬的需求不會很高。如果全球經濟增長下降，那麼賤金屬需求也將下降。
分析中需要包括的一個因素是時間軸風險。這是開始生產之前的時間。公司達到生產（或接近收成）後，股票的風險水平急劇下降，同時股價上漲。筆者始終會考慮非生產企業的時間表風險。通常，如果我認為生產距離5年以上，那麼我不會投資。
理想情況下，對於開發中股票，要有信心在5年內走出一條生產之路。如果一家公司沒有給出結果的指導，那麼與回報相比，風險可能太高了。
每個投資者的時間表風險可能不同。想等待多長時間才能收回投資？筆者不介意等待5年，但不想等待更長的時間。有些人可能不介意等待長達10年，因此有較長的時間表風險。
對於正在建造第一個礦山的非生產商，要注意的兩個其他因素是項目的NPV（淨現值）和IRR（內部收益率）。理想情況下，淨現值明顯高於當前市值，好的比率應該是5比1。其次是稅後IRR高於25％。如果稅後內部收益率低於20％，則是一個危險信號。對於大型項目，由於存在大量潛在現金流，因此有一些例外。
淨現值和內部收益率確定了項目的經濟性。如果它們都不牢固，那麼獲得融資的可能性就不大。相反，如果它們是可靠的，則很可能會建立該項目。非常小的公司是個例外，市值極低的公司在為資本支出籌集資金方面遇到困難，銀行通常不願意提供比公司目前價值更多的錢。
要比較的另一件事是NPV與資本支出。如果第一個礦山的NPV接近或小於資本支出，那麼該項目可能不會獲得資金，該比率至少為2比1。
8）現金/債務
現金是採礦業的王者，原因有很多。首先是現金可以實現有機增長，從而公司可以自籌資金進行勘探和擴展計劃。這對於投資者而言是非常有價值的，因為可以以每盎司25美元的價格在地下發現黃金，然後以2500美元的價格出售（在幾年內）。當一家公司為增長自籌資金時，對於投資者來說就像是天上掉下來的餡餅。資源的增長將導致生產的增長，從而導致公司的估值上升。
現金為王的第二個原因是，如果公司在銀行中有現金，則可以減少攤薄的可能性。如果公司擁有大量現金，則沒有理由發行更多股票，他們現在可以利用現金和發行債務來建造另一個礦場。只要債務是可控的，槓桿就是明智的選擇。理想情況下，投資者希望擁有大量現金且沒有債務的公司，或者有計劃在建造礦山後迅速還清債務的公司。
一家對投資者友好的公司瞭解影響股價的因素，並瞭解現金的價值。通常，他們會公開表示他們希望償還現有債務並增加現金。觀察公司如何管理其現金和債務，很快就會發現他們是否對投資者友好並且專注於現金。此外，投資者需要一家始終保持大量現金頭寸的公司。
低現金或高負債的財務狀況較弱會損害股價。通常，一家公司會花費過多的債務來建一座礦，而股票價格也會下跌。但是，一旦還清債務，股票就會回升。只要債務是可控的，使用債務建礦就不是問題。
要知道的另一件事是，沒有現金流的礦業公司將消耗掉其現金，並不得不發行更多股票來籌集資金。每月或每年使用的現金量稱為消耗率，可能導致股權結構高度稀釋。公司需要現金來資助勘探、開發和擴展，如果他們無法獲得貸款，那麼他們將被迫發行更多的股票和認股權證。這在採礦業中很常見。
如今，礦業股價格下跌，許多初級股從歷史最高點下跌了80％或更多。因此，其中許多股票將需要稀釋大量股份才能籌集資金。投資於低股價公司時，請記住這一點。如果一家公司的股價低於20美分，則將需要大量稀釋才能籌集資金，有時稀釋比例超過其流通股的25％。
公司向其銀行賬戶中添加現金，會改善其資產負債表。當他們每季度執行一次時，股票的價值趨於穩定增加。現金增加與股票價格上漲之間有很強的相關性。在成長中的公司中尤其如此，現金的積累使他們有機會收購其他公司並增加產量和資源。
今天，融資和籌集資金已成為小型礦業公司的重要問題。有傳言稱，數百家小型採礦公司可能很快就會破產，因為它們將無法籌集資金來資助勘探項目。這是一個重大的投資風險，而且確實存在。這是當今許多小型採礦或勘探公司如此便宜的原因之一。他們是好的投資還是傻瓜的賭注？在筆者看來，除非公司已經擁有商品（現有旗艦產品或重大發現），否則風險和回報是不成比例的。
要問自己的一個問題是債務何時成為問題。大多數債務問題的公司都是生產商，他們獲得了鉅額債務才能投入生產。對於這些公司，投資者可以檢查其債務覆蓋率。這是債務對現金流的簡單計算：
現金流量=生產收入減去總成本
即：現金流量=（產量×當前現貨價格）-（產量×每盎司的總成本）
債務=債務-現金（總是減去現金，因為它可以用來償還債務。）
債務覆蓋率=現金流量/債務
如果債務覆蓋率不足20％，那麼如果金價下跌或現金成本增加，投資者可能會遇到問題。債務覆蓋率超過50％總是很令人高興。投資者用來識別債務問題的另一個數字是公司的營運資本（流動資產減去流動負債），公司的營運資金也可以衡量其流動性（償還短期債務的能力）。大公司應擁有至少1億美元的營運資金，中型公司至少需要5000萬美元的投資。如果一家公司沒有足夠的營運資金，那麼其股價將產生負面影響。
最近發生的一個問題是，開發公司在獲得生產融資之前一直在借錢。這是非常危險的，已經導致幾家公司破產。一旦公司陷入債務，並且沒有生產途徑，他們將受到投資者的幫助，無法幫助他們還清債務。如果他們不能籌集更多資金，那麼他們將面臨破產。警惕投資有負債的開發公司，如果他們是明智的，他們將在開始建造之前承擔任何債務。
本文源自中國黃金網
