時代商學院研究員 黃祐芊
曾因存貨、應收賬款等問題，被髮審委否決上市申請，而後帶著同樣的問題二次衝擊IPO，卻在臨上會之際突遭證監會取消審議，這樣的故事正發生在北京新時空科技股份有限公司（下稱“新時空”） 身上。
4月15日，證監會發布消息，取消新時空首發事項的審核。該公司計劃登陸上交所主板，擬募資20.13億元，用於補充業務運營資金、信息化平臺及研發中心建設項目、償還銀行貸款等項目。
該公司曾於2018年2月7日上會被否，被否原因包括淨利潤增速與營收不一致、綜合毛利率低於同行且與行業趨勢相悖、存貨及應收賬款逐年上升且未計存貨提跌價準備等。
此次二度衝擊IPO突遭取消審議，新時空上市前景幾何？
【企業檔案】
新時空成立於2004年2月20日，主營業務為照明工程業務及與之相關的照明工程設計、照明產品的研發、銷售，主要應用於文旅燈光秀和常規景觀照明等領域。
法定代表人為宮殿海，直接持有公司49.94%的股權，為新時空控股股東、實際控制人。截至招股書籤署日，宮殿海還持有北京新耀明投資諮詢有限公司74.23%的股權，該公司主營業務為投資諮詢。
目前新時空的股權結構如下圖所示：
截至招股書籤署日，新時空有2家全資子公司，8家分公司。子公司分別為北京靈科智慧科技有限公司（下稱“靈科智慧”）、北京時空之旅文化傳播有限公司（下稱“時空之旅”）。其中，靈科智慧主要定位為智慧路燈相關產品及服務運營載體，時空之旅主要定位為文旅產業的內容創意、產品製作運營載體。其他8家分公司均為新時空的重要區域經營點。
新時空IPO的基本信息如下。
一、五大客戶銷售佔比超六成，存貨週轉率銳減
招股書披露，2016—2019年上半年，新時空來自前五大客戶的銷售收入分別為3.86億元、4.8億元、7.68億元、3.07億元，佔當期營收比重達64.27%、54.08%、66.28%、54.12%。其中，僅江西南昌旅遊集團有限公司持續位列新時空客戶名單，其餘四名客戶變動較頻繁。
按收入構成，景觀照明業務是新時空在報告期內的主要收入來源。2016—2019年上半年，該業務的銷售收入佔當期主營業務收入的比重超9成，分別為91.23%、89.02%、96.72%、83.81%。受該產品的特性影響，照明行業的訂單類型基本屬於一次性消費。若未來遭遇客戶開發瓶頸，公司業績恐受影響。
報告期內，新時空的營業收入分別實現6.01億元、8.87億元、11.59億元、5.66億元，呈穩步上漲趨勢。不過，時代商學院發現，該公司的靚麗業績或與其應收賬款激增有關。
2016—2019年上半年，新時空的應收賬款賬面餘額大幅攀升，分別為2.79億元、3.19億元、4.79億元、5.95億元，2017年、2018年的增速分別為14.34%、50.16%。同期，該公司的營收增速則分別為為47.59%、30.67%。可以看到，新時空的應收賬款增速在2018年直線攀升，遠超營收增速規模。
一般而言，隨著企業經營規模的擴張，應收賬款也將相應增長。但當應收賬款增速遠超營收增速，則反映出該企業較大程度依賴賒銷。
此外，新時空對下游客戶的議價能力也較弱，主要體現在存貨週轉率有明顯放緩趨勢。按該公司存貨構成看，存貨超96%為建造合同形成的已完工未結算資產，新時空或存被下游客戶佔用資金的問題。
2016—2019年上半年，該公司的存貨週轉率分別為4.34、3.17、2.18、0.72，呈急劇下滑態勢。同期，行業存貨週轉率均值則呈持平狀態，分別為2.67、2.59、2.62、1.71。從圖表5可看到，新時空存貨週轉率從2016年的行業領先水平，下滑到2019年上半年的中下水平。
二、賬面現金遠低於短期借款，償債風險高企
企業過度依賴大客戶，導致應收賬款激增，或將影響公司現金流，不利於企業經營運轉。
數據顯示，報告期內該公司的應收賬款賬面餘額分別為3.18億元、3.61億元、5.48億元、6.82億元，佔當期營業收入的比重分別為52.86%、40.65%、47.3%、120.48%，金額持續增長，佔比較大。那麼該公司的營運資金情況如何？
據招股書，2016—2019年上半年，新時空資產負債率分別為54.38%、58.78%、56.42%、46.31%，高於同行均值約15個百分點。名家匯、華彩信和、創一佳、羅曼股份、豪爾賽作為新時空的可比上市公司，報告期內的資產負債率均值為42.27%、45.79%、47.08%、45.54%。
而流動比率、速動比率是體現企業短期償債能力的重要指標，新時空上述兩項指標如何？
2016—2019年上半年，新時空流動比率分別為1.63、1.67、1.37、1.99，行業均值分別為2.28、2.07、2、2.1；速動比率方面，新時空在報告期內的指標為1.21、1.15、1.17、1.16，行業均值分別為1.65、1.48、1.43、1.51。
新時空的流動比率與速動比率雖與行業均值差距不大，但時代商學院發現，該公司的短期償債風險較高。
招股書顯示，2016—2019年上半年，新時空期末現金及現金等價物餘額分別為3018.7萬元、1.59億元、3.12億元、3591.83萬元。其中，2019年上半年現金流急劇減少，這或與該公司經營活動產生的現金流量淨額（下稱“經營性現金流淨額”）有關。招股書披露，報告期內，新時空經營性現金流淨額分別為2812.34萬元、8207.67萬元、1.22億元、-3.15億元。可以看到，該公司2019年上半年經營性現金流淨額為負。
與此同時，時代商學院發現，新時空在報告期內的短期借款及一年以內到期的非流動負債不斷攀升。2016—2019年上半年，該公司的短期借款及一年以內到期的非流動負債總額分別為3600萬元、6968.99萬元、1.48億元、1.83億元，佔當期期末現金及現金等價物餘額的比重分別為119.26%、43.98%、47.36%、509.4%。
從圖表7可看到，2019年上半年新時空的短期借款（含1年內到期的非流動負債）遠超當期期末公司賬面的現金及現金等價物餘額4倍有餘。這意味著，該公司的賬面現金遠遠未能覆蓋短期債務，存較大償債風險。
此外，時代商學院還發現，該公司本次IPO預計募集資金20.13億元，其中有18.56億元將用於補充業務營運資金及償還銀行貸款，佔募資總額的92.21%。而同行可比上市公司IPO募資總額在2-6億元之間，用於補充流動資金及償還銀行貸款的比例大概在70%—80%之間，遠低於新時空。
值得注意的是，該公司在報告期內的存貨餘額分別為1.2億元、2.58億元、3.91億元、5.65億元，佔資產總額的比重分別為23.3%、28.96%、28.43%和 38.24%。佔比較高，卻並未計提跌價準備。若未來下游客戶財務狀況惡化或無法按期驗收，該公司將有存貨跌價損失風險，從而影響業績及現金流。
2019年12月2日，中央主題教育領導小組印發的《關於整治“景觀亮化工程過度化等“政績工程”、“面子工程”等問題》指出，要把盲目興建景觀亮化設施的“政績工程”等問題納入主題教育專項整治內容，從嚴抓好整治工作。
時代商學院認為，新時空客戶主要為政府部門及其所屬的基礎設施投資建設主體，在上述政策影響下，新時空來自該類客戶的訂單數量未來或將減少，新時空將何去何從？
4月15日，就上述問題時代商學院向新時空發函詢問，但截至發稿仍未收到回覆。
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