東興證券發佈投資研究報告，評級: 推薦。
紅牆股份(002809)
公司發佈 2019 年年報，2019 年共實現營業收入和歸母淨利分別為 11.58 億元和 1.28 億元，分別同比增長 24.26%和 87.65%，實現每股收益 1.07 元。
成本降、價格穩、新市場拓展加速助推 2019 年業績高增。公司分別有 74.11%和 16.10%的收入來自於聚羧酸減水劑和萘系減水劑的生產和銷售，2019 年原材料環氧乙烷和工業萘的價格分別有 22.45% 和 10.74%的大幅度下降，但在價格端公司聚羧酸系和萘系減水劑的噸售價僅分別同比下降 1%和 4%，售價穩而成本降，推動公司混凝土外加劑業務毛利水平擴大 4.36 個百分點，公司是華南地區的龍頭企業，在兩廣地區市佔率排名第一，公司有 70%左右的收入來自於華南地區，大本營市場 2019 年營收增速在 10%左右，同時西南和華北地區的市場開拓取得較大成效，兩區域營收增速分別同比大增247.30%和 110.04%，受大本營市場穩固和新市場業務放量推動，公司 2019年混凝土外加劑銷量整體同比增長 38.33%。2019 年公司主營業務混凝土外加劑銷量與毛利水平同增，推動業績大幅增長 87.65%。
減水劑行業頭部化趨勢明顯，公司是行業集中度提升的直接受益者。下游商混和基建項目集中度提升、退城入園的環保要求以及 2016 年以來行業定價模式的改變帶來 2017 年開始集中度的加速提升， 2017-2019 年間行業前三強擠佔中小企業市場份額，業績皆有較高增速，展望未來，驅動行業頭部化趨勢的因素看不到明顯的變化，我們判斷集中度提升的浪潮在未來 3-5 年內還將繼續演繹，公司市佔率排名全國第三，作為龍頭之一直接受益於此，享受行業春風，開疆拓土布局全國的成長性較高。
盈利預測與投資評級：預計公司 2020 到 2022 年的營業收入為 14.02 億元、17.50 億元和 21.14 億元，歸屬於母公司的淨利潤為 1.59 億元、2.00 億元和2.39 億元，對應的 EPS 分別為 1.33、1.67 和 1.99 元，對應的動態 PE 分別為 17 倍、13 倍和 11 倍，考慮到公司作為行業三強之一，是華南市場的龍頭企業，新增區域市場開拓卓有成效，進入業績釋放期，維持公司為“推薦”的投資評級。
風險提示：地產和基建增速不及預期，新市場開拓進度不及預期
