“更好的跟投機會可能在中早期。”
本文為IPO早知道整理撰寫
編輯 | C叔
4月21日，早知道學院邀請雲九資本創始人合夥人曹大容圍繞中美VC投資的異同進行了分享。
在分享中，曹大容表示，VC與PE不同，關鍵在於人才和頭部優質項目。“一家投資很難能夠持續性地、跨時代地抓到頭部項目。”曹大容表示，因為技術有迭代。
因此，他認為應該VC需要不斷地重新創造自己、學習。“但這依然是很難的事情。”此外，曹大容還分享了關於疫情、瑞幸風波對美元基金VC的影響。以下為分享核心內容：
VC發展史
傳說是西班牙女王發明的，給了第一筆錢讓哥倫布發現新大陸。女王是LP，哥倫布是GP。有人問就是為什麼20%給GP，LP拿80%，簡單說就是女王規定的。
美國樹立、發展了這個行業。在早起回顧看， DEC是當時最成功的案例，是當時最大的計算機公司。70年代，VC更加機構化，機構性的LP出現，紅杉、KPCB是當時最出名、最好的兩隻基金。2000年開始，VC大眾化，大家都理解，第一支10億美元基金出現。
美國中國對比。每一支基金都有周期，主要是技術的迭代，使新的VC成立。97年以後，雅虎那個時代，是現在所理解的VC時代，05前——05到15——15後。05後，有新一代的GP、紅點、A2Z等等。2015年之後又有新的一批等。每一個行業、技術都有不同。中國也是三代，比如05前的IDG等，05到15的經緯創投、君聯等，15後的雲九等
所以，很少有一家機構，能持續性地、跨時代地抓到頭部的案子。 可能紅杉，benchmark是少數代表。但很少能三代中都抓到。
中美VC的比較
募資、投資和退出實際上是VC工作的三件事。美國從規模上全球最大的市場，5-10年，中國可能會超越美國。
美國和中國的退出對比來看單項案子IPO，美國投資人會有平均4.9億美元的回報，中國大概2.8億美元。美國的回報更高。
從投資賽道上看，中國70%、2/3的項目是消費互聯網、互金科技，這是在美國上市的；中國上市的話，就是企業服務、醫療健康。美國的投資的，36%是企業服務，包括硬件、雲計算、硬科技等等；然後是消費互聯網，比如Uber、Facebook，但實際上加在一起比企業服務行業要小，很多企業中國都沒聽說過；另外就是生物醫療。
從地域上看，最終VC投資回報靠獨角獸案子，但是隻有19%的獨角獸是在北上廣深之外。VC主要是關注人才的行業，一般人才會聚集在這3個城市。美國獨角獸50%是在硅谷、12%在紐約，然後是剩下的地區，實際上更集中。波士頓和紐約更多是媒體和醫療。
VC和PE不一樣，品牌可能很重要，但更關鍵還是看你能抓到什麼案子，每一代都會有新的VC。因為每一代有新的技術、新的趨勢，一直有這個能力去探索未知、且能抓到關鍵點，這個是很艱難的。我個人很不看好那種賽道為主的，因為賽道會過時，所以我更看好那種能重新創造自己的VC。VC靠判斷、人才；PE靠實力、規模。
很多人認為，早期投資是高風險、高回報的玩法，晚期是低風險低迴報；但這個是錯誤的，實際上硅谷很多早期資金玩的是一個低風險、高回報的遊戲；而晚期投資，更像是二級市場回報，是高風險、低迴報。更好的跟投機會可能在中早期。
總結一下：
與國內相比，國外VC市場更加廣闊；
美國VC玩法更專業；
VC投資地域集中，回報最高的機構每5-10年更迭；
著名投資案例在後期出現虧損，晚期跟投項目風險高。
最好的是找一到下一代的GP，然後投進去，這些基金一般不會太大。
Q&A
Q：為什麼是低風險高回報？
A：這裡面最核心的是，差距是實際風險和感知風險的差別。舉個例子，有些案子，比如拼多多，黃崢當時說想要和阿里巴巴直接競爭，這個就是實際和感知風險的區別。一般人理解就是他瘋了，怎麼可能競爭得過阿里巴巴？但更深理解是，代表這個人，有足夠的格局做一件大事情。風險投資實際上是做人的生意，感覺上風險很高。第二個點，你從阿里巴巴身上能切出一個10億美元的賽道，是相對容易的。但是你去做一個冷門的、沒有競爭對手的，反而很難創造一個10-20億美元的賽道。第一是人的生意，第二是追求大，在這個過程中，再追求穩。比如馬斯克，每一個都是巨大的行業的創業，他都是創始人。
Q：關於瑞幸的問題怎麼看？
A：瑞幸這個事情呢，實際上中國創業投資已經20年了，實際上每3-5年都有類似的實踐。這是行業發展的歷程，是創業者、投資人的問題。當VC進入3.0的階段，更要關注社會，就是VC生態和社會大環境的結合點、突破點。瑞幸也證明，不是一切為了回報、衝量。我們下一個環節是更能做些持續性投資的理念，對社會做一些回報。經常這個時間會帶動行業的發展、理念。
Q：怎麼選擇創始人？
A：創業這個事兒不是通過讀書，閱讀和學習成長的。多次創業者對創業的理解是不一樣的。Ta在多次創業中學到什麼，這個是我們最喜歡溝通的。另外就是內心的一塊，這是最難判斷但是最有直接關係的，核心包括你的初心，就是為什麼創業。 很多創業者不僅僅是需要回報，而有更底層的原因。比如改變行業，甚至為了報復某些人。這條路很難，碰到一些障礙的話要接受這個壓力、扛得住，意志力背後需要一個很純的初心。VC具備最強的能力就是判斷人。當然還是看賽道、趨勢、模式，這種不太難。
Q：想要進VC從業，有什麼要求？
A：我們不同背景的人都有。沒有一個標準的答案。我們喜歡的是有很強的好奇心，對什麼東西都有興趣。有探索未知的心態。第二是追求卓越、完美的。VC這個行業沒有一般，只有最好，因為必須要抓到大的案子。每5年要學一個新的本事，VC需要不斷地學習。
Q：中國VC和美國VC的對比？
A：純人民幣的VC行業還不夠成熟，還不夠理解VC最底層在做些什麼，所以基金對週期的要求都會有些限制，比如“10+2+1+1”這種美元基金的週期，人民幣一開始是3年，現在7年。一般公司都是7-10年上市，拼多多這種是少數。當然，這個需要時間。
GP也要證明自己能持續性抓到大案子。DPI和IRR，能顯示出來的，應該在目前環境募資到7-10年的規模。
Q：行業的DPI和IRR？
A：做一個VC，如果（純現金）提供不了20%的年回報，基本上是不合格的。頭部一般在35%。如果10年來走的話，DPI一般是3-5倍。2倍太低了。持續做到5-10倍很難。美國唯一能做到接近的就是Benchmark。
Q：如何看待比特幣？
A：在國內非常難做。區塊鏈還是ToB的，ToC的不適合在國內。
Q：如何看硬科技？
A：人才還不夠全，時間點未到，可以做一些佈局。
Q：如何看宏觀經濟對VC的影響？
A：VC這個行業變化比較慢，需要一定的時間。調整週期一般在6-9個月，目前情況可能會到一年。一些可能會更早出來募資，但這個調整。
Q：頭部基金很好，怎麼能夠做到？
A：VC走的是兩條路，一個是走的資產規模，比如紅杉、高瓴資本；另外一個就是像Benchmark，追求的是回報。
